计算机行业：围绕中期主线 关注景气细分

　　一、整体估值水平相对合理

　　截止2019年5月31日，计算机指数上涨29%，同期创业板指数上涨19%，沪深300指数上涨21%。2019年第一季度计算机板块公募基金持仓比例为5%，环比上升0.72个百分点，

　　是近三年第三高水平。同期计算机板块流通A股市值占全市场流通A股市值3.4%，机构超配1.6%，处于过去10年中位数水平。计算机指数PE（TTM，剔除负值）45倍，低于过去十年48倍的中位数水平。从个股估值看，40%标的估值处于过去10年板块中位数水平以下。

　　二、安全可控加速推进

　　自主可控本质要求是打破国外公司在整个互联网架构上的垄断，并防范国外软硬件所隐藏的可能会影响国家安全的后门或者漏洞。对于自主可控PC的价格，我们采用了政府采购网的协议价格，即7000-13000元/台。则自主可控整机市场党政军的每年的市场规模是252-468亿元，如果2020年之后在国计民生的行业推进，则每年的市场空间是党政军市场的4倍。我国信息安全投入不足，未来提升空间巨大。2018年信息安全市场规模达到495亿元，随着等保2.0等政策的陆续出台，未来几年行业增速可期。

　　三、云计算持续渗透

　　过去几年，全球领先的云计算公司云业务收入都出现了50%左右的复合增长，持续超预期。国内公有云龙头阿里云开放时间相较AWS晚5年，但是近年来云业务收入增速呈逐渐加快的趋势。国内SaaS厂商转型也较晚，但是云转型之后云业务收入快速增长。根据IDC的预测，中国SaaS市场正处于高速发展的初级阶段，其发展速度是传统套装软件的10倍。2017年，中国SaaS市场规模达到12亿美元，同比增长40.1%。预计18-22年中国企业级SaaS市场依旧呈现快速增长，年复合增长率将超过35.7%。

　　四、人工智能：商业化应用持续深化

　　自2016年以来，政府出台多个人工智能领域的相关政策，更是在2017年7月发布新一代人工智能发展规划。而从全球来看，各国政府也均将人工智能领域的发展看做下一代科技的战略制高点。另外从技术视角来看，语音和图像领域由于条件概率计

　　算的复杂度相对较低，深度神经网络率先在这些领域取得突破。其中在安静环境下的语音识别准确率已经超过95%；ImageNet比赛2017年冠军的图像识别准确率也已经超过了97%，均达到了商业应用的门槛，推动商业应用逐渐落地。

　　五、工业互联网：加速提升

　　一方面智能制造五年规划临近收尾，2025节点趋近，各类政策支持力度将持续；另一方面C2B的商业模式变革从家居、服装向汽车、装修等更多用户个性化需求没有得到很好满足的领域扩展，产品智能化大势所趋，制造生产加工的要求日益提高。另外消费互联网巨头开启B端服务大幕，工业互联网驱动产业升级，尚处于早期红利释放阶段。三驱动力共振，行业高景气度将持续。

　　六、医疗IT与互联网医疗：政策支撑

　　政策更为宽容，并对医疗服务、医药电商、健康管理、人工智能辅助医疗诊断、医保支付与控费等各领域都是明确支持鼓励创新的态度，首先对于“互联网+医疗健康”领域已布局的企业将形成明显利好，政策的不确定性消除，领先优势将更为稳固；其次支撑体系建设的加快、时间节点的明确规定将带来信息化系统投资的增加，利好行业内的相关信息系统及服务提供商。第三对于人工智能等新技术、AI辅助诊断等新模式持明确支持，相关企业也将受益。

　　七、投资建议

　　展望下半年行业整体偏乐观，政策环境对板块继续偏暖，重视产业风口与政策风口。预计科创板会推出，但是相关标股价上半年已经有所反应，对板块的直接刺激预计偏弱。以产业趋势为基，寻找高景气度细分仍是核心主线。看好产业互联与安全可控两大中期趋势主线，看好云计算领域超融合在私有云市场的渗透，以及SAAS公司云化持续推进机遇；制造企业信息化建设沿着信息化-数字化-互联网化的路径发展进化，相关公司将持续受益于整个制造业升级浪潮；行业提升空间明显，信息化建设标准时间节点临近，医疗IT领域仍充满机会；为解决“缺芯少魂”问题，自主可控2019年有望加速落地；多家国资入股信安企业，行业战略地位进一步提升。此外，作为生产力变革工具的人工智能长期看好。

　　安全可控推荐中孚信息、中国长城、中科曙光。信安行业战略地位提升，推荐启明星辰、南洋股份。云市场推荐深信服、用友网络、广联达、泛微网络。AI跨过商业应用门槛，推荐科大讯飞。智造信息化推荐汉得信息、赛意信息。医疗IT推荐思创医惠、卫宁健康。服务小微企业的供应链金融平台推荐生意宝。自下而上精选持续稳健增长估值偏低的细分龙头，推荐新大陆、新北洋。

　　风险提示。宏观经济波动带来IT投资下滑的风险，产业进展不达预期的风险，市场整体的系统性风险。

　　八、重点个股

　　中孚信息（300659）

　　保密第一股

　　公司18年报跟业绩快报一致，18年公司安全保密收入增长34%，19年一季度收入增长69%。自主可控率先带来收入弹性。自主可控保密先行，涉密领域是自主可控最先推广的领域，公司收入60%都是来自于保密软硬件与服务。自主可控PC推广带来原有的保密软硬件需要全部替换成适配国产PC环境，考虑到公司在适配国产保密机方面布局比较领先，随着国产化加速推进，公司市占率有望进一步提升。

　　用友网络（600588）

　　云业务持续高增长

　　公司是国内管理软件龙头，搭建了软件、企业级互联网服务和互联网金融三大业务板块。其中软件是公司的传统优势领域，在国内企业管理软件市场拥有最大的份额和最多的客户，并成为了公司拓展企业级SaaS服务的入口。公司云服务业务包括云平台、领域云、行业云、畅捷通云和云市场五部分。分板块来看，2018年公司软件业务实现收入55.78亿元，同增8.7%；云业务实现收入8.51亿元，同增108.0%，收入占比持续提升；支付服务收入1.55亿元，同增81.8%；互联网投融资信息服务收入10.88亿元，同增51.8%。