追随者变先行者 可转债重获关注

追随者变先行者 可转债重获关注
2019年05月16日 02:16 中国证券报

  追随者变先行者 可转债重获关注

  中国证券报

  □本报记者 张勤峰 

  最近,可转债再次领先股票企稳,并率先展开反弹。分析人士指出,经历估值调整,转债性价比回升,构筑起天然“护城河”。在股市行情不确定性犹存的情况下,权益投资者又到了重新关注转债的时刻。5-6月或是转债埋伏、布局的时间窗口。

  个券普涨 转债重拾信心

  15日,转债市场涨势延续,涨幅扩大。中证转债指数收报321.04点,涨0.95%,已连涨两日。Wind数据显示,当日两市正常交易的可转债共159只,截至收盘,有155只上涨、3只下跌、1只收平,其中长青转2通威转债双双涨超7%。当日午后,两市可转债一度全线飘红。

  权益行情回暖,令转债市场的反弹更具底气。5月15日,A股强势反弹,上证综指收盘上涨1.91%报2938.68点,行业板块全线飘红。从盘面上看,正股扮演了转债上涨的重要推手。转债指数跟随股指亦步亦趋,涨幅居前的个券对应正股涨幅都不小,例如,长青转2的正股长青股份上涨10%,通威转债正股通威股份上涨7.82%。

  转债表现向来与股市关系密切。而在前期A股回调过程中,转债受伤不轻。从指数走势上看,上证综指自从4月8日触及3288点后开始回调,一直到5月9日下跌过程告一段落,期间累计下跌了12.19%。中证转债指数同样是在4月8日这一天冲高回落,而后陷入回调,直到5月6日结束连续下跌,期间累计下跌8.63%。进一步统计显示,这段时间,两市有83只转债下跌超过10%,东财转债、百合转债洲明转债等5只转债下跌超过20%。此外,4月底以来,转债新券行情基本哑火,不少个券在上市首日即宣告破发,显示转债市场情绪重新降至“冰点”。据统计,4月30日以来上市的9只可转债有7只开盘就跌破100元的发行价。

  转债个券的局面在近期十分少见,或许标志着转债市场正重振信心。

  跟随者或变先行者

  长江证券研报指出,转债价格主要受到正股、转股溢价率、纯债价值和条款等要素的影响。当转债的股票属性较强时,转债走势主要受正股主导。当转债的债券属性较强时,转债走势和正股的相关性会减弱;此时,纯债价值、回售和下修条款对转债价格的支撑作用凸显。由于转债市场股性较强的情形居多,因此转债走势主要由正股决定。

  回溯历史来看,大部分时候,转债市场价和平价(转股价值)的走势高度相关。这意味着,在很多时候,转债可能是追着正股走的,正股是先行者,转债是追随者。

  但也不尽然。部分时候转债可能表现出超前运行的特征。在本轮权益行情探底反弹过程中,转债走势就表现出相当的预见性。从指数走势上看,在2018年的下跌过程中,中证转债指数早在2018年6月末就创出调整低点,此后转为底部震荡行情。而上证综指直到2019年初才探明调整底部。而在年初反弹过程中,转债的表现也一度超越正股。

  分析人士指出,2018年年中时转债估值和股票估值均已降至低位水平,此时一方面纯债价值开始发挥托底作用,使得转债抗跌特性有所展现;另一方面,一些左侧交易者开始尝试通过转债布局股市反弹行情,是投资者对股市中长期走势看法出现变化的体现。站在投资者角度来说,此时股票估值不断下降,性价比在上升,但下跌趋势还在延续,直接左侧买入博弈反弹仍存在风险,而借道转债既可埋伏股票可能出现的反弹,也可借助转债债底支持规避大幅下跌的风险。

  值得一提的是,最近一轮调整后,转债再一次表现出了领先正股企稳的特征。如前所述,4月以来转债指数和股指几乎同时开始下跌,但转债指数在5月6日就止住跌势,股指的下跌直到5月9日才告一段落。又比如,5月14日,上证综指仍下跌0.69%,当天中证转债指数则上涨了0.18%。

  迎来第二轮配置时机

  在经历最近一轮调整后,研究机构对转债态度的正重新变得乐观起来。有机构指出,在股市行情不确定性犹存的情况下,可考虑以转债替代正股,发挥其“进可攻、退可守”的特性。

  天风证券此前一份报告称,4月以来的调整给了投资者很好的配置机会,在当前市场条件下需保持逆向思维,尤其是部分转债的调整甚至大于正股,进一步下跌空间已不大。该报告认为,如果担心股市继续回调,可以转债替代正股,转债市场正在迎来第二轮配置时机。

  从估值来看,3月以来转债平均平价再度回落,最低跌到约92元。转债平均价格也跌破了110元。转股溢价率有大幅度的提升,债券属性越发明显。“这时候,对于股票投资者来说,买入转债的性价比要高于直接买入正股。”业内人士告诉记者。

  华泰证券张继强团队认为,权益投资者又到了重新关注转债的时刻。转债虽不能确保获得绝对回报,但至少估值具备了“反脆弱”的能力,可用产品特性对抗消息面的不确定性。5-6月份是埋伏、布局的时间窗口。

  兴业证券黄伟平、左大勇也表示,权益市场进入震荡局面,风险有释放,但反攻也难一蹴而就。转债要本着左侧参与的心态。后市权益市场反抽后可能震荡,也可能继续调整,左侧转债投资者可以更早行动起来,毕竟下跌空间更小,试错成本更低。

  机构普遍认为,当前阶段个券的选择更加重要。华泰证券报告指出,在复杂因素交织、政策相机抉择的背景下,优质的基本面才是最确定的因素。重申转债的操作思路应从把握指数性机会转为积极挖掘结构性机会。天风证券也称,这一轮转债投资机会不仅仅在于仓位,更需要挖掘经济转型下的优质企业。国金证券报告建议投资者关注部分估值合理、低价转债的左侧机会。

责任编辑:唐婧

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