荀玉根：牛市的反常现象 3月产业资本减持额大幅上升

　　海通策略荀玉根

　　主要内容：

　　核心结论：①19年3月产业资本在二级市场净减持265.5亿元，19年2月净减持123.8亿元，2017年6月（减持新规实施）以来月均净减持64.2亿元。②按照2019/3/31的股价估算，19年4月A股解禁市值约为2893.5亿元，高于19年3月的1558.6亿元，19年月均解禁2747.7亿元。③按照2019/3/31的股价估算，19年3月A股公告拟减持市值约为558.2亿元，高于19年2月的285.1亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均公告拟净减持113.5亿元。

　　19年3月产业资本二级市场净减持265.5亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均净减持64.2亿元。2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上交所、深交所也分别发布了相关实施细则，我们研究减持新规实施以来的增减持情况：截止2019年3月31日，从绝对规模看，19年3月产业资本在二级市场净减持265.5亿元，而19年2月净减持123.8亿元，2017年6月以来产业资本月均净减持64.2亿元。从相对规模看，19年3月产业资本净增持额/解禁市值为-16.74%，2017年6月以来均值为-2.93%，净增持额/成交金额为-0.14%（成交金额为全A股成交额，后同），2017年6月以来均值为-0.07%，净增持额/自由流通市值为-0.117%，2017年6月以来均值为-0.03%。

　　19年4月A股解禁市值约为2893.54亿元，较19年3月上升。我们按照2019/3/31的股价估算：19年4月A股解禁市值约为2893.54亿元，高于19年3月的1585.04亿元，19年月均解禁2747.68亿元，18年月均2614.65亿元。19年4月解禁市值/自由流通A股市值为1.27%，2017年以来该比值均值为1.12%，19年4月解禁市值/成交金额为1.56%，2017年以来该比值均值为2.87%，从自由流通市值角度19年4月解禁相对规模高于2017年以来平均水平。19年4月传媒、电力及公用事业、家电等行业解禁金额最大，解禁额分别为749、729、175亿元，解禁市值/自由流通市值分别为10.64%、8.88%、2.44%。

　　19年3月A股公告拟净减持市值约为558.21亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均净减持113.5亿元。2017年5月发布的减持新规要求产业资本在正式实施增减持之前需提前发布公告，一般情况下增减持计划的实施区间在6个月左右，通过分析公告拟减持金额可以对产业资本未来的增减持意愿进行大致度量。我们对3月份公告的产业资本拟增减持进行统计，按照2019/3/31的股价估算：19年3月A股拟净减持市值约为558.21亿元，高于19年2月的285.08亿元，2017年6月以来产业资本月均公告拟净减持113.5亿元。19年3月拟净增持额/自由流通A股市值为-0.25%，2017年6月以来该比值均值为-0.06%，19年3月拟增持额/成交金额为-0.30%，2017年6月以来该比值均值为-0.15%，从自由流通市值角度19年3月拟净减持额相对规模高于2017年6月以来平均水平。19年3月计算机、电子元器件、通信等行业拟净减持额最大，拟净减持额分别为86.23、71.46、66.97亿元，拟净增持额/自由流通市值分别为-0.82%、-0.57%、-0.99%。

　　2019年3月产业资本二级市场净减持265.5亿

　　19年3月产业资本二级市场净月产业资本二级市场净减持减持265.5亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均净减持64.2亿元。2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称减持新规），上交所、深交所也分别发布了相关实施细则，我们研究减持新规实施以来的增减持情况：截止2019年3月31日，从绝对规模看，19年3月产业资本在二级市场净减持265.5亿元，而19年2月净减持123.8亿元，2017年6月以来产业资本月均净减持64.2亿元。从相对规模看，19年3月产业资本净增持额/解禁市值为-16.74%，2017年6月以来均值为-2.93%，净增持额/成交金额为-0.14%（成交金额为全A股成交额，后同），2017年6月以来均值为-0.07%，净增持额/自由流通市值为-0.117%，2017年6月以来均值为-0.03%。从板块看，产业资本在主板净减持88.09亿元，中小板净减持104.02亿元，创业板净减持73.37亿元，净增持额/解禁市值分别为-11.20%、-16.91%、-39.91%，可见创业板减持力度最大。从个股来看，3月江苏银行增持力度最强，增持额14.73亿元，增持金额/流通市值为3.47%，中兴通讯减持力度最强，减持额为23.36亿元，减持金额/流通市值为3.57%。

　　以史为鉴，市场底部附近产业资本表现为净增持。产业资本的大量增持使得乐观的投资者认为这是市场见底的信号。从历史产业资本净增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部，其对应的全部A股PE（历史TTM，整体法）最低分别到达18.8、20.2、11.7、22.4、20.2、18倍，均为阶段性低点。总体上，历史数据显示产业资本净增持是市场见底的信号，而产业资本增持的动因是估值处在相对较低水平，长期看公司估值将回归历史均值附近，从而在增持后公司股价走势向好。总体来看产业资本的入场为市场注入增量资金，阶段性市场底部基本确立，利好股市未来走势。

　　2019年4月解禁额较2019年3月上升

　　19年4月A股解禁市值约为2893.54亿元，较19年3月上升。我们按照2019/3/31的股价估算：19年4月A股解禁市值约为2893.54亿元，高于19年3月的1585.04亿元，19年月均解禁2747.68亿元，18年月均2614.65亿元。19年4月解禁市值/自由流通A股市值为1.27%，2017年以来该比值均值为1.12%，19年4月解禁市值/成交金额为1.56%，2017年以来该比值均值为2.87%，从自由流通市值角度19年4月解禁相对规模高于2017年以来平均水平。从板块看，19年4月主板、中小板、创业板解禁金额分别为1654.70、1014.82、224.03亿元，解禁金额/自由流通A股市值分别为1.02%、2.46%、0.92%，解禁金额/成交金额分别为1.47%、2.33%、0.74%。

　　19年4月传媒、电力及公用事业、家电等行业解禁金额最大。按照2019/3/31的股价估算：19年4月传媒、电力及公用事业、家电等行业解禁金额最大，解禁额分别为749、729、175亿元，解禁市值/自由流通市值分别为10.64%、8.88%、2.44%。从个股来看，19年4月长江电力、巨人网络、完美世界解禁规模最大，解禁金额分别为631、353、196亿元，解禁市值/流通市值分别为17.0%、78.9%、46.7%。

　　2019年3月产业资本公告拟净减持558.21亿

　　19年3月A股公告拟股公告拟净减持市值约为减持市值约为558.21亿元，17年6月（减持新规实施）以月（减持新规实施）以来月均公告拟净减持净减持113.5亿元。2017年5月发布的减持新规要求产业资本在正式实施增减持之前需提前发布公告，一般情况下增减持计划的实施区间在6个月左右，通过分析公告拟减持金额可以对产业资本未来的增减持意愿进行大致度量。我们对3月份公告的产业资本拟增减持进行统计，按照2019/3/31的股价估算：19年3月A股拟净减持市值约为558.21亿元，高于19年2月的285.08亿元，2017年6月以来产业资本月均公告拟净减持113.5亿元。19年3月拟净增持额/自由流通A股市值为-0.25%，2017年6月以来该比值均值为-0.06%，19年3月拟增持额/成交金额为-0.30%，2017年6月以来该比值均值为-0.15%，从自由流通市值角度19年3月拟净减持额相对规模高于2017年6月以来平均水平。从板块看，19年3月主板、中小板、创业板拟净减持额分别为241.93、141.59、174.69亿元，拟净增持额/自由流通市值分别为-0.15%、-0.34%、-0.72%。

　　19年3月计算机、电子元器件、通信等行业拟月计算机、电子元器件、通信等行业拟净减持金额最大。按照2019/3/31的股价估算：19年3月计算机、电子元器件、通信等行业拟净减持额最大，拟净减持额分别为86.23、71.46、66.97亿元，拟净增持额/自由流通市值分别为-0.82%、-0.57%、-0.99%。从个股来看，19年3月京东方A、网宿科技拟减持规模最大，拟减持额分别为29.93、23.89亿元，拟增持市值/流通市值分别为-2.96%、-10.45%。

　　本文作者：荀玉根，来源：海通策略研究，原文标题：《3月产业资本减持额大幅上升》

责任编辑：陈悠然 SF104