在前一篇报告《宏观及需求边际稍有变化铁矿短线超跌反弹》中，我们提及“国常会释放稳增长信号，降准可期将令商品市场普遍反弹。70周年大庆前夕，工地赶工提振钢材需求，而阶段性环保限产放松也仅限于国庆前，此时间窗口内铁矿石需求边际好转。”。在此利好逐渐引起的市场看涨情绪逐渐淡去；同时，《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）的发布，预示着距离限产开始越来越近，黑色系品种连续几日中阴下跌，反弹窗口逐渐关闭，或将重回跌势。
一、宏观偏弱预期不改，“征求意见稿”出台成关键边际变化
日前，《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》已经公布。征求意见稿中提到，总体目标为稳中求进，推进环境空气质量持续改善，京津冀及周边地区全面完成2019年环境空气质量改善目标，协同控制温室气体排放，秋冬季期间（2019年10月1日至2020年3月31日）PM2.5平均浓度同比下降5.5%，重度及以上污染天数同比减少8%。
总体来看，同去年公布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》相比，今年征求意见稿中最大的变化为，未提及对钢铁、建材、焦化等高排放行业实施“错峰生产”，今年秋冬季钢铁行业或不再有长时间的错峰生产，这将导致今年秋冬季节限产力度远远不及前几年。但同时值得注意的是征求意见稿中提到具体控制质量管控结果要求，规定秋冬季期间PM2.5平均浓度同比下降5.5%，重度及以上污染天数同比减少8%，并落实到具体城市指标要求，未完成指标或空气质量排名靠后城市要“公开约谈”与“严肃问责”。
整体来说，限产力度不及预期，再次引发市场对后期钢材供应压力增大的担忧，从而导致终端需求受限，引发市场悲观预期，铁矿石价格仍存一定的回调空间。同时秋冬季限产可能还要继续执行，后续还要密切关注限产的执行情况及其他各地的措施及力度。
二、铁矿石供给库存压力犹在，钢厂开工率下降需求短期减弱
（一）主流矿山供应略有恢复
2019年，世界三大铁矿石巨头接连受火灾和Veronica热带气旋、矿难等意外事件影响，力拓和必和必拓、淡水河谷相继发布了下调铁矿石产量的消息，尤其淡水河谷的矿难事故造成实际减产，对全球供需格局影响较大，所造成的供应缺口短期内将难以弥补，恐慌情绪推动铁矿石价格狂拉至5年新高。
但自6月22日，淡水河谷宣布Brucutu矿区全面复产，自1月停产的三分之一产量得到恢复。淡水河谷北部系统的S11D项目达产进展顺利，预计将使北部系统年产能达到2.4亿吨。铁矿石利润高企也使得中国、澳大利亚等矿商积极增加供应，2019年末或2020年初巴西的供应也将恢复。根据各公司公告，四大矿山今年上半年共产4.96亿吨铁矿石，据各公司产量计划推算，下半年产量或可达到5.4亿吨，预计较上半年增加8.8%。前期矿难造成的供应缺口基本得以弥补。
（二）铁矿石进口量有所反弹
当前澳洲发货维持高位，Vale发货也已回升至历年平均水平，铁矿供给仍在提升。根据MysteeI公布的发运量数据，截至9月1日，澳洲巴西铁矿发运总量2366.1万吨，澳洲发货总量167万吨，巴西发货总量698.2万吨，整体发货量相较于前期下降。从铁矿石发货量来看，近期澳大利亚受台风影响，发货量下降，巴西发货量有抬升，整体发货量较去年低，因而供给相对去年而言减少。截至8月26日，全国26港到港总量为2116.2万吨，环比减少136.2万吨；北方六港到港总量为1063.9万吨，环比减少94.9万吨。
近期力拓宣布9、10月即将开始的检修，预示着pb粉供应受限，pb粉的持续性短缺对铁矿价格形成支撑。同时国产矿方面，随着国庆节的临近，安全生产检查可能会增多，国产矿供应也将受到限制。
图1．四大矿山铁矿石二季度产量略有回升（千吨）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
图2．铁矿石进口量有所反弹（万吨）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
（三）单月铁矿石进口量增速提升
海关总署发布消息称，2019年8月我国进口铁矿砂及其精矿9484.8万吨，同比增长6.1%；1-8月我国累计进口铁矿砂及其精矿68485.1万吨，同比下降3.5%。铁矿单月进口增速继续反弹，仅由于澳大利亚和巴西对中国的铁矿石发运量在逐步恢复，随着时间的推移，巴西前期停产矿山将迎来复产，进口量还将继续提升。
（四）铁石到港量创年度新高
得益于此前外矿发运量回升，本周铁石到港量创年度新高。加之钢厂前期补库结束后，采购情绪有所降温。我的钢铁网9月20日消息，Mysteel統汁全国45个港口铁矿石库存为12254.29万吨，环比増309.51万吨；日均疏港总量314.23万吨降2.09万吨。64家样本钢厂进口矿平均可用天数27天，较上次统计降1%
（五）短流程开工率回落
因产量只增不减、吨钢利润显著下滑，钢企在环保限产的基础之上仍趋于主动减产。其中电炉钢亏损超300元/吨，短流程开工率显著下滑，从73%下降至67%。而长流程相对平稳。
图3．铁矿石港口库存探低回升（万吨）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
图4．高炉开工率有所下降（%）
资料来源：WIND 新纪元期货研究
三、技术分析
图5．铁矿石指数日K线图
资料来源：博易大师 新纪元期货研究
图6．铁矿石指数30分钟K线图
资料来源：博易大师 新纪元期货研究
从铁矿石指数日线周期K线图形来看，反弹已到达前期压力位附近，连续5日下跌，技术上确认反弹结束转入下跌。同时，30分钟周期K线图的表现上，跌破上升趋势线和前期震荡区间（30分钟），且从高点回撤后再次上攻无果，短线转入技术性下跌概率较大。
四、策略综述
降准已近两周，政策利好提边际减弱；“征求意见稿”预示限产今年依然不会缺位，新的边际压力到来。产业上供需均难以支撑反弹的延续，而价格技术性破位揭示这反弹窗口关闭，铁矿石价格将重回跌势，不排除继续改下下跌新低的可能。当前阶段，第一目标位550-600之间，初始仓位10-15%。
新纪元期货1队 石磊 葛妍 张雷
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