摘要
2018全年白糖以弱势为主，整体呈熊市下跌行情。
在2019年，全球基本面有望改善，此前预估的供应过剩有望降低，全球糖市或迎来筑底期，糖价继续下跌的空间预计有限。
具体来看，巴西、印度、泰国等国由于各种原因产糖量不及预期，导致预计的全球白糖供需状况出现扭转，19/20榨季甚至可能出现小幅短缺。18/19榨季有望进入多空转换的时期。
国内糖市在11月开榨后进入新糖上市期，行情偏清淡。今年国内小幅增产基本确定，压力尚存。在年底和春节前后将进入需求旺季，有望引领行情走出阶段性反弹。
进口方面，进口配额及关税政策仍然得到延续。新榨季需要重点关注对走私糖的管控力度。如果走私糖总量比上个榨季能够进一步压低，对国内糖市的回暖将带来利好。
新榨季的白糖行情有望在基本面改善的格局下筑底，下跌空间预计有限。2019年或迎来多空转换的节点。
一、行情回顾
从技术图形上看，本年度白糖整体延续了2017年以来的空头格局。在2018年初的5800元一线回落至5000元附近。并有震荡企稳的趋势。
5000元附近有一定支撑，从技术上看有望在5000元附近构筑阶段性底部。
图1 白糖指数（周线）
数据来源：文华财经 国联期货投资咨询部
二、影响因素分析
2.1 18/19榨季全球基本面有望改善。
全球糖市的基本面在17/18榨季表现为明显的过剩，结合行情来看，17年底18年初在短暂的盘整后再次延续了深度下跌的态势。ICE原糖在全球增产的背景下自15美分一线回落至10.4美分，接近08年以来的新低。
17/18榨季的过剩格局曾经深度影响了整个全球市场。印度、泰国、欧洲、巴西等国和地区均预期增产。但2018年，随着巴西制糖比的走低，巴西糖产量较预期值大幅下调；印度也因为虫害和天气原因，增产量不达预期。从全球格局来看，白糖市场面临的基本面供需压力已经大为改善。ISO将18/19榨季的供应过剩下调至217万吨，较此前的675万吨大幅调低。
图2 各国白糖产量
数据来源：Wind国联期货投资咨询部
具体来看，2018年，由于全球糖价下跌幅度明显，叠加乙醇需求旺盛，巴西糖厂甘蔗制糖比明显缩减，更倾向于生产乙醇。巴西UNICA数据显示，18/19年度乙醇产量已达272亿公升，其中11月下半月制醇比达到68.5%。巴西制糖比下降，使全球糖市供给压力陡然减轻，2019年度巴西或将全球第一大白糖生产国地位让给印度。但印度的白糖生产状况同样不及预期，印度先后受到虫害和天气的影响，产量比预期下调了不少。但总量上确实继续增加。目前印度寄希望于刺激出口以消耗国内的库存，出口配额和出口补贴同时并行，印度出口目标目前定位500万吨，它将成为未来全球糖市的重要利空因素。
图3 全球白糖供需状况（年）
数据来源：Wind 国联期货投资咨询部
相对于糖产量的回落，全球糖消费增速维持了缓慢增长的格局。自2017年以来消费总量保持了不到2%的增幅。在产量回落的同时，消费量维持缓慢增长，从需求端消化了部分过剩预期。但总体上看供过于求的压力仍然存在，预计2019年度白糖价格仍将以低位偏弱运行，但受过剩调减的影响，下方空间不会太大。
2.2 国内新榨季预期小幅增产
国内正在新榨季开榨进程中，新糖逐渐上市。
本年度国内有小幅增产的可能，增量在50万吨左右，国内总产量约为1080万吨。而需求方面，同样小幅增长，总消费量在1580万吨左右。
2017年开始国内白糖产量出现增产拐点，在2018年产量突破1000万吨。伴随了国内郑糖行情的熊市周期。
图4 国内白糖产量与需求（年度）
数据来源：Wind 国联期货投资咨询部
国内白糖产量供给主要包括几方面，一是自产，二是进口糖，三是上一年度的转结库存。从平衡表上看，2019年的期初库存预计在650万吨左右，进口关税配额194.5万吨。加上当季自产糖，供应预计仍有过剩。
目前正值新糖开榨期。截止至11月，全国累计产糖72.58万吨，同比增加了8.27%。其中甘蔗糖同比增加6.88%，甜菜糖同比增产了8.38%，增幅更大。根据糖协数据，甜菜糖本年度产量预期在143万吨，甘蔗糖预计产量925万吨，均比上年度有所增加。国内的增产周期还没完全结束，单看国内的基本面，在需求尚未启动的情况下，增产还是带来了压力。
2.3 进口政策基本延续，管控走私成为关键
进口方面，政策基本延续。新榨季进口配额194.5万吨，70%是国营配额。进口配额内关税15%，配额外50%。目前ICE原糖与国内郑糖盘面上价差明显。17/18年度进口糖总量是243万吨，预估18/19年度白糖进口量在280-290万吨左右。
图5 白糖进口量
数据来源：Wind 国联期货投资咨询部
图6 进口白糖利润波动
数据来源：Wind 国联期货投资咨询部
进口糖方面需要关注的就是走私糖。目前ICE原糖与国内郑糖盘面价差在3000元上下，巴西糖与泰国糖均价相对国内广西糖均价有1800元上下的差额。上个榨季的走私糖总量大概有250万吨，新榨季对走私糖的打击值得关注，如果总量上维持在200万吨左右，甚至更低，对国内糖市构筑底部等待回暖就十分有利。
三、总结与后市展望
3.1 总结
2018全年白糖以弱势为主，整体呈熊市下跌行情。延续了白糖牛熊的三年周期。
在2019年，全球基本面有望改善，此前预估的供应过剩有望降低，全球糖市或迎来筑底期，糖价继续下跌的空间预计有限。
具体来看，巴西、印度、泰国等国由于各种原因产糖量不及预期，导致预计的全球白糖供需状况出现扭转，19/20榨季甚至可能出现小幅短缺。18/19榨季有望进入多空转换的时期。
国内糖市在11月开榨后进入新糖上市期，行情偏清淡。今年国内小幅增产基本确定，压力尚存。在年底和春节前后将进入需求旺季，有望引领行情走出阶段性反弹。
进口方面，进口配额及关税政策仍然得到延续。新榨季需要重点关注对走私糖的管控力度。如果走私糖总量比上个榨季能够进一步压低，对国内糖市的回暖将带来利好。
3.2 后市预判
图8 行情预判（白糖指数，周线）
数据来源：文华财经 国联期货投资咨询部
国联期货 胡一帆
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