来源：农产品期货网
近期国內外棕榈油展开了持续大幅反弹，而且走势十分强劲，超出市场大多数人的预料，那么此时此刻棕榈油大幅上涨到底在做什么？后市又该如何发展？笔者具体分析如下：
市场在适应马来西亚高库存状态
8月12日马来西亚棕榈油局公布的7月库存为239万吨，较6月242万吨小幅下降3万吨，但仍高于去年7月的223万吨；7月产量为173.83万吨，较6月151万吨增加约22万吨；出口为148.52万吨，较6月增加10万吨；进口减少约7万吨，加上国内消费增加，致使库存下降，好于市场预期。数据比机构预估的低了几万吨，让库存维持了下降趋势，但也好不到哪里，从下图所示历年马来西亚库存数据看，仍然处于历史同期的高位，而且7月产量大幅增加，历年3季度是增产最确定的时段，后续大概率库存会增加。
当然这次上涨受到贸易谈判等政策影响，市场油脂的主角似乎是豆油，市场解读受猪瘟影响，油厂开机率低，加上波折刺激豆油上涨，带动油脂反弹。笔者觉得这个理由有些勉强，因为豆油库存仍然是历史较高位，另外从涨幅看，从2019年7月12日至8月14日9月合约棕榈油期价最大涨幅14.01%，豆油13.44%，菜油7.59%，也就是这个区间内涨幅最大的是棕榈油，并不是公认的龙头豆油，因此豆油带动棕榈油上涨这个说法是值得商榷的，也可能棕榈油本身就有反弹的需求。如下图所示，马来西亚2019年各月的库存数据都是近几年历史同期高位，经过这么长的时间，市场已经在逐步适应马来西亚的高库存状态，否则也不会有近期这么凌厉的反弹。
图1：马来西亚棕榈油月库存（单位：吨）
资料来源：南华期货研究所
棕榈油现货价格已探明底部
为什么近期油脂能大幅上涨？搞清楚这个问题很重要，有因才有果，明白原因才能对行情定性，才能制定之后的交易策略。影响商品走势首先就是供求，马来西亚棕榈油库存2019年一直处于历史同期高位，国内豆油库存过去在60至180万吨区间内波动，现在库存约140万吨，也处于偏高的位置。从三大油脂国内总库存看，也是偏高的，这说明供求没发生改变，也不是本次上涨的驱动因素。是贸易摩擦驱动油脂大幅上涨？贸易冲突从2018年开始至今每次冲突升级都能刺激豆油上涨，但有几次是高开后马上走低，如2018年4月1日、9月7日都是豆油高开后当天就走低，之后仍然延续了震荡走低的趋势，这说明贸易冲突与油脂走势有关，但不是核心因素，所以无法扭转油脂的长期走势，供过于求的局面仍然在支配油脂走低。
现在供求没有改变，这次的上涨又与之前有何不同？这个问题的核心就是油脂已经探明了现货价格的底部！如下图所示为棕榈油月K线图（因为缺10年的现价价格数据，只能用期货价格展示），棕榈油从2008年调整至今已经超过了10年，如果大家去看豆油的月K线，会发现和棕榈油走势几乎一样，这10年间两大油脂就是反复跌，反弹后再跌，所以这个底部一旦探明将是个重要的大底部。
图2：棕榈油月K线图
资料来源：南华期货研究所
之前是从油脂大级别的走势分析现阶段所处的位置，从近期的现货价变动看，国内华南口岸现货价走势图如图2所示，在2018年11至12月期间价格曾跌至4100元/吨附近，之后因棕榈油冬季减产价格快速反弹。2019年由于马来西亚棕榈油库存一直处于高位，加上印尼供应充足，棕榈油再次震荡下跌，但当价格接近4200元/吨时，国内棕榈油成交量就大幅上涨，最多一周成交超过7万吨，而历年正常周成交仅维持在2万吨左右，成交的大幅增加，反映现货商已经认识到棕榈油价格被低估了，便趁机逢低买入。
从绝对价格看，业内人士戏称棕榈油价已经与矿泉水接轨了。从本轮上涨走势看，豆油、棕榈油最大涨幅均超过13%，而基本面最好的菜油涨幅仅有7.59%，这也证明了本轮上涨是对油脂过低价格的修正，即之前跌的越狠，价格越便宜，现在就涨的越多，菜油价格一直是三大油中最高的，自然近期涨得相对少一点了。回到前文的贸易冲突，如果它是本轮行情的核心因素，最大的受益者是豆油，但豆油涨幅低于棕榈油，这就不合理，也就是说冲突不是本轮行情的核心因素，而是它作为一个突发事件，促成和加速了油脂的价格修正。棕榈油涨幅最大，也说明棕榈油之前价格是被低估得最严重的，加上之前现货价格的变动和市场成交情况，可以认为棕榈油现货价格已经完全探明了底部。
图3：2018年以来华南口岸棕榈油现货价格走势图
资料来源：南华期货研究所
棕榈油市场正探寻新的运行箱体
这次油脂价格的上涨出乎大多数人的意料，市场到底在干什么？笔者认为市场在通过价格波动形成一个新的价格区间，从棕榈油、豆油供需看已经形成了一个新的市场平衡。首先印尼刺激生物柴油消费已经控制了库存，2018年1至5月印尼国内棕榈油消费507.2万吨，今年同期激增至735.7万吨，增加228.5万吨，这样估算全年增加消费548.4万吨，这个数值超过了大部分机构的预估，这是落实B20生物柴油政策的新增消费，后续印尼可能提升至B30，加上印尼政府开始控制棕榈油种植业的快速增长，这样至少未来1至2年印尼棕榈油库存不会恶化。
注：本文有删节
责任编辑：陈修龙
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