专访南方基金茅炜:2019年A股2大变化 2020看好3主线

　　新浪财经讯 岁末年初之际，新浪挖掘基邀请绩优基金经理总结投资经验，展望2020年市场。南方基金权益研究部总经理茅炜管理的南方现代教育今年涨幅超76%（截至12月23日），同类排名8/1079。南方科技创新今年5月成立以来取得了超40%的收益，在同类科创主题基金中排名第一。

　　茅炜表示，选股更看中的是个股质地，而不是靠仓位的变化来寻找超额收益。控制回撤方面，主要考虑两点，第一，当市场出现明显过热时，如估值过高找不到合适的投资标的，则会降低仓位；第二，买入之前做好研究，避免买入业绩暴雷个股。

　　他认为，今年以来主要指数和行业经历了一轮估值修复行情，预计明年企业盈利对市场影响将更加突出。当前企业盈利、库存周期均处于底部区间，在积极逆周期政策下，宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升，对明年市场的判断为震荡偏乐观。

　　茅炜明年看好三大主线：经济周期弱复苏，产业周期景气上行，可持续的高ROE（净资产收益率）。目前时点来看，科技股明年的催化剂仍是5G，如换机潮、5G的新应用等。 对于科技类公司，更看重其盈利爆发力。比如某科技股当前估值很高，但如果在明年盈利有非常好的爆发，高估值就会被明显消化，届时就不会很高了。

　　以下是问答实录：

　　新浪挖掘基：总结一下今年以来产品表现优异的原因，分享一下您的选股逻辑？

　　茅炜：我们更看中的是个股本身的质地，而不是靠仓位的变化来寻找超额收益。从长期看，跟随大盘的涨跌来改变基金的股票仓位很难获利，根本上还是需要依靠公司的成长性。

　　南方基金施行的是“1+1+n”的团队模式。“1”代表他自己，另一个“1”是团队的组长，“n”是背后的研究团队。在日常的团队分工中，基金经理主要负责大类资产配置和行业配置，“自上而下”进行研究，而团队组长则负责具体股票的研究，自下而上进行投资建议，基金经理在管理基金的过程中会充分听取研究员的建议。

　　在个股的选择标准上，我们一直实行在“β行情上抓α”的方式。

　　首先，会选择高景气的行业，而要维持这种景气度，需要行业有较大的市场空间。其次，是看中标的本身的质地，而判断标的质地有三点要素，第一是标的公司的治理，这也是核心；第二是该公司本身在行业中所处的地位，能否享受到行业成长带来的收益；第三是整个公司的长期可见性。

　　新浪挖掘基： 在投资过程中，如何控制基金净值的回撤？

　　茅炜：我们在控制回撤上主要考虑两点：1）当市场出现明显过热时，如估值过高找不到合适的投资标的，则会降低仓位。2）买入之前做好研究。通过自下而上选股，对公司深入研究，尽量避免买入业绩暴雷个股。因组合中的重仓股如出现业绩暴雷，会对基金净值造成非常大的负面影响。

　　新浪挖掘基：可否总结一下2019年的行情？

　　茅炜：从指数表现来看，2019年全球主要指数普遍上涨，A股创业板指等指数涨幅位居前列。

数据来源：Wind，截至2019年12月13日

　　从市场风格来看，与2016-2018 年相比，2019年比较大的变化是“高市盈率”指数开始跑赢“低市盈率”指数。一方面是5G科技产业周期带来科技股的机会，另一方面是外资流入给部分医药和消费股估值体系带来修正。

　　与2015 年“高市盈率”指数跑赢“低市盈率”指数时，小盘股战胜大盘股的情况不同，2019 年仍然是“大盘股”指数战胜“小盘股”指数。这是A 股市场趋势性的变化，当经济从爆发式增长进入扁平化阶段，各个行业“胜者为王”，不管是高市盈率还是低市盈率，头部公司将进一步享受估值溢价， 尾部公司则进一步遭受估值折价。

　　从行业来看，行业分化明显。消费、科技、医药等行业表现领先，建筑、钢铁等周期行业表现落后。

　　从个股来看，表现分化十分明显。剔除2018年及以后上市的次新股，全市场共3451只个股，负收益个股占比达到28.92%，收益翻倍个股数量达到171只。

　　新浪挖掘基： 申万一级行业看，今年电子、食品饮料、家电、计算机等涨幅居前，最大涨幅超50%。您对2020年A股市场怎么看？看好哪些行业？

　　茅炜：今年以来主要指数和行业经历了一轮估值修复行情，预计明年企业盈利对市场影响将更加突出。当前企业盈利、库存周期均处于底部区间，在积极逆周期政策下，宏观经济和企业盈利阶段性企稳的预期将进一步提升，对明年市场的判断为震荡偏乐观。

　　2020年看好的行业主要有以下几个主线：

　　①主线一：经济周期弱复苏

　　经济金融数据逐步企稳，宏观基本面进入弱复苏的概率加大。尽管中长期来看，经济增长仍有下行压力，但社融存量增速稳定、信贷结构改善、制造业PMI回升、PPI触底反弹…很多早周期数据出现了明显好转，短周期来看经济有望逐步弱复苏，需求企稳将对上游周期品价格以及盈利将形成支撑。

　　另一方面，当前的周期行业有估值优势。无论是从PB-ROE的绝对水平，还是历史相对水平来看，钢铁、建材等周期行业都位于“高ROE+低PB”的区域，估值的安全边际较高。

　　因此，在经济弱复苏的环境下，周期行业有望获得估值修复的收益。

　　② 主线二：产业周期景气上行

　　今年三季度以来，科技股明显跑赢市场， 系因产业周期的支撑。在3G和4G的建设周期和随后的应用周期中，成长板块均显著跑赢全市场。当前5G周期也应大体类似。区别可能在于跑赢的程度，会比前两次平缓但时间更久。由于3G和4G主要是TO C端的变革，包括手机、手游、视频、网购等。而5G针对TO C端的应用先是手机和VR游戏，而后主要是TO B端，包括工业互联网、大数据、人工智能等，这些领域的标准化程度低，渗透率的提升也相对慢。

　　③ 主线三：可持续的高ROE（净资产收益率）

　　在经济增速下台阶且波动率下降、资本市场对外开放外资长期流入的背景下，A股的估值定价体系将逐步向欧美成熟市场靠拢。具体来说，有两个方面影响：

　　一是估值定价的焦点由短期的增速G（或PEG）到长期的稳定ROE（净资产收益率）及分红。企业长期维持高ROE水平是一件非常困难的事情。长期来看，不断增加的分红和回购很大程度可使得ROE抵抗住短期盈利增速的波动，进而市场对估值的关注点会更偏向于持续稳定的ROE，而忽视中短期的增速变化。

　　二是对贴现率的要求降低。利率的下行以及外资的流入都会使得投资者对回报率（贴现率）的要求降低，这将进一步使得高盈利或高分红的行业和公司的估值体系往上迁移。

　　新浪挖掘基： 科技和医药基金未来前景怎样？

　　茅炜：从全球来看，最好的三个投资赛道可能就是消费、科技和医药。科技和医药虽然在投资上会有一些差别，比如说科技与创新周期相关，医药更多的和人口的年龄结构、新药开发相关。科技和医药是我们长期看好的两个行业。目前时点来看，科技明年最大的催化剂仍是5G，如换机潮、5G的新应用等。 医药我们认为应关注创新药，或是有创新模式或是有放量的品种。

　　有很多投资者会担心，目前医药或者部分科技股的估值是不是比较高？医药当中有一些优质公司，其当前估值常常会处于历史估值高位，但这并不妨碍此类公司能够较长时间维持高估值，同时还能获取比较好的绝对回报。

　　对于科技类公司，我们更看重其盈利爆发力。比如某科技股当前估值很高，但如果在明年盈利有非常好的爆发，高估值就会被明显消化，届时就不会很高了。

　　嘉宾简介：南方基金茅炜，曾任职于东方人寿保险公司及生命人寿保险公司，担任保险精算员，在国金证券研究所任职期间，担任保险及金融行业研究员。2009年加入南方基金，历任研究部保险及金融行业研究员、研究部总监助理、副总监、执行总监、总监，现任权益研究部总经理、境内权益投资决策委员会委员；2012年10月至2016年1月，兼任专户投资管理部投资经理；现任南方君选基金经理、南方君信混合基金经理、南方医保基金经理、南方军工混合基金经理、南方科技创新混合基金经理、南方信息创新混合基金经理、南方消费基金经理。

责任编辑：常福强