国金基金4月经济点评:经济基本面、流动性有利于债市

　　【本文来自微信公众号“及第财富”】

　　事件：

　　统计局5月9日公布4月份重磅经济数据，从需求端看，固定资产投资累计同比6.1%（前值6.3%），社会消费品零售总额累计同比8%（前值8.3%）。从生产端看，工业增加值累计同比6.2%（前值6.5%）。

　　点评：

　　1、4月份经济数据表现不及预期，从工作日效应的角度，去年4月份19个工作日，今年4月份加上五一有1天调休，有22个工作日，工作日效应对4月份产出数据有积极作用，但是从实际的情况看，4月份主要产出数据回落，工业增加值当月同比回落至5.4%（前值8.5%），相比3月份回落较多。统计局对此的解释是“主要原因是4月份增值税下调，不少企业为了充分享受增值税下调的优惠，积极调整了生产经营活动，在3月份有提前备货、加快生产的行为，所以4月份的数据看起来会有一些回落。”但是累计同比仍然回落至6.2%，显示工业生产动能回落。

　　2、从需求的情况看，投资、消费、出口均回落。固定资产投资回落至6.1%，房地产投资累计同比11.9%（前值11.8%）依然是最主要的支撑，而制造业投资明显下滑至2.5%（前值4.6%），出口以美元计价当月同比下滑至-2.7%（前值14.2%）。

　　4月份政治局会议弱化逆周期调节，货币政策边际上略有收紧，社融回落。而从行业高频数据上亦显示4月下旬开始，水泥、钢铁库存去化有所转弱，但玻璃库存去化加速，房地产从前端开工转向后端施工仍然对需求有支撑。制造业投资下滑幅度较大，企业盈利下滑是主要原因。基建投资增速保持平稳，不过在去年高基数的情况下，增速处于较低水平。出口的情况看，一季度由于春节错位导致数据高波动，进入到4月份，去年“抢出口”效应导致高基数使得出口增速受到抑制，此外，去年7月、8月、9月份美国对中国出口合计2500亿美元商品加征关税亦对出口产生负面作用，影响到了4月份同比数据。

　　3、社会消费品零售总额同比亦大幅回落并超出市场预期，统计局解释称“主要原因还是因为节假日移动的因素”，今年4月份节假日比去年同期少3天。从趋势上看，社会消费品零售总额累计同比仍然处于下滑的态势。经济下台阶，居民收入增速趋缓，房贷开支上升等因素对居民消费造成负面影响。

　　总体而言，一季度得益于逆周期政策发力，社融增速反弹，经济增速有所企稳，4月份逆周期调节的力量有所弱化，供需有所回落。进入到5月份由于贸易磋商不确定性增加，央行降准，流动性处于非常宽松的水平。由于贸易磋商不确定性仍然较大，流动性仍然较处于较为宽松的水平。尽管当前流动性宽松，从债券发行的情况看，净融资相比去年同期有所下降，债券融资推高社融增速的迹象亦不明显。前瞻性地看，逆周期政策有所弱化，经济下行压力仍然较大。

　　从投资策略上看，当前的流动性环境和经济基本面状况依然有利于债市收益率下行，可适度抬升杠杆、拉长久期博取资本利得。但是由于后续依然存在逆周期政策调节的空间，通胀上行亦将对货币政策和收益率下行形成掣肘，债市总体依然将处于震荡格局，寻找预期差依然是投资策略的主要构成部分，当前看贸易磋商不确定性是形成预期差的重要因素，债市投资者应当密切关注贸易磋商的进展，并做出相应的策略应对。

　　国金基金：叶伟平

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责任编辑：史考