詹余引:大力发展专业机构投资者 倡导理性投资的理念

　　新浪财经讯 5月30日消息，由北京市人民政府主办的“2019金融街论坛年会”论坛今日在北京举行，本次论坛的主题为“深化金融供给侧结构性改革，推动经济高质量发展”，易方达基金董事长詹余引出席论坛并发表演讲。

　　詹余引表示，基金持有人的获得感不强，基金管理人又有一定的投资能力，这个矛盾怎么去解决。其实这是大家一直在探讨的。只有大力地发展专业的机构投资者，倡导这种长期投资、理性投资的理念，我们的资本市场才会真正的有活力，有韧性。

　　以下为演讲实录：

　　谢谢主持人的介绍，尊敬的各位嘉宾，非常荣幸有这么一个机会，给大家汇报一下，关于建设有活力，有韧性的资本市场，在这个过程当中，怎么样发挥机构投资者的作用，就这个话题给大家做一个汇报。

　　这张图，我想大家都比较熟悉，也是我们经常用的，他反映的什么呢？两根线，这个蓝线是沪深300，就是整个市场的走势，红线是公募基金，挑选了里面股票型和混合型，一个平均的表现，截取的时间是从2002年的1月到2017年，实际上为了更加公允，主要用的图都是第三方或者是市场的，我们自己说过，我们自己的数据比这个还要好一点，当然这个数据已经足够好。2002年1月到2017年，之所以选2002年，因为当时我们公司成立，指数并没有涨太多，但是股票型和混合型的基金，大概是涨了有10倍，其实我们全市场的最好的基金，去年正好我们基金20年，就涨了20倍，这是一个方面。但是另外一个方面，这张图也是经常被引用的，这是证券投资基金业协会在2016年，实际上是在2017年做的，到2016年底的投资者的一个调查，从这个上面可以看出两点。第一，中国家庭的主要投资资产的结构，还是以银行存款为主，理财，包括股票投资，其实也不少，但是持有的公募基金是非常少的，这里面是剔除了货币以外的，这是家庭资产结构。第二，从盈利的情况来看，从2016年稍微吃亏一点是2015年刚刚经过了市场大幅度的波动，经历了股灾，所以可以看到，有30%是亏损，这是2016年的调查数据，过去持有的情况。亏了一些的，也有接近30%，真正赚钱的不多，我把这两个，前面这张图和饼图比较的目的想说明一个问题，提出一个问题，公募基金，从产品盈利的角度，看起来是不错的，但是从投资者获得的角度，又是很差的，这个背后是什么原因呢？我是想提出这么一个问题。

　　我们先把这个问题放在一边，看看证券资管行业最近几年的发展，应该说发展得非常快，非常好。到去年底，整个证券资管行业的规模已经超过了50万亿，如果考虑整个市场的财富管理的规模，当然这个中间有很多交叉的，就像我们管的钱，有很多是银行理财的钱，有保险的钱，加上保险，加上银行，加上信托，实际上是接近一百万亿的规模。我们这个行业发展得很好，但是还是刚才那个问题，投资者的获得感在什么地方。

　　以公募基金，我们所处的这个行业作为一个例子，

　　稍微解剖一下，到2018年底，就是去年年底，整个的公募基金的规模13万亿，今年有所增长，既有股市的上涨，也有新增，但是13万亿里面，相当大一部分是货币，他占了60%左右，超过60%，债券也有接近20%，真正股票型的，在去年只有8100亿，当然混合型里面，也有一些股票。这张图也说明了，在我们整个行业，整个资产的结构是非常不均衡，甚至是畸形的。

　　并且这个比例，最近几年没有大的变化，我们再来看一看这个图，大家重点看右边这个柱状图和折线，这里想说明的一个现象，公募基金持有的股票资产，我们实际上是在2007年，如果从金额，不管从金额还是占市场的占比，都达到顶峰，2007年是大牛市，当时整个公募基金持有的股票资产占股票市值的比重27%，这个比例后来逐渐的下降，下降的原因，因为上市公司的增加，IPO，越来越多的上市公司，大型的上市公司。但是，基金行业的发展，没有跟上，没有同步的跟上，至少从规模的角度，所以说占比到了近些年，大概在4-5%之间。规模大概是不到两万亿我讲的都是公募基金，没有包括私募和专户，这也是我们这个行业面临的一个困境。

　　刚才讲了，我们这十多年，公募基金成立，今年是21年，实际上假如只从业绩的角度，还是可以和西方国家，或者是发达市场去比一比，当然这个比较，通常从我们行业的角度，看所谓的超额收益的问题，市场涨了，你能涨得更多吗？市场跌了，你能跌得更少吗？从这个指标来看，还是不错的，一年期、三年期，还是拉得更长，或者滚动三年，都不错。但是也有一个情况，最近两年，这个指标，我们超额收益的能力是在下降，或者是在收窄，但是这个指标如果和美国，和欧洲，和发达市场相比较，我们都是最好的。最好，不是说我们基金公司做得多么好，实际上反过来也证明，我们这个市场效率不高，容易跑赢市场，这个实际上是一个硬币的两面。

　　这个是我们这个行业普遍存在的一个问题，换手率非常高，大家可以看到，历年的年度换手率，都是在200%，甚至到400%，市场活跃的时候，换手率更高，400%是什么概念？三个月就换一次，这是短期的。我又拿了一个图表，大家可以看到，我把所有的基金分成五组，按照换手率的高低，看他超额收益的情况，这个和我们的判断是一致的，换手率越高，超额收益反而是越低的。所以这个的背后，他是什么问题呢？刚才讲了，尽管公募基金有好的超额收益，如果拉长时间来看，从创造的回报也是不错的，甚至是两位数的，但是基金的持有人，受益者，并没有真正从中获得，或者是感受到这么高的收益，在我们的基金持有人当中，实际上机构和个人的比例发生了很大的一些变化。如果按照最新的数据来看，看起来是比较均衡的，个人和机构大概各占50%，但是在不同的资产类别里面，他又是很不均衡的。

　　就看右边这个图，货币基金里面，个人拿的反而少，今年以来会好一点，增加了很多个人的基金，个人主要是集中在股票型，包括混合型的。所以，个人在里面占的比重比较大的时候，个人的申赎行为非常严重的影响了机构的操作的行为，或者说他的投资策略。

　　这张图也是经常会被用到的，来自于基金业的年报，个人持有单支基金的时间不超过三年，小于六个月的有16%，半年到一年的26%，接近40%是在一年以内的持有，个人基金的申赎率和前面的换手率之间高度的相吻合。换句话说，基金持有者的机构对基金管理人他的行为也造成了巨大的影响。

　　我们回到最开始的问题，基金持有人的获得感不强，基金管理人又有一定的投资能力，这个矛盾怎么去解决。其实这是大家一直在探讨的，我们讲有活力，有韧性的资本市场，一定是需要长期投资者，长期投资者不是说你让他长期，他就长期，他是要有机制，个人投资者的机构化趋势，是未来一段时间，不管是从政策的制定，还是从具体的策略，具体工作的角度发展的方向。倡导价值投资、理性投资，其实这是一个投资理念的问题，个人投资者不能说都是非理性的，但是个人投资者面临的一个问题，首先是时间的问题，精力的问题，也有专业的问题。如果说在个人投资者能够有相应的机制，发达国家的最好的机制，就是养老金，第三支柱，如果有这样的机制能够比较有吸引力的话，个人他才有这种意愿，变成一个长期的投资者。这个时候，对于基金管理人提出一个更高的要求。

　　所以，我的结论就是只有大力地发展专业的机构投资者，倡导这种长期投资、理性投资的理念，我们的资本市场才会真正的有活力，有韧性。

　　谢谢大家！

责任编辑：张译文