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经济非失速下滑，切忌“监管松绑”和“行政之手”信用扩张之路！
来源：海清FICC频道 作者：邓海清 陈曦
2018年四季度GDP同比6.4%，12月工业增加值同比5.7%，消费品零售总额同比8.2%，1-11月房地产投资累计同比9.5%，固定资产投资累计同比5.9%。
数据超市场预期，不代表经济好
四季度GDP回落至1992年有数据以来最低值，与金融危机时期2009年一季度持平，均为6.4%。从GDP同比来看，经济下行压力仍然较大，且2019年存在继续下行的可能。
经济数据超市场预期只是因为市场预期太低了，而不是经济数据真的好。
从工业增加值来看，12月工业增加值5.7%，高于前值5.4%，也高于市场预期的5.3%；但是，12月工业增加值同比为2018年第二低值，同时也是2015年10月以来第二低值。
从社会消费品零售总额来看，12月为2018年第二低值，同时也是2003年6月以来的第二低值，比2008年金融危机、2014-2015年经济下滑时期都要低得多。
对于这样的经济数据，我们真的能说它好么？
目前经济动能在传统行业
从投资数据看，第二产业低位但增速回升，第一产业增速回落但仍处于高位，第三产业低位且持续下滑。农业投资是主要增长点，同比高达12.9%，但实际趋势是回落的，2016-2017年农业投资增速超过15%；第二产业增速6.2%，增速不高但是高于2016-2018年大部分月份，主要因为供给侧改革效应减弱；第三产业同比本应是中国经济转型的抓手，但其固定资产投资增速一路下滑，2018年四季度仅为5.5%，为1992年有数据以来最低增速，这表明中国经济转型升级的进展或许不太乐观。
房地产方面，房地产销售面积持续下滑，房地产投资增速持续下行，房地产难以成为此轮稳增长的抓手。市场一直对房地产稳增长寄予厚望，但是我们认为可能性不大。首先，党中央坚持“房住不炒”，这个政策基调没有变化，其次，高房价已经成为制约居民购买的重要因素，再次，居民可支配收入增速低位，叠加居民杠杆率高企。在“因城施策”政策变化下，2019年房地产崩盘的可能性不大，但是期待房地产带动经济回暖不太现实。
从中国经济结构看，目前的经济增长动能在于供给侧改革减弱，传统重工业的投资和产能释放，这种恢复是市场化的行为，但是与中国经济结构转型升级的大方向并不相符。相反，我们看统计局2018年9月新出的高科技产业工业增加值，有数据以来四个月持续下滑。与之相近的指标是计算机、通信和其他电子设备制造业，12月该项增速10.5%尽管高于整体工业，但是却是2016年11月以来最低增速，我们不确定这是否是趋势，但从目前看，经济结构并不太理想。
对中国经济应避免两种倾向
对于当前的中国经济，我们认为需要避免两种倾向：
第一种倾向是过度悲观，认为中国经济跌无底线，这种倾向我们认为是错误的。李克强总理强调“不能断崖式下跌”，政策对冲力度应当是足够大的。从中国国情看，经历过去几年的“三去一降一补”，地方政府债务、企业杠杆率、工业通缩、房地产高库存等根本性问题均得到显著改善，经济失速的可能性不高。
第二种倾向是没有认识到，经济增速调整乃至收入增速调整的长期性。中国经济不会失速下行，不代表中国经济能够重回过去的高增长，居民收入增速回落也是中枢性调整而不是暂时现象。基于过去的高经济增长、高收入增长而产生的消费升级等预期都需要进行调整。
政策层不应“松监管”或“行政化宽信用”
对于政策层，需要吸取2008-2009年、2014-2016年稳增长的教训，采取逆周期调节措施确实是对的，包括货币宽松、财政宽松等等，但是需要减少行政化手段对市场出清的干预，更不能通过转移矛盾来在暂时性强刺激经济。
一方面，目前中国杠杆率仍然处于历史最高位，只是企稳而已，并没有明显下降，需要慎重对待加杠杆。中国目前杠杆率仅仅是稳住，而没有出现类似房地产去库存、工业去产能那样立竿见影的“去”的效果，目前中国的整体杠杆率依然居高不下。此时如果再来新一轮放松监管、加杠杆，即使短期经济再来一轮类似2016-2017年的回光返照，但其长期后果无疑是非常糟糕的。
另一方面，不应以“行政之手”介入信用扩张，而应当让市场自然出清。无论是对民企“一刀切”的负面政策，还是对民企“一刀切”的正面政策，都有悖“竞争中性”的原则，都不利于中国经济真正转型升级。应当允许经营不善的民企优胜劣汰、破产重组，对于违法违规、恶意欺骗市场的民企应当加大惩罚力度，只有这样才能实现真正的经济转型升级。
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责任编辑：贾兆恒
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