板块拆局：中俄签署天然气协议 中国燃气有望受惠

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　　文/新浪财经港股专栏作者 岑智勇[微博][微博]

　　经过十年的谈判后，中国及俄罗斯终于达成协议。这笔交易，虽然未能降低中方的天然气成本，但却有助促进中国及俄罗斯的合作，有助提升她们在国际舞台的实力。从投资角度去看，消息公布后，三大石油的股价向好，其中中石油 (0857)将会负责中国境内的管线建设。

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　　经过十年的谈判后，中国及俄罗斯终于达成协议。天然气将通过新建管线从西伯利亚气田输往中国沿海地区主要消费城市，俄罗斯将在2018年起，开始通过中俄天然气管道东线向中国供气，输气量逐年增长，最终达到每年380亿立方米，累计合同期30年。虽然交易作价未被披露，假设价格与欧洲消费者支付的相若，则作价会较从中亚购买天然气为贵，会增加中方的天然气成本。

　　这笔交易，虽然未能降低中方的天然气成本，但却有助促进中国及俄罗斯的合作，有助提升她们在国际舞台的实力。从投资角度去看，消息公布后，三大石油的股价向好，其中中石油 (0857)将会负责中国境内的管线建设。

　　此外，一众燃气股也造好，虽然她们的业务未必能直接受惠于中国及俄罗斯的交易。在香港上市的燃气股中，有超20家经营与燃气相关业务的公司，由于板块质素良莠不齐，投资者要慎选投资对象。

　　天伦燃气估值贵

　　在香港上市的燃气股中，股东回报率(ROE)高于15%的共有5间，当中以中集安瑞科(3899)的ROE最高，达21.53%，其次为天伦燃气(1600)及中国燃气(0384)，分别录得19.05%及19.81%的ROE。

　　三者之中，以天伦燃气的边际利润最高，达18.5%，但代价是该公司的估值也较高，其市盈率 (PE)及市帐率 (PB)分别为31.4倍及6.5倍，并不便宜。再者，天伦燃气的业务集中在河南省，未必能马上受惠于中国及俄罗斯的天然气交易。

　　中国燃气业务范围广

　　要数最有机会受惠于中俄天然气交易的公司，相信会是中国燃气。中国燃气的天然气业务范围甚广，包括：河北、内蒙古自治区、甘肃、宁夏回族自治区、陕西、湖北、重庆、湖南、广西壮族自治区、黑龙江、辽宁、天津、山东、河南、江苏、安徽、浙江、江西、广东及山西，公司的市值超过650亿元，模规远大于市值只有66亿元的天伦燃气。

　　中国燃气的PE及PB分别达27.4倍及4.9倍，估值较天伦燃气为吸引。值得留意的是，中国燃气的负债比率 (Financial Leverage)达3.17倍，是同业中的偏高水平，公司的财务风险略高。

　　另一方面，主要从事应用于能源、化工及液态食品行业的运输及储存及加工装备的中集安瑞科，在中长线而言，也有机会受惠，虽然受惠程度应不及中国燃气，但仍值得留意。

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　　岑智勇

　　汇业证券策略师 (APR850)

　　(本文作者介绍：香港证监会持牌人士，现职证券行策略师。曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，拥有接近10年市场评论及分析之经验。 岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。)

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