股市四大利空能否逼刘士余放大招

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 肖磊

　　未来中国股市唯一的希望依然得靠“改革”，注册制不仅要推，而且要正大光明、毫无保留的推；监管层面需要彻底转变思路，引入国际市场资金，转变交易所定位，让A股逐步融入到全球市场。

股市四大利空能否逼刘士余放大招

　　一、临阵换帅

　　临阵换帅历来是兵家大忌，市场甚至不知道肖钢为什么会被免职（肖钢任期内沪指上涨了26%），是因为改革推进较慢？救市不利？还是“熔断机制”惹的祸？中国股市实际上还处在非常脆弱的“救市”和改革窗口期，可以说如临战场，各方严阵以待，此时换帅对于整个市场来说意味着重新树立目标和协调各方期待，时间成本巨大。

　　截止目前，市场并没有看到新任主席上台后，有具体的改革时间表或明确的政策方向，除了非常模糊的关于“加强监管”等官方讲话之外，“异常寂静”，投资者对整个股票市场的改革预期愈加茫然，今日的大跌可能就是要打破这种“寂静”？！

　　二、其他市场吸引力增强

　　债市：中国逐步开放银行间等债券市场，在避险情绪高涨之际，债券市场的需求开始增大，投资者对保本保息的需求远大于在股市博取风险收益的需求，债券类理财产品销量大增。

　　房市：经过几轮的刺激之后，房地产市场重新被一些投资者关注，北上广深等地豪宅市场销售火爆，而这些能够吞下豪宅的资金，已经不是简单的对房产的消费类资金，而是更多富裕阶层对财产的避险及投资需求，不排除有更多的大户资金从股市流出进入房地产市场。

　　金市：黄金价格的上涨也给很多投资者带来了情绪上的刺激，作为股市里面不可忽视的“中国大妈”，重新涌入黄金市场，对当下的股市来说，进一步分流了散户资金。

　　三、资金面吃紧

　　14%的M2增长速度，以及1月份天量的信贷规模，并没有让整个金融市场的资金面更加充裕，随着外汇占款的持续下降，以及中国金融市场由政策而非价格主导的资金配置，难以提供更高的效率，资金往往更加沉淀于“存款”或黄金、房子等避险资产，流动性进一步下降。这种结构化的流动性问题，很难靠央行诸多短期流动性解决办法来弥补，资金的流动进入了一个死循环，即货超发越多，效率越低；效率越低，流动性问题越频繁，加速了股市波动。

　　与此同时，IPO企业扎堆上市，投资者更担心“圈钱”问题。更多的资金在没有搞清楚政策倾向之前，开始转变思路，落袋为安，资金流变得十分脆弱。

　　四、“救市”预期已大不如前

　　招商银行总行副行长赵驹近日质问，去年7月股市从高点下来以后监管层到底拿了多少资金，通过哪些渠道去救市场，现在并不是非常的清楚，而招行借给国家队—中证金的资金也在展期。

　　赵行长一句话，实际上揭开了中国股市另一个大问题。第一轮“救市”全民参与、气氛高昂，效果也比较明显，但等到第二轮、第三轮的时候，实际上各方都在考虑救市的代价和成本，救市的钱从哪里来？以后怎么还？更多投资者看到的是，“救市”的不可持续性。这导致股市在出现大幅下跌的时候，恐慌性更加严重。

　　后市应该看什么

　　关于大盘点位问题，我在三个多月前，沪指反弹至3600点，各方预计4000点近在咫尺，市场气氛非常活跃的时候，撰文提醒《为什么说4000点遥不可及》，文中表述比较详细，因此关于点位问题不再做判断。

　　股市的融资功能已面临比较大的挑战，这并不是股市本身有问题，而是我们应对股市的方法错了。国际诸多股票市场，交易所在争夺各类准备上市的企业，靠新上市企业来活跃市场、树立投资者信心、吸引各类投资者，因此每每有企业上市，大家欢迎还来不及。而中国目前恰恰相反，上市企业排成长队等待“摇号”，市场部分投资者期待“中奖”，而更多的投资者谈IPO色变。

　　当股市失去融资功能，IPO搞不动的时候，股市改革才会有希望。2005至2007年的牛市，其中一个不可忽视的推动力是股权分置改革，其给市场注入了信心，但股权分置改革并没有解决国有企业上市圈钱问题，低效率、大市值、投资者无参与感的大型国有企业陆续上市，抽走了市场大部分活跃资金，就算是2008年后“四万亿”的刺激，也没能再次找回牛市。

　　2014年至2015年的这轮牛市，跟“改革”和“转型”基本没有太大关系，主要的推动力是中国金融机构已无法承担间接融资的比重，靠信贷支撑的中国经济差一点被债务压垮，政策面不得不想尽所有办法拉抬股市（比如加杠杆），各类资金的入市迅速扩大了股市融资比例，从一定层面化解了“债务危机”，但也造成了严重的泡沫，以至于当泡沫破裂时，大批股民一夜回到解放前，恍如隔世。

　　未来中国股市唯一的希望依然得靠“改革”，注册制不仅要推，而且要正大光明、毫无保留的推；监管层面需要彻底转变思路，引入国际市场资金，转变交易所定位，让A股逐步融入到全球市场，交易所之间首先要形成各类竞争，促使其并购、扩张，形成强大的自我监管和对市场的审查力、影响力。

　　另外，要降低国有企业“圈钱”比例，让股票市场真正为民营企业服务，因为市场的基础是产权，只有产权清晰的企业，能够激活真正的价值投资者，如果投资者对所投资企业无法产生影响力，两者权利地位悬殊，就不可能留住长期资金。什么时候国有股市值下滑到总市值15%以下的时候，中国股市才不至于谈IPO色变，才会具备长期的繁荣和牛市基础。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)

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