板块拆局：营改增利空电讯股 中国电信相对吸引

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　　文/新浪财经港股专栏作者 岑智勇[微博][微博]

　　中国财政部表示，将于6月起实施“营改增”，把电讯行业纳入营业税改征增值税试点政策。政策将会令三大电讯商的营运收入产生负面影响，影响盈利。

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　　对中资电讯股而言，上周可算是“悲喜交集”的一周。先有中国电信(0728)首季利按年升近18%至55.47亿元人民币，业绩优于预期，带动该股及中国联通(0762)的股价造好，成为逆市奇萉。随后，中国工信部表示，三大运营商正在研究共同组建一家通信设施公司，负责统筹建设通信铁塔设施，这将助节省三大运营商的成本，当中又以规模较小的中国电信[微博]及中国联通[微博]较能受惠，进一步刺激她们的股价造好。

　　可是，中国财政部表示，将于6月起实施“营改增”，把电讯行业纳入营业税改征增值税试点政策。政策将会令三大电讯商的营运收入产生负面影响，影响盈利。中国移动(0941)表示，在2013年度，公司营运收入中约57%为基础电讯服务，约37%为增值电讯服务，约6%为终端销售的数据作出模拟分析，假设“营改增”在2013年初已实行，营运支出下跌2.5%至3.5%、营运收入下跌5.5%至6.5%，一来一回，令去年股东应占利润下跌介乎10.9%至18%。

　　新税制利淡电讯商

　　中国联通表示，以2013年度数据模拟分析，与增值税改革实施前比较，增值税改革实施后其净利润有大幅下降。中国电讯也表示，基础电讯及增值电讯业务各占其收入35%及65%，扣除部分税项减免后，经营利润将减少30.7%。

　　中国移动[微博]的股东回报率(ROE)为16.43%，高于中国联通的5.45%和中国电讯的6.46%。然而，由于国策的改变，近期推出的措施都不利于中国移动，反映对其竞争对手中国联通及中国电讯较为有利，削弱了中国移动的投资价值。在中国联通及中国电讯两者之中，以后者的ROE较高，同时市账率(PB)较低，只为0.91倍，低于中国联通的0.99倍。

　　以市盈率(PE)去衡量，现时中国移动的PE约9.6倍，低于同侪。可是，中国移动于最近年度的每股盈利(EPS)倒退5.9%，告别盈利增长的时代，难以支持以往的PE水平，也是其PE相对偏低之原因。现时中国联通及中国电讯的PE分别为18倍及14倍，虽然都较中国移动为高，惟她们在最新年度的EPS增长率分别为46.7%及22.2%，增长动力也成为支持她们PE的动力。

　　中国电信估值相对吸引

　　综合而言，三大运营商之中，新政策对规模相对较小的中国联通及中国电信，影响也较少。在中国联通及中国电信两者之中，以中国电信的估值较吸引，同时ROE又较高，是新政下之首选，其次为中国联通。虽然中国移动仍为行业龙头，惟在新政之下，其竞争优势难免被削弱，也削弱了其投资价值。

　　利益申报：笔者持有中国移动

　　岑智勇

　　汇业证券策略师 (APR850)

　　(本文作者介绍：香港证监会持牌人士，现职证券行策略师。曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，拥有接近10年市场评论及分析之经验。 岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。)

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