2016年换美元小心踏错节奏

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 肖磊

　　由于人民币处在利率下降的通道当中，除了买入黄金，投资者还可以买入国债等能够长线锁定收益的投资品种。真正的投资机会将诞生于人民计价的中国市场，而不是以紧缩为背景的美国市场。

2016年换美元小心踏错节奏

　　去年，人民币兑美元(中间价)贬值5.87%，全年外汇储备减少5127亿美元，是自1992年以来首次下滑。尽管外汇储备的减少基于多种原因，但超过5000亿美元的名义降幅确实令市场吃惊，5127亿美元是什么概念呢，目前全世界外汇储备超过5000亿美元的国家包括中国在内也仅只有五个。

　　进入2016年，人民币对美元汇率的贬值更加明显，人民币兑美元汇率开年不到十天就下跌了超过1.5%。尤其刚刚公布的12月经济数据显示，12月外汇储备减少1079亿美元，再创新高。无论从人民币对美元贬值的实际数据，还是外汇储备大幅减少带来的预期影响，中国老百姓对人民币贬值的担忧开始加剧，“换美元”似乎已激起羊群效应。

　　跟2013年中国大妈大举买入黄金以期获得“增值”收益不同，当前民众对“美元”的需求基本上都是出于“保值”的目的，如果以“保值”为目的，能承受的风险就很低。实际上这种对美元的“保值”需求更多的是来自对人民币“贬值”的不了解。

　　外汇市场跟商品市场有很大的不同，外汇是一个相对值，人民币升值或贬值，不仅要看对美元汇率走势，还需要看对一揽子货币的实际购买力变化。如果人民币能够买到更多的欧元、英镑、日元等，对美元汇率的走低实际上并不会影响到人民币的币值，老百姓手上人民币的全球性购买力并未受到影响。

　　跟俄罗斯卢布、阿根廷比索、南非兰特、巴西雷亚尔等相比，人民币计价的国内物价目前依然十分稳定，并未因人民币对美元的贬值而出现上涨。就在人民币对美元出现贬值的最近两年，人民币实际有效汇率2014年和2015年分别上升6%、2.79%，人民币相对全球一揽子货币来说，其购买力依然在上升，而非下降。

　　关于换美元能否真的对冲掉人民币贬值风险的问题，首先要搞清楚人民币贬值所需要对应的两个前提。第一，以人民币计价的物价处在上升区间；第二，去境外旅游、购物、投资、上学等成本显著升高。关于第一个，目前看，中国的物价指数并不高，上个月CPI为1.6%，按照各银行利率上浮数据，大部分银行一年期定存的利率最低的也超过1.8%，更不要说诸多稳健的理财品种了，当前持有人民币跑赢通胀问题不大。关于第二个，如果你境外购物、旅游、投资和上学等的目的地并不是美国市场，而是在欧洲或其他国家，目前持有人民依然是占有优势的。

　　按照此时中国的外汇储备规模，以及整体经济体量，人民币对美元汇率不存在大幅贬值的基础，更何况自2008年以来，美元指数已上涨超过40%，这对于一个主权信用货币来说，意味着跟其对应的诸多货币出现了更大幅度的贬值，在欧元、日元、英镑等货币没有出现重大信用风险之前，美元继续飙升的空间并不大。

　　另一方面，当前的人民币汇率，已经不再是十年多来，紧盯美元的汇率，考虑到如果人民币继续紧盯美元，因美联储收紧货币，以及后续加息举动给人民币实际有效汇率带来的更大被动升值，以及抑制当前明显的资本外流，人民币自去年中间价改革“脱钩”美元，才导致了近两个月来，人民币对美元汇率出现了非常明显的贬值。

　　另一个数据是，自去年三月份至今，美国不仅在加速收紧货币，还启动了加息措施，但美元指数并没有出现持续走高的行情，而是保持在100以内波动。美元真正大幅升值是在2014年5月至2015年3月初，大约升值了25%。如果仅仅是冲着单纯的持有美元而去，投资者可能已经错过了最好的时机，面临踏错节奏的风险。

　　另一方面，如果是想要介入美元资产的投资，要知道在美元紧缩的背景之下，去年美国道琼斯指数全年下跌2.3%，为2008年以来最差年度表现，美国债市场波动加大，高收益债券风险已接近2008年金融危机之前。也就是说，单纯的持有美元并不是无风险套利，就算有收益，也不会太大，而参与美国资本市场实际上风险更大，不是普通投资者能够随便参与的。换美元其实更多的是投机赌汇率。

　　如果仅仅是规避汇率风险，就没有必要在美元一棵树上吊死。随着全球股市动荡加剧，以及人民币对美元汇率明显下跌，以人民币计价的黄金价格上涨明显，上个月至今，以人民币计价的黄金价格从215元每克已上涨至233元每克，涨幅超过了8%。黄金作为一种金融货币属性较强的非信用资产，随着美国加息对全球股票、债券等市场带来的冲击，流入黄金市场的避险资金开始增多，全球最大的ETF专业黄金投资基金SPDR近一个月以来净增持超过20吨。

　　相比处在高位的股市、债券和美元，黄金已经历了超过四年的调整，投机性需求已基本出尽，由实物消费支撑的需求更具稳定性(世界黄金协会公布2015年第三季度《黄金需求趋势报告》数据显示，本季度全球黄金需求达1121公吨，同比上涨8%)，而金融市场黄金作为各国央行平衡外汇储备的一个战略资产，各国央行的净买入还在持续(去年前三季度各国央行净买入黄金425.8吨)。

图1

　　如图显示，2015年以全球17种主要货币计价的黄金价格，其中10种货币计价的黄金价格是上涨的，只有7种货币计价的黄金价格是下跌的。图中可以看出，对美元汇率跌幅越大的货币，其计价的黄金价格涨幅就越大。

　　黄金作为对冲人民币汇率对美元贬值风险的其中一个投资品种，跟美元相比，其优势在于投资更加灵活，不受政策管制，且还可以对冲股市、汇市等带来的信用风险。就在中国民众忙着换美元的时候，美国很多民众则增大了对黄金的投资性需求，据世界黄金协会的数据显示，去年三季度，美国市场金条与金币需求上涨207%，达到五年新高。

　　由于人民币处在利率下降的通道当中，除了买入黄金，投资者还可以买入国债等能够长线锁定收益的投资品种。真正的投资机会将诞生于人民计价的中国市场，而不是以紧缩为背景的美国市场，如果搞错了这个逻辑，踏错节奏是迟早的事。单纯的持有美元只能说是给自己一点心理安慰，简单的来说，如果持有美元是一种比较好的投资保值方式，比中国收入高很多的美国民众储蓄率就没那么低了。

　　无论美元处在贬值还是升值阶段，单纯持有美元并不划算，美国国债作为美元信用的背书，其增长幅度惊人，自奥巴马上台以来，美国政府负债已翻了一倍，美元不仅没有持续走强的基础，也很承受更高的利率，美联储近几次的加息，均已国内资本市场危机的方式结束(1999年至2000年的加息刺破了纳斯达克泡沫；2004年至2006年的加息最终引爆了次贷危机)。总之一句话，2016年换美元小心被套吃大亏。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家)

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