谁是此次开年股灾的罪魁祸首

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 张鹏

　　反思这次开年股灾，政策预期不明确或晚明确造成市场非理性杀跌所带来的价值投资机会，不是市场自主选择的结果，反而是政策应对不及时、预期不明确带给市场干扰的危害，也是权力过于任性和懒惰、市场机制依然不够健康健全的表现。

谁是此次开年股灾的罪魁祸首

　　A股市场犹如人身，倘若不知病灶在何处，还下错了方子吃错了药，总要有排异反应，并且要自我修复一阵子。今天A股盘面缩量微升总体企稳，上证指数成功守在3000点以上，由于前期熔断机制、大股东减持、人民币贬值等综合因素引起的开年暴跌可能暂告一段落。

　　从事后看，熔断机制是开年暴跌的重要诱因。尽管熔断机制意在双向熔断，但在市场前期涨幅较大，当下利空消息较多且下跌预期相对明确的时候，由于阀值间距过近且没有T+0配合，斩断了买入流动性的供给，进一步加剧了恐慌性抛售。一熔再熔只有再一再二没有再三再四，所以证监会果断暂停了熔断机制。尽管监管层自唾其面任人指摘，还是为市场赢得了喘息的空间。

　　同时，上市公司大股东、董监高减持得以具体明确规范，稳定了市场各方对此的预期。1月9日，沪深证券交易所发布了关于落实《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相关事项的通知。

　　通知明确，“上市公司大股东通过协议转让方式减持股份的，单个受让方的受让比例不得低于5%，转让价格范围下限比照大宗交易的规定执行，法律法规、部门规章及本所业务规则另有规定的除外。”尽管减持门槛大大提高而没有完全堵死，以至于被人认为新规有漏洞，但总要给市场留一定的出口，此时给相关各方的预期已经非常明确，大股东减持对市场的冲击已经减小。

　　待监管层这一减一加操作完毕，市场恐慌萎靡的情绪稍定，但对A股近期产生核心影响的人民币贬值问题似乎并没有那么容易解决。好在，央行及时果断出手，一方面昭告天下，引导人民币汇率参考一揽子货币双向流动的预期，另一方面釜底抽薪，通过中资银行主要在离岸市场持续干预人民币汇率，限制游资炒作或利用离岸在岸汇差进行套利。

　　昨日(11日)香港人民币隔夜、7天拆借利率分别大幅上升至13.4%和11.23%，创有数据以来新高。今日(12日)，香港人民币隔夜、7天拆借利率分别再度飙升至66.8%和33.79%。拆借利率大升，显著提高了游资炒作或套利的成本，使得离岸人民币贬值压力得以疏解。

　　我们看到，证监会和央行在事后所采取的一系列政策组合拳，明确和强化了市场各方的整体预期，扼住了A股开年持续暴跌的趋势。尽管随着市场的整体估值快速回落，市场的投资价值也逐渐显现，为增量资金入场提供恰当的机会，但这并不是已经参与其中并且深受其害的投资人想要的结果。

　　反思这次开年股灾，政策预期不明确或晚明确造成市场非理性杀跌所带来的价值投资机会，不是市场自主选择的结果，反而是政策应对不及时、预期不明确带给市场干扰的危害，也是权力过于任性和懒惰、市场机制依然不够健康健全的表现。

　　因此，一项监管政策的预期明确比不明确要好，明确早比明确晚要好！我们要为及时的事后补救点赞，更要对鲁莽不甚高明的事前决策说不！倒不是我们喜欢把成功归功于自己，把失败归罪于外部环境，而是包括我们监管层在内都应该超越自我归因偏差，努力从市场实践中完全认识自己的错误，并且纠正过度自信的倾向，而不是强化这种倾向。

　　(本文作者介绍：供职于阳光私募行业，清华MBA校友。)

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