即便是美联储也不能任性加息

　　文/中国经济50人论坛成员 管涛

　　美国也不能完全按自己的节奏来安排加息进程。将来美国货币政策调整是自发地考虑外部溢出及回溢影响，还是放到国际平台上进行经济政策协调，是一个值得讨论的话题。

即便是美联储也不能任性加息

　　一、美联储可以任性吗？

　　传统的开放经济的“三元悖论”告诉我们，在浮动汇率制度框架下，货币政策是独立的。然而，最近有个“二元悖论”却说，在资本自由流动的情况下，即使汇率自由浮动，也不可能获得完全的货币政策独立性，即便是美联储也不可能自主制定利率政策。

　　我们看到美联储最近在加快推进货币政策的正常化，造成主要经济体的货币政策分化，其货币政策的溢出效应加剧了国际金融市场震荡。但海外市场动荡又产生回溢效应，反过来又制约美联储加息的进程。

　　于是，我们就看到前期美联储为此延缓加息。市场甚至猜测今年2月份的G20上海会议上有一个“上海协议”，各国协调政策，美联储延缓加息，美元汇率回软，国际金融动荡平息。当然，这是不是事实真相并不重要。我们只需清楚，美国也不能完全按自己的节奏来安排加息进程。只是将来美国货币政策调整是自发地考虑外部溢出及回溢影响，还是放到国际平台上进行经济政策协调，是一个值得讨论的话题。

　　二、金融风险离我们近了还是远了？

　　去年四月份国际货币金融组织发布了《全球金融稳定（GFSR）》报告。报告说，与2008年金融海啸发生前相比，国际金融风险是在上升，而不是下降。同时，风险是在转移，从发达国家向新兴市场转移，从银行体系向非银行体系转移，从偿付风险向流动性风险转移。

　　今年年初，一些欧资银行股票遭到市场抛售，就反映了长期低利率、零利率甚至负利率，对银行体系健康性的伤害。近年来，中国境内货币市场、债券市场、股票市场出现的剧烈震荡，也是宽流动性不能为实体经济充分吸收，所产生副作用的一个缩影。

　　总的来看，全球范围内，金融与实体经济的背离是在进一步扩大而不是收敛，国际金融风险正从积聚期转为暴露期。

　　三、现阶段如何进行资产配置？

　　有四条原则：

　　第一，降低预期。

　　经济增长放缓是一个世界性的现象，现在有一个说法“世界经济新平庸”，美国经济学家萨默斯关于“长期经济停滞”的预言正越来越引起各方的重视。在这种经济环境下，如果你要获取过高的收益，可能就会掉入庞氏骗局。另外，风险和收益成正比，即使没有庞氏骗局，如果你要想获得一个高于市场平均回报水平的收益，也就意味着你需要承担额外的风险。

　　第二，稳中求进。

　　目前内部外部不确定、不稳定的因素很多，很多事情不是不能准确预见的，要进行情景分析，根据不同的情景做不同的预案。

　　最近，因为A股有可能纳入MSCI指数的预期，“沪港通”北上资金持续净流入，但另外有说外资正通过境外A股的股指期货做空A股，外资是名义上做多，实际上做空。而我以为，这样理解可能有失偏颇。因为，境外投资者有可能是为了对冲现货市场的净多头头寸，而在期货市场上以空头进行风险对冲。这恰恰说明了境外投资者的专业和成熟，而不能简单地理解为有意做空。

　　我们在配置资产时候，要学习这种风险管理经验，未料胜先料败，有风险敞口就要用金融工具适当地对冲，不要用市场判断取代市场操纵，那是赌徒心理。

　　第三，远离泡沫。

　　全球搞了八年的量化宽松以后，对实体经济的复苏作用有限。在金融与实体经济背离的背景下，长期的宽流动性、低利率环境，造成全球范围内的资产泡沫无处不在。没有只涨不跌的资产价格。我们投资时，要回避估值过高的资产，否则你就有可能会成为接盘者。考虑到本土投资偏好因素，投资者可能对海外市场不理解、不了解，仅仅因为汇率预期因素就贸然对海外投资布局，缺少对海外市场的认真调研，很可能会交一些学费。

　　第四，寻找机会。

　　个人认为，对内我们要抓住中国经济转型升级的机会，布局一些有新动能、新机遇的领域，谋取比较高的、稍微理想的回报。对外来讲，要布局那些不仅有财政货币刺激还有结构调整的经济体。如果只有货币刺激，没有经济结构转型，是要回避的投资地区。

　　(本文作者介绍：中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长)