MSCI纳入A股后哪些A股能吸引外资？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 王汉锋

　　目前，MSCI新兴市场指数的前向12个月市盈率/市净率分别为11.9倍和1.3倍，接近10年均值水平。医药生物和必选消费估值最高，前向市盈率接近22倍，前向市净率为3.4倍。能源、公用事业和金融估值最低，前向市盈率不足10倍，前向市净率低于1倍。

 

 

　　MSCI是如何筛选潜在A股纳入成份的？

　　我们在前期的报告中认为MSCI纳入A股的概率将高于去年，并估算按照5%的比例纳入MSCI指数体系将为A股带来约210亿美元的潜在增量资金。投资者反馈比较集中的问题有如下几个：1）如果纳入A股，MSCI是如何确定哪些A股被纳入？2）MSCI新兴市场指数过去几年表现如何？3）A股哪些股票相比MSCI新兴市场指数现有成份股从盈利和估值的角度表现更有吸引力？

　　本篇报告我们集中分析上述几个问题。中金策略组曾经在2013年年底发表过主题报告介绍MSCI指数体系确定指数成份的标准与流程。为了确定纳入A股后新的MSCI中国指数样本股空间，MSCI首先会将所有中国样本空间中的股票（A股，H股，中概股，红筹股，P股等）按照总市值排序，然后自上而下计算样本空间累计自由流通市值覆盖率，当这一比例达到85%时，对应股票即为指数成份中总市值最小的公司，并与所有总市值更大的公司进入下一步筛选。

　　入选新MSCI中国指数样本股需要满足约束MSCI新兴市场指数成份的共同条件，如总市值不小于9400万美元，外资投资者在公开市场上可以购买公司股份占发行股份比例不低于15%等。剔除掉不符合上述条件的股票，余下股票即为新MSCI中国指数的样本股。根据MSCI在前期的估算，依据上述筛选流程潜在A股纳入成份共计421支。具体流程示意图请参见正文图表1-2。

　　MSCI新兴市场指数表现与估值分析

　　过去3年，指数下跌23%，医药生物板块表现最好。2013年初至今，MSCI新兴市场指数下跌23%。行业层面，医药生物、信息科技涨幅居前，分别上涨15.3%和14.3%，原材料、能源等板块由于盈利的大幅下滑而表现疲弱。当前MSCI新兴市场指数估值处于长期均值附近，医药生物和必选消费估值最贵。

　　目前，MSCI新兴市场指数的前向12个月市盈率/市净率分别为11.9倍和1.3倍，接近10年均值水平。医药生物和必选消费估值最高，前向市盈率接近22倍，前向市净率为3.4倍。能源、公用事业和金融估值最低，前向市盈率不足10倍，前向市净率低于1倍。

　　盈利大幅下滑是指数下跌主因。2013年初至今，MSCI新兴市场指数每股盈利（TTM）下降近30%，成拖累指数表现的主因。原材料、能源、电信服务、可选消费等板块每股盈利（TTM）下滑超30%。所有板块中仅公用事业、医药生物每股盈利（TTM）录得正增长。具体信息请参见图表11-15。

　　MSCI新兴市场指数成份与潜在A股纳入成份比较

　　潜在A股纳入成份业绩强于MSCI新兴市场指数成份。潜在A股成份2013、2014和2015年盈利增长15%，7%和2%，分别强于MSCI新兴市场指数成份的9%，-8%和-13%（图表17）。信息科技、可选消费，金融以及电信服务板块A股盈利增长更高。潜在A股纳入成份估值整体上与MSCI新兴市场指数相近，除金融、必选消费外，A股多数行业估值更贵（图表18，19）。

　　流动性方面，受散户为主的投资者结构影响，A股明显更加活跃（图21）。部分消费、金融与工业等行业A股行业龙头相比MSCI新兴市场指数对应行业现有成份股更具吸引力。我们通过两个角度来筛选潜在对海外投资者有吸引力的A股，业绩相近而估值更便宜的或估值相近而业绩更好的行业龙头。

　　(本文作者介绍：在中金和高盛等金融机构从事市场和经济研究。)