A股投资再度遭遇天花板 管理层图谋新格局

　　【作者：苏江】

　　“真正的变化源于两个方面，其一，其他公司股价高估，被市场低估的大盘蓝筹股成了必然之选；其二，大盘蓝筹海归加速，今后这类股票，必然成为最具投资价值的品种。”

　　一切来得是那样突然。

　　9月15日，中国国航(601111.SH)开盘后不久即涨停，大盘蓝筹也开始随之全面活跃。

　　自打7日起，中石化宣布股改复牌后，大盘蓝筹股的上涨已引领沪综指从“头肩顶”的悲观中，走过1700点。而在前两个季度，大盘蓝筹却被基金视为鸡肋，被彻底打入“冷宫”。

　　“真正的变化源于两个方面，其一，其他公司股价高估，被市场低估的大盘蓝筹股成了必然之选；其二，大盘蓝筹海归逐渐加速，今后这类股票，必然成为A股市场上最具投资价值的品种。”市场人士分析。

　　QFII、基金无意“对赌”成分股

　　而当此轮大盘蓝筹行情启动之时，有机构认为，都是“股指期货惹的祸”：QFII、基金等机构在“对赌”股指期货成分股。

　　9月5日，新交所还是在按期推出了新华富时A50股指期货；9月14日，中国

　　来自部分QFII的消息表明，他们代理的客户对于新华富时A50指数感兴趣的不少，真正下单的不多，“新华富时A50股指期货距离A股偏远，我们不如等到中国内地指数期货推出后，再做打算”。

　　东方证券金融衍生品研究员高子剑认为，由于人民币资本项目的不可自由兑换，大部分海外投资机构无法大量投资于内地股市，也就无法掌握足够多的现货；这就意味着新华富时A50期指只能跟随A股市场，难以通过先做多期指再拉股指，或者先做空期指再压股指。

　　基金公司人士则表示，随着消息不断释放，股指期货带来的预期已经消失殆尽，此时机构资金大举介入大盘蓝筹———股指期货成分股，意义不大。

　　惟一合理的解释是，“目前，A股投资再度出现困局”。市场人士认为。

　　A股投资“

　　来自申银万国研究所日前刚进行的一项机构问卷调查显示，绝大多数机构都认为，A股的合理市盈率应当在13.99倍。其中，基金则认为14.42倍的市盈率也是合理的。而目前A股市场的市场平均市盈率远在20倍以上。

　　但与此同时，该报告还显示，这些受调查的机构一线看高A股，认为沪综指将冲高至1880点。

　　“实际上，目前A股投资已经遭遇了‘天花板’。”上述市场人士认为。“从机构的自相矛盾中，即可得知。”

　　伴随着股票轮番上涨，沪综指超过1700点时，市场整体估值即超出合理范围，出现群体性高估。基金等机构投资者将被迫调整仓位，抛掉高估股票，改投低估或估值接近合理的股票。

　　无奈之下，机构开始转向大盘蓝筹股，毕竟，目前上证50指数成分股目前15、16倍的市盈率与合理的估值范围相去不远。但是，大盘蓝筹行情很快亦将到顶，毕竟16与20的差距小了些。

　　“假定在理性投资理念指导下，很快A股将面临无股可投的局面。”该人士分析说。

　　“应该讲，一个成熟的市场，投资者的投资理念应该是建立在公司业绩上升带来的回报，比如香港的汇丰控股每年都有优厚的分红。而不是轮番看好某个板块，不停地去进行什么价值挖掘。”江苏证监局的一位官员表示。

　　三举措打造“红利时代”

　　16年来，A股一直秉承的“追逐资本利得”的理念，几乎所有投资者认为，只有在股价涨跌中赚取差价，才是股市淘金的不二法门，而对于上市公司分红，则不屑一顾。基金公司等机构投资者也未能跳出这一“窠臼”。

　　不可否认，之前十几年时间，上市公司的资质差，股票红利着实没有吸引力。

　　改变始于中石化海归，提速于2005年5月启动的股权分置改革。

　　“一年以来，监管层主要在三个方面做功夫。”某证券公司自营部负责人表示，“全新的‘红利时代’正在走近。”

　　其一，“监管层去年开始对于违规上市公司的大力查处，表明了其有意培养业绩良好的公司的诉求。”上述江苏证监局官员表示。

　　其二，积极推动存量上市公司重组，进一步提高存量上市公司质量。

　　其三，为A股引入新的血液。最为突出的表现是，积极推动优质公司，尤其是大盘蓝筹海归。

　　近日，大盘蓝筹海归风生水起。中国银行、中国国航已经成功回归A股，同时，工行、

　　“上述三个方面工作主要促进两个层次的改变：通过引入大盘蓝筹，促进A股的内生性变化；通过并购，促进A股外延式增长。两层次的变化共同改变A股基础，增加A股上市公司分红能力。”上述人士认为。“其中又以大盘蓝筹海归为重中之重。”

　　一方面，海归的大盘蓝筹经过海外市场的规范，公司治理相对成熟；另一方面，这些公司基本上为赢利能力强，在国民经济中享受垄断利润的公司。有数据显示，2004年中国电信、中石油、中国移动等数家公司的净利润即达到A股所有上市公司净利之和。

　　而当这些大蓝筹回归A股之后，A股市场亦将彻底改变过去的尴尬，真正成为业绩主导的市场，而非“题材”至上的市场，真正成为“红利时代”的市场。