标准股份：经营战略开始调整 买入

　　叶志刚海通证券

　　领导班子变更，经营战略开始调整：公司新任董事长翁锡明2006年5月初上任，翁是公司系统内部培养提拔的管理者，曾任陕西缝纫机厂车间主任、技术科副科长、标准缝纫机公司计划部副部长、技改办主任、标准股份副总经理兼销售总公司常务副总经理。现任西安标准工业股份有限公司董事长，第二、三届董事会董事。作为从事缝纫机销售业务长达13年的技术和销售专家，翁具有丰富的市场销售经验和开拓意识。通过交谈，我们了解到新董事长上任后，公司经营战略发生了较大调整，开始注重外延式增长，希望通过资本运作扩充产能和扩大市场份额，一方面公司将以往自己生产的非核心部件和成熟产品转包给国内有实力的缝纫机制造企业贴牌生产(OEM方式)，而公司可以有更多的静力专注高端产品的开发设计。另一方面，公司目前正在和国外一些缝纫机生产企业探讨合作的可能性，希望通过收购、参股等形式消化对方的技术，使用其先进的生产设备。据公司董事长介绍，东欧一些国家(捷克、罗马尼亚等)的缝纫机生产商虽然生产规模不大，但技术设备先进，只是由于本国市场规模较小，加上劳动力成本等原因无法与中国等发展中国家的缝制设备企业相竞争，因此这些企业具备相当的收购价值。另外，针对目前市场上越来越多的纺织服装业客户提出了个性化和特殊化服务需求，公司调整了传统的产品销售方式，由单一的“销售产品”向提供系统服务或功能服务方向转型。这对公司的设计开发能力、现场服务和客户人员培训提供了更高的要求，公司目前正在和西安交通大学合作开发缝制设备流程控制和现场管理系统，通过高校的力量实现销售方式质的突破。

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十一五”规划公司目标2010年销售收入达20亿元：公司2006年销售规模11亿元左右，按照2010年销售收入达20亿元的目标，未来4年复合增长率为16.12%；届时公司的产品结构也将更加合理，普通的工逢机和机电一体化产品销售量基本持平，为40万架/年左右。

　　公司目前正在进行全面的产品结构升级。2007年公司的特种机大楼(建筑面积25900平米)今年9月份已经建成，是目前国内最大的特种机装备大楼，规划布置18条生产线，包括新引进的生产线和和临潼工厂的原有生产线，今年前9个月特种机大楼日装备缝制设备最高产量达300台。目前该大楼搬迁基本结束，标志公司产品新一轮结构升级进入了获利期，从2007年开始，公司的高附加值产品-机电一体化产品将会有较大幅度增长。事实上，2006年前6个月，公司的机电一体化产品销量就已经大幅增长，销量达4.6万台，与2005年全年的销售量持平，预计2006年全年可达8万台左右，增长160.25%。2007预计机电一体化产品销量可达11.36万台，增长42.00%。同类产品中机电一体化产品售价可提升2000-3000元/架，因此新产品比重的增加将提高公司的盈利水平，目前公司的毛利率为26.7-27.7%的水平，根据敏感性分析，公司机电一体化产品销量占比每提高10个百分点，则公司综合毛利率可提高0.79个百分点。按照公司2010年机电一体化产品销量比例占到总的机头销量的50%比例，则公司机头综合毛利率可达34.83%，提高4.58个百分点。

　　兄弟标准渡过了低谷期。兄弟标准在2005年以前每年可为公司提供近2000万元的投资收益，占到公司税前利润的14.36%，公司持有兄弟标准40%的股权。兄弟标准主要生产高档缝纫机，年销量20万架左右，因产品老化原因其销量自2005年开始下滑，2006年前3季度公司投资收益仅627万元。为此公司与日本兄弟公司就兄弟标准引进日本兄弟公司的新产品问题进行了协商，经过近1年的协商，日方已同意向兄弟标准引入微油剑杆无油润滑直驱缝纫机产品全套技术，为此今年7、8月份兄弟标准停产进行生产线改造，预计年底前可完成改造，2006、2007年可为公司贡献投资收益700万元，1300万元。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2006-2008年每股收益为0.35元，0.42元，0.50元，增长32.92%、23.61%、19.13%，成长性良好，具有明显的估值优势。根据海通估值模型，公司目标价位为8.40元，现低估39.30%，因此我们给予“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。兄弟标准新产品投产进度、国际纺织服装市场出口环境、钢价波动。

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