华泰证券：G股估值偏低新综指前景乐观

　　华泰证券　庄虔华

　　完全由G股组成的新上证综指即将面市，标志着一个全新板块的行将诞生。作为业已消除股权结构弊端的可全流通市场，新综指对价值投资的重要意义不言而喻。在当前G股整体估值水平较低的情况下，由G股构成的新综指无疑被赋予相当的增长空间。

　　新综指走强可能较大

　　随着由G股组成的新上证缩指推出，无疑将带来一些相应的政策预期，如加快大盘蓝筹股的股改速度、对G股给予必要政策扶持、推进G股公司治理结构改善等，这些因素无疑会对G股基本面产生积极影响。毫无疑问，随着大量蓝筹公司不断加盟，G股公司成为价值投资的核心领域是必然趋势。目前大盘正处于较低的估值状态，此时推出由G股组成的综合指数必然以较低的位置出现。而各路资金对当前估值水平的认可，基本封杀了大盘的下跌空间。近期盘面显示，大盘每有回调，总是有资金参与。基本可以乐观认为，上证1100点以下区间是比较安全的建仓区，新综指上涨具备基本面和资金面的支持条件。

　　低估蓝筹是主要看点

　　先期进行股改的有不少都是基本面较好的蓝筹股，由于持续下跌，这些股票普遍处于较低的估值状态，投资价值逐渐凸现。根据2005年三季报和12月19日的市场数据统计显示，目前面市的198只G股中，三季报亏损的仅2只，占1%，每股收益超过0.2元的有124只，占62.63%，净利润同比出现增长的有139只，占70.20%，全部G股的加权平均市盈率为16.78倍(剔除亏损股)，其中有82只G股的市盈率在15倍以下，占41.41%。这组数据较全部A股具有明显优势。1361只A股中三季报亏损的有235只，占17.27%%，每股收益超过0.2元的有379只，占27.85%，净利润同比出现增长的有693只，占50.92%，全部A股的加权平均市盈率为52.55倍(剔除亏损股)，即使剔除每股收益在1分钱以下的股票，加权平均市盈率仍高达26.33倍，较之G股高出56.91%。

　　在所有G股中，主板G股存在明显的估值优势。148只主板G股加权平均市盈率为16.41倍，其中有77只在15倍以下，占52.02%。沪市新综指只包含沪市的G股，且如G长电(资讯 行情 论坛)、G宝钢(资讯 行情 论坛)、G民生等蓝筹股将是其权重股，整体市盈率更低，投资价值也相应提升。

　　把握三大投资机会

　　对组成新综指的G股公司而言，我们认为其中三大长线投资机会值得重点关注：

　　一是周期特征不明显、业绩前景有保障的个股。如银行股虽面临开放下的竞争压力，但从长期看，中资银行主导地位很难动摇，一方面，中资行的市场网络、客户群体等优势是外资行难以复制的，另一方面，随着战略投资者的不断引入，中资行的经营素质和增长方式将逐步得以改善。从业务结构看，国内银行较之国外银行有更好的成长性，但估值水平却低于国际银行股，潜在的投资机会是显而易见。再如近期表现强势的地产股，其优势在于土地资源的稀缺性和消费升级下的真实购买意愿，使房地产价格很难出现大幅度的下滑。一些具有品牌和管理优势的公司，则有可能借助行业紧缩实施低成本扩张，并通过不同地区房地产价格的不同变化，回避行业和政策风险。

　　二是对周期反应过于偏激的股票。煤炭股就是一个前期遭遇机构集体抛售的典型周期性行业。但作为中国主要能源供应的来源，煤炭市场未来的需求几乎是刚性的。随着安全治理力度的不断加大， 2006 年煤炭供给可能出现偏紧的状态，预计明年国内煤炭价格仍将维持在2005 年的相对高位。目前许多优质煤炭股的市盈率水平由于过度回避加之股改而降至10倍以下，这对资源类公司来说显然是低估了。

　　三是能源新政下的投资机会。“十一五”规划中，节能降耗、清洁能源、环境友好等成为频繁出现的关键词，据预测，未来5年间将有13万亿元之巨的环保投资，隐含的投资机会是极其巨大的。目前已有上市公司开始在环保规划中受益，如涉足太阳能业务并获巨大收益的G天威，CDM项目对三爱富(资讯 行情 论坛)、巨化股份(资讯 行情 论坛)等公司所带来的预期收益已无悬念。

　　当然，从短期来看，对于股改预期强的蓝筹股，也有着两方面的交易性机会：一方面是类似中石化重组下属子公司的机会。中国石化(资讯 行情 论坛)是抗风险能力较强的超级大盘股，适合大资金操作，其众多子公司也为大资金运作提供了方便，虽然就整体石化行业看投资机会不大，但只要股改预期不兑现，涉及的交易机会就会反复出现。中国铝业(资讯 行情 论坛)对A股诸多铝业公司的整合也是如此。另一方面是A、H股价格倒挂。近来海螺水泥(资讯 行情 论坛)A股一直对其H股存在缩水，股改后缩水幅度会更大，因此其H股一路上涨引领了A股的中级行情。青岛啤酒(资讯 行情 论坛)A股对其H股存在约5%的缩水，一旦股改后缩水幅度将达到20%左右，受此影响近期青岛啤酒A股将有短期的机会。