谁是人民币升值的受益者

　　瑞士信贷第一波士顿 陈昌华

　　在7月21日的升值公告中，中国政府宣布人民币与美元的兑换比率从1美元8.29元升值为1美元8.11元。但对今后的发展趋势公告中没有给出明确的说明，只是说将人民币与美元挂钩改成参考一篮子货币进行调节，也没有说明人民币如何挂钩的计算公式。因此，这就引出一系列问题：

　　1. 升值2%是否是升值的第一步？

　　从升值公告中没有这方面的暗示。但是，中国政府非常有可能正在从根本上改变汇率制度，从而2%的升值仅仅是升值的第一步。从短期来看，中国政府应该会将汇率水平保持在调整后的水平，稳定一段时间。

　　2. 升值是否会导致更多资本流入中国来投机人民币继续升值？

　　由于政府关于汇率调整的下一步动向尚不明确，这种情况可能发生。这就意味着人民币升值的压力将继续加强而不是减弱。随着合法和不合法途径流入外资的增加，中国政府将采取措施减少外资流入，否则的话中国将不得不面临宽松的货币供给和货币政策。在04年4季度，中国外汇储备增加了1000亿美元，这相当于中国GDP的四分之一，而现在面临的新一轮投机可能导致更多的外资流入。

　　3. 谁是人民币升值的受益者和受损者？

　　如果我们假定中国政府短期内不会大幅调整利率，那么短期内升值对经济的直接影响有限。2%并不是一个很大的数量。纯粹从交易角度来看，升值受益者是那些国内销售或产品国内定价但成本受国际价格水平影响的公司，如航空公司。据行业分析师分析，南方航空(资讯 行情 论坛)受到的影响最大，因其国内业务比率最大。另外，像锦江酒店(资讯 行情 论坛)这样的资产类公司亦会受益于人民币升值。人民币升值得受损者主要是出口企业。国际销售或产品国际定价但成本主要由国内价格水平决定的公司，如大宗商品生产商，也是升值的主要受损者。

　　4. 升值对中国的长期影响是什么？

　　如果人民币升值停留在现在的水平，则升值对经济的长期影响有限。但是如果人民币保持不断升值的趋势，则：1)随着人民币成为强势货币，中国的资本成本将不断上升；2)由于购买力的增强，中国人的消费能力上升。以上两种影响将使得中国经济的驱动力量从固定资产投资向消费转移。日元在其持续升值后，固定资产投资占GDP的比率不断下降。

　　5. 升值对整个股票市场的影响是什么？

　　短期里，人民币升值将使中国股票市场整体受益，包括A股和海外上市的中国股票。之后，股市中将会出现升值受益者和受损者的分化。日元自从1970年开始长期升值趋势后，股票市场进入了一个长期牛市。当然，这种情况发生的原因主要是工业生产水平上的升级(明显的例子如汽车和消费电子)，正是产业升级让日本得以保持日元的强势。对中国来讲问题是，中国经济能否继续保持活力和灵活性，从而实现产业升级来保持强势货币地位。

　　6. 升值对整个金融产业有何影响？

　　中国银行业不存在较大的货币不匹配问题，因此升值的初期影响有限。关键问题在于，中国经济增长是否会大幅减缓，从而引致新一轮的清理大堆不良贷款。而这又回到了人民币升值力度这个问题上了。