汇率新机制对全球汇市的影响

　　嘉宾：方明博士中国银行全球金融市场部高级分析师

　　主持人：2005年7月21日晚7点，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。那么，人民币汇率形成机制的改革，将给人民币汇率带来什么影响，美元、欧元和日元等主要货币汇率下半年将会出现什么样的走势呢？

　　嘉宾：我认为，从此以后，人民币汇率将保持相对稳定并将逐步走向浮动。根据央行公告，我们应该全面理解何为完善人民币汇率形成机制。

　　全面理解应该包括：人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制；根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币兑美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价；现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。

　　当然，人民银行仍然保留了确定汇率和进一步加强人民币汇率灵活性的主动权。因为，央行明确表示：“中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。”

　　主持人：您是如何理解人民币汇率形成机制的改革和人民币对美元即日升值2%这一问题的？

　　嘉宾：我认为造成目前人民币汇率机制改革以及升值2%，主要有以下几个方面的原因：

　　首先，这是缓解对外贸易不平稳、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外开放水平的需要。

　　近年来，我国经常项目和资本项目双顺差持续扩大，加剧了国际收支失衡，今年上半年我国外汇储备高达7110亿美元，贸易顺差继续扩大，人民币升值压力加大。

　　其次，2%的调整幅度主要根据是我国贸易顺差结构调整的需要，并考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。升值2%可能会对出口企业和国有商业银行的改革带来一定的负面影响，但可以让出口企业和国有商业银行主动提高自己的核心竞争力，主动规避汇率风险，而对于进口较为有利，尤其使进口能源更加灵活。

　　同时，人民币汇率形成机制的完善和2%的升值幅度可限制投机资金的进一步流入。一方面，由于保留了原来的结售汇制度和波动范围，由人民银行参考一篮子货币的汇率波动情况和市场情况来确定中间价，规避了投机资金冲击汇率机制的风险，具有极强的可操作性；另一方面，2%的升值幅度也大致与美元和人民币的利差相当，可在一定程度上防止热钱的进一步流入。

　　另外，我国在保证人民币汇率形成机制改革的主动性、可控性和渐进性的同时，也努力营造一个较为宽松的国际环境。

　　主持人：在人民币汇率改革之后，国际投行和国内一些专家都声称人民币可能会达到波动幅度的上限，不断上涨。您是怎么看的？

　　嘉宾：我们认为，尽管人民币升值了2%，但此次汇率改革的目的不仅是为了让人民币升值，而重要的是使人民币汇率定价机制更加灵活，让人民币汇率更能反映中国经济和金融发展的需要，并推动中国经济和金融的发展。

　　我们从人民银行的公告中可知这一意图。公告中称，“现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动”，这并不意味着人民币现阶段就已进入了不断上升的轨道，因为人民币在盯住美元时也规定了同样的波动幅度，并没有出现人民币兑美元不断升值的情况。

　　人民银行“将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间”。如果人民币汇率不断升值，则汇率浮动区间调整的意义也就不大。

　　这正如人民银行7月26日在其网站上刊登的公告所言：“人民币汇率初始调整水平升值2%，是指在人民币汇率形成机制改革的初始时刻就作一调整，调整水平为2%。并不是指人民币汇率第一步调整2%，事后还会有进一步的调整。”其渐进性是指人民币汇率形成机制改革的渐进性，而不是指人民币汇率水平调整的渐进性。人民币汇率制度改革重在人民币汇率形成机制的改革，而非人民币汇率水平在数量上的增减。因此，人民币汇率在一定时间内还会保持相对稳定，人民币汇率的进一步波动将取决于中国经济调整和金融改革的进程，人民币汇率最终体现出来的是波动，而不是不断升值。

　　主持人：人民币升值2%和放弃盯住美元的汇率机制受到了包括美国在内的主要发达国家的欢迎。马来西亚在人民币升值和放弃盯住美元的机制后，也改变了林吉特盯住美元的汇率形成机制。您认为人民币汇率形成机制的改革对美元汇率有何影响？

　　嘉宾：我们在年初曾预期，由于美元贬值具有针对性，主要发达国家难以再承受美元继续大幅贬值带来的压力，除非新兴市场国家的货币放弃盯住美元并可自由浮动，否则美元难以大幅贬值。

　　今年以来，美元并未大幅下跌，相反，却上涨了8%左右。亦正如年初市场所预测的，随着美国经济的继续走强，美联储不断提高利率，美元与其他货币的利差会逐步缩小或出现反转，市场的焦点可能会从“双赤字”向经济强弱和利差大小转移。

　　主持人：的确，今年以来，外汇市场存在着美元与其他货币利差逐步缩小或出现反转的发展趋势。

　　嘉宾：我们在年初也曾预计，如果人民币和亚洲其他国家的货币放弃盯住美元并有较大范围的浮动，则美元可能会走入下跌通道之中，而亚洲国家为了防止汇率的大幅升值，可能不得不干预汇市，全球外汇市场将出现投机与干预之战。

　　尽管目前美国的贸易逆差没有明显的好转，美元其实仍存在下跌的压力，美国政府也有让美元贬值的意图或者抑制美元继续升值的意图。但是，由于目前人民币和林吉特仍然处于相对稳定的水平，美元受此影响的下跌幅度相对有限。或者说，受人民币和林吉特汇率相对稳定的影响，美元近期不会因此出现较大幅度的下跌。

　　事实上，7月21日晚7点后，欧元、日元和英镑等主要货币，尤其是亚洲货币兑美元都普遍上涨，但次日始却都回吐了部分涨幅，目前基本上接近人民币升值前的水平。

　　主持人：今年以来，美元呈现出整体上行的局面，而主要货币则呈现出相反的格局。那么，美元是否会进一步走强，而其他货币进一步下跌呢？

　　嘉宾：我认为，美元上升趋势会受到相应的限制，而其他主要货币兑美元将呈现出区间波动的特征。

　　美元上升趋势会受到相应的限制，主要原因在于：美国贸易顺差及相关的经常账户赤字短期内仍然保持在较高的水平，“双赤字”这一汇市主题仍然若隐若现；为解决“双赤字”问题，美国政府仍然有让美元进一步贬值的意愿；受人民币和林吉特放弃盯住美元的汇率政策改革的影响，“热钱”可能会继续向亚洲集中，而亚洲地区新兴市场经济体的外汇储备结构可能会进一步调整，形成对美元的压力。尽管美元上升趋势受到相应的限制，但美元仍然受到经济强劲、利率上升和财政赤字改善的影响，下跌幅度也受到一定的限制。

　　因此，美元兑主要货币的汇率仍可能呈区间波动特征。

　　就欧元而言，由于欧元区各经济体经济情况好坏不一，欧洲央行利率政策可能保持稳定，而欧元区经济整体呈现出财政赤字较高、内需疲弱和失业率上升的趋势，欧盟宪法在法国、荷兰未获通过的政治压力有所下降，欧元兑美元下半年可能主要保持在1.19-1.28左右的水平。

　　相对于日元，尽管日本经济不断好转，内需恢复，物价的通缩压力下降，但由于经常账户盈余不断收窄，美元兑日元下半年也可能主要保持在104-115的区间内波动。

　　至于英镑，由于英国经济下滑，房地产和内需下降幅度较快，英国央行有降息的可能，英镑兑美元下半年可能主要在1.70-1.80的区间波动。

　　而作为避险货币的瑞郎而言，受经济疲弱的影响，美元兑瑞郎今年上半年以来大幅上升，美元兑瑞郎下半年可能在1.23-1.34的区间波动。

　　因其出口仍然会因美中等国经济增长较快的支撑，作为商品货币的澳元和加元兑美元可能处于相对较强的水平。澳元兑美元下半年很可能在0.70至0.80的区间波动，而美元兑加元下半年可能在1.19-1.28的区间波动。

　　相关链接

　　央行放宽非美元货币波幅限制

　　非美元货币对人民币的交易价在中间价上下1.5%的幅度内浮动。

　　外汇指定银行对客户挂牌的非美元货币对人民币现汇买卖中间价，由外汇指定银行以公布的美元交易中间价为基础参照外汇市场行情自行套算和调整。非美元货币对人民币现汇卖出价与买入价之差不得超过现汇买卖中间价的0.8%，现钞卖出价与买入价之差不得超过现汇买卖中间价的4%。