武汉中百：商业业态转型,扩张步伐提速

　　(上海证券 张静)

　　超级市场渐成为主力业态

　　生活质量的提高、食品安全意识的加强和生活节奏的加快等因素促进了超级市场的快速发展。超级市场是我国零售业中发展最快的业态，也是发展的主力业态，在某些方面替代 了原有的食品店、杂货店、菜市场、百货店等传统经营方式，大大缩小了传统业态的市场份额。2004年，超级市场零售额达2007.2亿元，占限额以上连锁零售集团(企业)零售额的44.5%，是各业态中零售额占比最大的，并保持30%以上的增速增长。

　　连锁企业地区集中化趋势明显，北京、上海、浙江、江苏、广东、山东六地区2003年限额以上连锁零售企业占全国的近50%，连锁门店主要集中在东部地区。新型业态(如超级市场、便利店)地区集中化更明显，东部地区拥有的门店占80%以上，而中、西部地区所占比重只有10%左右；并且销售额东部占90%左右，中、西部就更少了。 从北京、上海和武汉三座城市的超级市场比较来看，由于城市化程度和居民消费水平的区别，上海超级市场的规模明显高于其他城市，而武汉超级市场的规模和销售额增速较快。可以预见，中、西部的市场发展空间还很大，未来超市会有较快的发展。

　　公司由连锁百货成功向连锁超市转型

　　2001年武汉中百(资讯 行情 论坛)提出商业业态由连锁百货向连锁超市的转型目标，近年来公司在巩固百货业务的同时，大力发展连锁超市。根据商务部对零售业态的最新划分，武汉中百目前大力发展的仓储超市和便民超市分别属于仓储式会员店和超市范畴。超市、大型超市和仓储式会员店对市场的划分和客户的定位有交错地方，武汉中百将发展目标定在便民超市和仓储超市，并取消会员制，市场定位更清晰。公司已拥有35家大型仓储超市和283家便民超市，并计划今年力争新增仓储超市10家和便民超市60家。

　　公司的仓储超市、便民超市、百货分别由三家子公司经营，即武汉中百连锁仓储超市有限公司、武汉中百便民超市连锁有限公司和武汉中百百货有限责任公司(以下简称中百仓储、中百便民、中百百货)，公司分别持有(包括直接持有和间接持有)这三家子公司100%、100%和63.59%的股权。

　　1、大型仓储超市是公司发展的重点

　　武汉地区的大型综合超市竞争非常激烈，目前武汉中百的仓储超市门店数35家(2005年5月在重庆新开2家)，而且网点分布较广，在武汉地区处于领先地位。大型仓储超市是公司发展的重点，2001年公司提出商业业态向连锁超市的转型目标，近年来仓储超市的门店数每年保持近10家的增速增长，增速较快。由于门店数的增加，公司的收入和利润都有了很大的增长，但门店数增长快于收入和利润的增长，单店平均收入和利润逐年下降。为了提高仓储超市的经营业绩，公司采取了多种措施，并取得了一定的成绩，2004年中百仓储公司的单店平均主营业务利润出现上升，随着连锁经营的完善，公司未来单店利润还会提高。

　　武汉中百采取的一些措施包括：(1)去年9月加入美国自愿连锁体系IGA。加入IGA后，中百仓储既可以保留独立产权，又可留下中百仓储这一自有品牌。而且，中百仓储可以通过IGA这所“零售业培训学校”，培养大量优秀的零售业人才，提升经营管理水平，并通过IGA的全球采购系统，使中百仓储在与供应商谈判时，拿到与沃尔玛、家乐福等零售商一样的优惠政策，从而降低运营成本，增强超市的竞争力。(2)开发自有品牌商品。目前公司拥有“爽”系列等自有品牌商品60多种，涉及服装、日用品、食品等各个方面。自有品牌主要采用“物美价廉”的销售策略，在同类商品中，自有品牌的价格大约会便宜30%，自有品牌商品具有竞争力。(3)建立现代配送系统。2004年公司又增资武汉中百物流配送公司(持股100%)，目前该配送中心是华中地区单体面积最大的现代化物流配送中心，占地面积130亩，总建筑面积3.5万平方米，拥有近100个装卸货口，除满足武汉中百自身300余家超市门店日常配送外，还向社会配送。随着公司超市的进一步增建，可形成规模效应。

　　2、便民超市外延扩张和内涵增长并举

　　近年来公司新开便民超市门店数扩张很快，2002年和2003年新增门店数分别为80家和83家，2004年减缓开店速度，实际新开门店数仅49家，较计划的95家差距较大。这是由于公司调整开店策略，提高网点的盈利能力，减缓开店速度。由于便民超市处于扩张阶段，新开门店的开办费摊销会引起净利润的减少，但单店平均主营业务收入和单店平均主营业务利润均有明显提高，由此可见单店的盈利能力已有提高，便民超市外延扩张和内涵增长并举。另外，加入IGA和现代配送系统的建立等都有利于提高便民超市的盈利能力，而且便民超市覆盖了武汉市70%以上的社会，随着小区入住率的提高，便民超市的盈利还会提高，网点的价值将在未来体现。

　　为了进一步发展便民超市业务，公司拟通过转让部分股权或引进战略投资者对中百便民进行增资，变更设立股份有限公司，改制完成后武汉中百对其持股比例将由目前的98.31%(剩余的1.69%由中百仓储持有)变为不低于总股本的70%。又有传言称，公司有可能将中百便民实施改制后分拆上市。如果中百便民实现上市，将降低对武汉中百未来盈利的预期，而我们认为，中百便民上市条件善未成熟，即使要上市，也要几年时间才会完成。

　　3、百货业务处于亏损状态

　　2004年公司改组百货业务，成立子公司——中百百货有限责任公司，2004年百货业务亏损1473.59万元。从数据的分析来看，2002年和2003年扣除投资收益后的母公司的净利润分别为-2304.54万元和-2945.72万元，可见公司的百货业务一直处于亏损状态。随着居民可支配收入的增加和消费方式的转变，我国百货业从90年代开始复苏。从百货类上市公司来看，近年来大部分公司实现盈利(如大商股份(资讯 行情 论坛)、新世界(资讯 行情 论坛)等)。而武汉的百货业商业布局不大合理、缺少经营特色和个性品牌、竞争管理落后等原因，经营情况不大理想，百货业务出现亏损(鄂武商(资讯 行情 论坛)、汉商集团(资讯 行情 论坛)都亏损)。中百百货虽然亏损，但百货的商业地产价值巨大。就当前来说，调整经营方式、实现扭亏是公司的当务之急。

　　盈利能力与成长性居业内前列

　　我国零售业发展具有地区差异性，武汉零售行业上市公司有4家，武汉中百、武汉中商(资讯 行情 论坛)、鄂武商、汉商集团，由于鄂武商和汉商集团经营业绩较差且2004年出现亏损，我们选用了武汉中商做比较。另外选用具有代表性的两家超市类上市公司——华联综超(资讯 行情 论坛)和华联超市(资讯 行情 论坛)做比较。

　　1、盈利能力比较。武汉中百每股收益有所上升，2004年达0.16元，低于华联综超，与华联超市相同。而武汉中百的销售净利率、净资产收益率都赶上华联超市，仅次于华联综超。可见，武汉中百零售业态的转型取得了成功，实现盈利增长。

　　2、成长能力比较 2004年武汉中百每股收益、主营业务收入、净利润都取得了较快的增长。扣除2004年未合并中联药业报表的因素，主营业务收入实际增长了33.32%。武汉中百的每股收益增长率和主营业务收入实际增长率远远高于其他公司，而净利润略低于华联综超，公司经营业绩正在处于快速成长阶段。

　　投资建议：继续增持

　　得益于仓储超市和便民超市的扩张和经营改善，公司盈利将继续增长。从与其他同类上市公司比较来看，公司的相关财务指标明显好于武汉中商，略优于华联超市。目前武汉中百的市盈率(TTM)为28.13，而华联超市的市盈率(TTM)为35.55，由于未来超市发展前景广阔，因此赋予的市盈率高于百货类上市公司，如果以30倍的市盈率来计算，2005年的理论价格达6元。我们给予增持的评级。

　　基本面评分 78分

　　销售收入增长率

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