资金追逐价差效应 H股能否替代A股

　　A股的大涨之后，该轮到H股了？

　　6月20日，QDII新政推出，这被认为是中央政府给予香港回归 “十周年”的一份厚礼。当周，在充裕资金的带动下，港股“无视”内地A股市场的调整而连续5日刷新收市纪录，国企指数连续6日缔造收市纪录，总市值一举冲破16万亿港元。

　　随着A股持续上升所带来的投机泡沫，A股、H股价差与整体估值差距带来想象空间，越来越多的内地资金计划或已经开始涌入H股市场。

　　即使6月29日(上周五)恒生指数收于21772.73点，下跌0.760%，也没有人怀疑H股未来的上涨趋势。

　　H股：诱人的奶酪

　　“6月的H股可不是一般的好，是确实涨得太好了。”一位深圳私募基金经理向记者表示。

　　由于两年内爆涨300%带来的投机泡沫，以及市场化调控措施的不断推出，A股市场在最近10天走入低迷，从4300点再度跌至3800点附近。事实上，自5月以来，高盛、摩根士丹利、瑞士第一信贷等机构就纷纷发表观点，对A股市场泡沫给予提醒。高盛亚洲区首席经济学家梁红撰写报告指出，A股已现过度繁荣，近几个月来泡沫在不断膨胀。

　　相比A股近期的持续低迷，H股显得越来越诱人。

　　去年，受惠于

中国经济等各方面的一系列利好因素，恒生指数上涨34%，今年以来又攀升9%。据摩根大通估算，A股2007年、2008年的平均市盈率分别为34倍和28.1倍，而H股相应为16.6倍、14.2倍，比A股便宜近一半。这被认为是H股存在巨大上涨空间的一个强力支撑。

　　值得注意的一点是，花旗集团预计在港上市内地企业今年净利润平均增长可达30%。中资股数量在香港上市公司中仅占不到三分之一，而其市值合计占到港股总市值的一半，成交值更达港股总成交的60%。

　　在两地均有投资的对冲基金经理称，他已经把大多数资金投向香港市场，尤其买入折价大的和有回归A股概念的

股票。因为A股估值更高，这对H股不仅有心理上的鼓舞作用，也有利于企业以较低的成本募集资金。

　　内地的基金经理认为，即将启动的红筹股回归将使A股扩容急剧加速，中移 动、中海油等红筹也跃跃欲试。印花税的提高使得中国股市加速失血，上周A股新增开户数已跌至10万户左右，而1个月之前这个数字曾高达38.5万，新发基金也鲜有之前一天售罄的火爆场面。

　　大陆市场流失的资金，有一部分进入了香港股市。

　　本报记者亲自去开设H股账户时，发现散户开设H股账户的人确实不少。香港证券行也表示，内地新开账户每月几百甚至上千个，而且有不少账户资金达到百万甚至千万港元。

　　A股、H股价差之解

　　正是A股与H股之间的价差，给了投资者对H股的巨大想象空间。

　　这也是香港财政司司长唐英年所极力游说中央政府予以解决的问题。

　　今年以来，唐英年频繁发出警告称，迫切需要采取行动解决内地A股和香港H股价差的问题。他同时表示，希望尽快落实A、H股跨境交易的平台，但不知人民币尚需多久才能完全自由兑换，所以必须循序渐进。

　　也正是基于此，香港政府高官一再就这一热点问题同中央政府交换意见。

　　法国巴黎证券董事总经理陈兴动向记者指出：“这也是香港作为国际金融市场寻求内地支持的一个理由。”

　　事实上，近期内地控制企业赴港上市所带来的上市资源缺乏以及红筹股的回归，再次令香港忧心政府对香港市场的支持力度。

　　由于A股的不断上涨，令43只A+H股股价的价差不断扩大，据统计，两地上市的43家企业中，A股相对H股的溢价的简单平均值为87%，加权平均值为53%。但基于同股同权的理论，即使有市场差异也应使得股价相同或者相近。

　　交银国际董事总经理温天纳认为，两地的股票价差问题由来已久，但最近比较明显。民间资金最近从内地涌入香港，不但是因为发现了两地的差价，也有的是为了坐庄，炒作低价题材和权证。比如最近香港的低价股普遍被炒上去，就跟内地资金有很大关系。美国和香港同时上市的公司也有价差，但价差不会特别大。如果通过政府指出的套利机制来解决，将对香港比较有利，可以活跃香港的市场交易。

　　来自深圳的一位私募基金经理指出，由于内地及香港的交易环境、交易制度及利率水平等都有所不同，故造成A+H股长期存在价差问题，这肯定是无法完全解决的。但通过QDII等渠道加大资金流入与跨境交易的平台，有关的价差将有可能会缩小。

　　游说的重点也就集中在此。

　　据悉，香港恒指服务有限公司计划设立跟踪上海证券交易所挂牌股票的多项指数，从而将其指数涵盖范围扩展至内地证券市场。

　　申银万国联席董事 SteveCheng表示，“如果有了差价指数，衍生产品发行商为投资者开发利用价差套利的新产品就更加容易了。”

　　QDII厚礼

　　港府的游说获得了中央政府的积极回应。

　　6月20日，中国证监会公布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，该办法规定，符合中国证监会规定的证券公司和基金管理公司可以投资于32个海外股票市场 (其中包括了全球主要的股票交易市场)，该办法将于2007年7月5日开始生效。

　　此前，在2007年5月11日，中国

银监会允许商业银行以QDII的形式可将最高50%的客户资金投资于海外股票市场，允许国内各保险公司可将最高80%的外汇资产投资于海外股票/债券市场。

　　“这是香港回归十周年一份厚礼，这也直接推动了近期香港市场的大涨。”陈兴动指出。

　　港股22日成交958.09亿港元，盘中首次突破22000点大关，高见22052.85点，报收21999.91点，上涨45.24点；国企指数收报12239.71点，涨31.74点。

　　全周港股日均成交更逾1000亿港元，在充裕的资金带动下，即便内地股市出现调整，港股仍连续第5日刷新收市纪录，国企指数连续6日缔造收市纪录，总市值冲破16万亿港元。

　　在许多参与H股投资的私募基金看来，这简直是诱人的天堂。

　　高盛首席策略分析师邓体顺表示，QDII将国内市场融入全球金融平台，同时提高市场效率，进一步缩小A股/H股估值溢价，并且可以拓展投资范围，给国内资本回报选择。

　　高盛的研究报告指出，考虑到A股依靠流动性拉动的特点(市场上约80%的参与者均为散户)、A股较H股高水平的溢价(53%)以及较全球各主要市场的估值溢价，可以看到，A股市场的估值面临压力。另一方面，QDII项目的进一步放开从结构上来说有利于海外市场的中国股票(H股)，而且，考虑到未来QDII扩容以及约4.6万亿美元尚未启用的个人及企业存款，未来将会有大量的内地流动性进入海外市场。

　　另一方面，德意志银行大中华区首席经济学家和投资策略师马骏也指出，资产重组将成为今后几年内中国股市盈利增长的潜动力，是超出名义GDP增长的最主要因素，这个因素还未完全反映在H股公司的股价中。

　　“通过对上百家在香港上市的中国公司的研究表明，有二十多家大型国企有获得母公司大规模注资的可能性，这些注资的概念都当然要反映在股价中。”马骏认为。

　　德意志银行对过去几年内32个H股国企的并购案的研究表明，在并购交易正式公布的前后一个月内，这些并购案平均推高股价6%，而同期MSCI中国市场指数仅上升1%。这说明，在大部分情况下，H股的并购案在实际发生时仍对股价有正面影响。

　　根据路透的季度调查，12位分析师的预测中值显示，香港恒生指数有望在今年底触及23250点，即全年上升16.5%。而在今年3月进行的之前一次的调查中，分析师的预测中值为21500点。

　　越来越多的人相信，虽然无法复制A股的牛市火爆行情，但H股已经迎来新的投资机会。

　　随着A股持续上升所带来的投机泡沫，A股、H股价差与整体估值差距带来想象空间，越来越多的内地资金计划或已经开始涌入H股市场。

　　来源：经济观察报网

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。