方泉：所谓价值

　　作者:方泉

　　与银河证券滕泰博士谈到股票的投资价值时，他的一席话让我反复回味。他说：“什么叫投资价值，就是涨或跌的一个借口，2001年股市冲到2200点，市盈率达40-50倍时，没人说这些股票没有投资价值，理由是尽管市盈率超过多数发达国家或地区股市的，但中国是发展中国家，经济持续高速发展，对股票应给予一定的溢价。反过来，这几年股市下跌，越 跌大家越说股票没投资价值，先是说股价要与国际接轨，待跌到1100点以下我们的市盈率已经低于多数发达国家或地区的市盈率时，又说我们的公司治理结构有问题，财务数据不真实，应给予一定的折价。股票还是那些股票，涨就说有价值，跌就说没价值，价值算什么？”

　　价值就是涨或跌的借口。按国际通行的投资理论，投资理念不外乎两种：一种是价值投资，一种叫趋势投资；价值投资主要考虑市盈率、市净率，即以

股票每年的可分配利润为投资依据；趋势投资主要考虑增长潜力和增长速度，即以资金进入的趋势为投资依据；价值投资更多地考虑分红率，趋势投资在操作上常常表现为博取股票的差价。两种投资理念在事实上并不对立，价值投资也博取差价，而趋势投资也是基于对潜在价值的预期，因而这种投资理论并没有绝对的价值标准或绝对的趋势标准，价值本身就是相对的，就不是一成不变的。关键是对价值的理解，对价值的渐趋一致的理解才是导致股价变动乃至股市牛熊转换的根本。

　　2200点时，市场呼唤以净资产为标准进行国有股有步骤地减持，并几乎一致地认为这是推动股市继续走牛的重大利好。可决策层不搞，却要将部分IPO的国有股划给

社保基金让其择机上市，凭空增加了非流通股问题的不确定性，于是股市逐渐转熊；待决策层看明白了与民争利的惨痛恶果后，又冲破净资产标准禁忌，以对价方式开启全流通改革，市场却从1130点跌到1000点——市场对这么重大的利好政策并没有给出积极的评价。难道1100点时的股票还不如2200点时的具有价值吗？

　　所谓价值，就是不同时期不同投资人对价值的认识。当然要以股票的基本面为依据，更要以其他多数投资人对基本面的认识为依据——即资金是否追逐这只股票。3.90元的宝钢几个月后能让你分回0.20元以上的现金，你不买，也没多少人买；武钢的认沽权证几个月后可能一钱不值，你买他也买。是宝钢股票没价值而武钢认沽权证有价值吗？都有价值！而短期看，武钢认沽权证被理解为更有投机价值！

　　所谓价值，更是给出的一个投机的理由。