中国经济时报：中国股市改革应该借鉴商鞅变法

　　苏培科

　　12月19日，中国证监会再次公布了股权分置改革的27家公司名单，刷新了股改以来主板单批数量最高记录，但不断提速的股改却丝毫没有改变萧条不堪的股市格局，投资信心未见恢复，炒做权证的投机信心反而倍增，权证交易量屡屡超过A股市场。香港的H股市场走势与中国经济的“晴雨表”渐行渐进，而低迷不堪的A股市场逐渐被冷落和边缘化。国内的投 资人郁闷不堪，于是发问：这场改革究竟要改什么？

　　是要将非流通股简单地变成流通股，实施全流通改革？是要改《证券法》和《公司法》的法律条文？要改以创新为主的衍生品交易？要改大股东一股独大的畸形局面？要改指数？还是要改无法融资的市场困境？……

　　如果这些改变能让市场皆大欢喜，能够调动起市场参与各方的积极性，将调配社会资源的功能发挥出来，让市场机制彻底起作用，这当然是理想和希望中的股市改革，但如果仅仅从形式上、策略上加以改变，若只是进行非流通股转变为流通股的“10送3”送股对价，只是为了改变市场暂时的困境和继续实现融资功能而被迫改革，其不彻底的改革因素会继续成为将来股市困境的伏笔和历史难题。

　　

股权分置改革虽然不能只简单地以股价来论成败，或不以短期的效益来衡量改革的成败，但是股权分置改革已经改革了30%的市值，改革进入深水区，市场仍看不到任何积极性、前景仍然继续渺茫，那就应该认真地反思一下这场改革的路径和改革的“策略”。

　　此前，笔者曾多次呼吁中国股市需要治本和大动干戈式的改革，让不利于市场的因素退出股市的历史舞台，让利益的博弈主体站在平等、“三公”的规则下进行各种市场化博弈。可是，目前“10送3”的股改对价情形时常被一些人指责为国有资产流失，既得利益集团仍在与民争利，非市场的因素仍然没有退出市场，博弈主体始终处在不平等、不“三公”的规则下进行畸形的市场交易。同时，低迷的投资信心和火急火了的股改、谋图“新老划断”的司马昭之心，似乎让人们更加失望。

　　主要是这场改革没有调动起大家的积极性，让人看不到实实在在的“好处”，往往低微的“10送3”被自然除权给彻底吞噬掉，市值变化微乎其微，有些投资者甚至在股改中被套牢，对于这样的股改，投资者当然信心不足。

　　这和当年人们曾经历过的土地改革一样，大家“打土豪分田地”，最后将利益进行了再分配和游戏规则的彻底改变。如果当初大家打了土豪分不到田地，或者“打完”之后土豪继续是土豪，无非只是可以将不流通股的土地变成可以高价流通的东西，继续“一股独大”，或许当时谁都不敢再继续打土豪了，土改或许就会成为像股改一样的结果。

　　因此，一场改革不光是简单的形式变化，它应该涉及制度、利益和参与者的积极性等多方面要素，而调动积极性和平衡利益应该是决定改革成败最为关键的因素。

　　常言道：“人无信而不立，法无信而不施”。股市改革何尝不是如此，在一个圈钱成“风”、掠夺成“本”、诚信扫地、信心崩溃的市场里，仅仅只局限于将非流通股转化为流通股、将滞后的法律条文只修改成适合当前游戏规则的条条框框、将股市中不符合市场原则的制度规则照搬为成熟市场的约束条款、将再融资作为“利诱”股改的条件等来实施“头疼医头，脚疼医脚”的形式化改革，“不立”、“不施” 、“利好麻痹症”和市场失灵就不足为奇。

　　那么，中国股市要改变目前低迷的市场格局、改变萎靡不振的投资信心、改变畸形的股权结构、改变股市中的历史遗留问题、改变不符合时宜的制度规则……，不妨借鉴一下商鞅变法，可学习其“徙木立信”的精神。

　　周显王十三年(公元前356年)，著名政治改革家卫鞅(商鞅)公布了新法令(商鞅变法)，主要内容有三：第一、加强社会治安。实行连坐法，把老百姓组织起来，五家编为“一伍”，十家编为“一什”，互相担保，互相监视。一家犯了罪，九家都要检举，否则十家一起判罪。检举坏人和杀敌人一样有赏，窝藏坏人和投降敌人一样处罚。外出必须携带凭证，没有证件各地不准留宿。第二、奖励发展生产。老百姓努力生产，粮食布帛贡献多的，可以免除一家劳役；懒惰和弃农经商的，连同妻子、儿女一起充为官奴。一家有两个儿子以上，成人以后就要分家，各自交税，否则一人要交两份税。第三、奖励杀敌立功。官爵大小以在军事上立功多少为标准。功劳大的封官爵就高，车辆、衣服、田地、住宅、奴婢的赏赐，也都以功劳大小而定；军事上没有功劳的，即便有钱也不能过豪华的生活，就是贵族也只能享受平民的待遇。

　　为了确保其新法的推行，商鞅在新法颁布之前，首先向秦国公众强调“信”——法无信则不能服众，不能服从则法无以立，于是他以“徙木立信”来立信于民。此举让人明白了以赏善罚恶为主要内容的商鞅变法，要真格的。商鞅“徙木立信”变法之后，“商君治秦，法令至行，公平无私，罚不讳强大，赏不私亲近。”“期年之后，道不拾遗，民不妄取，兵革强大。”同时，为秦国的综合国力提升和统一打下了良好的基础。

　　历经几年熊市的我国证券市场，除了指数低迷不堪之外，上市公司治理混乱、违规造假、欺诈导致股市信心不足，历史旧病频频涌现，问题接二连三，使得投资者普遍不再信任“狼来了”的市场游戏，并对于管理层出台的各项举措都发出疑问，生怕再次陷入“老虎机”式的圈钱圈套，市场公信力大打折扣。对比一下，现在的股市已经处于商鞅变法之前的社会信用环境，人们普遍不信任徙木赏金，对股市、对上市公司、对中介机构等彻底缺乏信任，这成为

中国经济快速发展和对外接轨的累赘。在这种情况下的改革，也应该像商鞅变法一样先立信于股民，营造良好的市场环境，恢复市场投资信心，相互监督、严刑峻法、提高违规成本，让投资者在平等的制度和规则下进行市场化的博弈。

　　但恢复市场信心绝对不是以利“诱”之，也不是仅依靠形式化的改革和各种政策诱导及权宜之计，更不应该采取“依靠增量、牺牲存量”的改革之法来牺牲市场的基石。一定要以长远的眼光，不断纠偏、慎重推进、全面改革，让股市彻底恢复投资信心和本色功能，使其为中国经济发展做出应有的贡献。