股改远没有大功告成

　　张炜

　　截至12月12日，共有339家上市公司已经完成股改或进入改革程序，这些公司的总市值占两市总市值30%左右。中国证监会主席尚福林对此认为，股权分置改革正在按照预期的目标积极稳妥地推进。

　　从尚福林的评价到第14批股改名单的“放量”，似乎预示着股改正在走向大功告成。与此同时，“新老划断”的话题越来越热，一些券商期盼吸纳更有质量的公司上市，从而改善国内股市的投资价值。QDII也蠢蠢欲动，几乎要与“新老划断”一比谁能更快付诸兑现。有证券研究所所长用“板上钉钉”形容基金QDII的条件已经成熟，称“基金的QDII可能今年年底、明年年初就会成行。监管层只是走正规程序，对这个方向已经没有怀疑，没有障碍。”

　　尚福林说，推动市场大力发展的力量正在集聚，我国资本市场已经具备了实现重要发展突破的基础。面对如此美好又乐观的市场发展前景，投资者是否可以美美地盘算一下自己的“钱景”呢？现实毕竟残酷得多，上证指数还刚刚攀上1100点。经济学家刘纪鹏认为，“新老划断”的时间关键看股指的点位，沪指在1250点甚至1300点以上，新老划断才是一个合适的时机。可目前距这个合适的“新老划断”点位还有一段距离，大盘依然相当脆弱，很难经得起“新老划断”及新股发行的折腾。至于QDII启程，对于香港股市肯定是利好，而国内股市则视之为坏消息。

　　不要以为“新老划断”后引入新鲜血液，就能够使国内股市免遭边缘化。国内

证券市场发展至今，并不是缺少大型国有企业上市，而是投资价值难有大的改观。假如QDII启程，国内股市会又一次体验边缘化滋味。废纸一张的宝钢权证已使A股市场初尝边缘化滋味，具有比A股更大投资价值的香港市场，无疑能使A股市场陷入更严重的边缘化。尤其当前股改尚在进行中，流通股股东获得的对价补偿必须依赖填权才能兑现，而QDII启程将使A股与H股的股价接轨成为既成事实，所谓补偿的愿望恐怕要付诸东流。所以说，过早推出“新老划断”等于把A股市场推向悬崖；若“新老划断”与QDII启程“接踵而来”，很可能把A股市场推下悬崖。

　　“新老划断”与QDII启程难以尽快落实，关键是股改还远没有大功告成。到目前为止，A股市场的估值还是建立在

股权分置的基础上，“新老划断”提前与QDII过早启程都可能紊乱市场的定价体系，进而无法稳定市场的价格预期，有悖股权分置改革的初衷。越是股改进入“深水区”，稳定市场的任务越是艰巨。近一段时间，金丰投资、科达机电、深纺织、三爱富等公司股改方案先后被否决。12月19日公布方案的第14批股改中的13家沪市上市公司，平均对价支付水平仅每10股送2.6股，创出了14批股改平均送股数量的新低。可以预计，围绕对价高低展开的股改博弈，其程度将更趋激烈。三爱富股改遭遇

社保基金、证券投资基金联合“围剿”，预示着股改已不是推开之初那样风平浪静，再有股改公司“翻船”不足为奇。

　　股改究竟有没有落实保护投资者利益的政策，还有待市场检验。即便完成股改公司的市值过半，也未必能肯定投资者利益得到了保护，投资者最终还要用股市的涨跌来检验股改成果。既然“股改为先”的目标不可动摇，那么，过早把“新老划断”与QDII启程提上议事日程，都不是恰当的做法。