新浪财经讯 3月6日消息，3月5日，国务院在第十三届全国人民代表大会第一次会议上做了2018年政府工作报告。报告回顾了过去5年工作，并对2018年经济工作进行了总体部署。对此，十五大券商发布研究报告，对2018年投资方向做出展望。
作为高质量发展第一年，政府工作报告所列目标体现了全新的施政理念和尝试，这种尝试意味着什么？我们主要建立在传统分析框架基础之上的投资逻辑是否需要调整？这才是市场需要思考的关键所在。从更为基本面的角度，在高层高度自信的背景下，如果目前经济的稳态不被打破，政策就不会转向。这是市场需要明确的第二点。
不论市场可能会受何影响，至少我们可以从目标中读出自信和乐观，新时代新方位，政策如黄钟大吕，市场当小心应和。
《政府工作报告》提出2018年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。我们测算，实现2020年全面建成小康社会的目标，2018-2020年GDP的平均实际增速维持在6.3%就已经足够，在高质量增长的大方向下，预计今年的实际增速要低于2017年，我们预计为6.7%。CPI 3%的目标安排基本符合我们预期，我们年度报告《风起通胀，渐显宝藏》中预测今年CPI中枢在2.5%左右，高点可能在7-8月份达到2.9%，今年全年维持温和通胀格局。
对于2018年政府工作报告内容，我们认为重要的关注点包括：1、虽然GDP目标增速不变但政策导向已明显发生转变，稳增长逐渐淡化，高质量才是关键；2、财政赤字率目标调低，积极财政方向未变但力度减弱；3、未设M2与社融增速目标，或为金融监管的推进留有余地，货币政策措辞缓和，重提松紧适度；4、新增城镇调查失业率目标，一般性转移支付规模增速小幅提升，与扶贫的工作重点相符；5、供给侧改革内容较去年明显更为丰富，且更加强调新动能的培育，互联网行业被着重提及；6、改革部分新提稳妥推进房地产税立法，改革个人所得税，推动债券、期货市场发展，但考虑到草案与细则制定进程，房产税年内落地概率仍低；7、区域协调发展战略地位有所提升，京津冀协同发展、雄安新区、粤港澳大湾区、长江经济带是重点发展方向；8、全面开放力度进一步加大，积极扩大进口、全面开放制造业外商投资、开放金融领域外资准入、自由贸易港均是重点开放内容。总体而言，今年政府工作报告中将“高增长转向高质量”的思路一以贯之，借改革开放40周年的契机，政府将通过高质量的发展思路、加大改革开放、打好三大攻坚战，推动中国经济进入转型升级的新时代。
注重高质量增长，延续了十九大精神。 鼓励创新，“把握世界新一轮科技革命和产业变革大势，深入实施创新驱动发展战略”。供给侧改革更注重提质增效，强调培育大数据、人工智能、互联网+等新动能，以及集成电路、5G、飞机发动机、新能源汽车、新材料等先进制造。我国目前拥有世界上规模最大的人力人才资源，叠加国内大市场带来的规模经济性和体制性优势，为创新赶超提供了现实基础。
重视消费，关注消费升级。 报告提出“增强消费对经济发展的基础性作用。推进消费升级，发展消费新业态新模式”。并对鼓励消费作出了具体部署，包括提高个税起征点、下调汽车、部分日用消费品等进口关税等。在居民收入改善的背景下，我们对2018年的消费相对乐观，关注消费升级领域的投资机会。
综合来看，官方赤字率的下调意味着财政扩张的步伐有所放缓，但仔细研究诸多细节因素则会发现，2018年财政支出的下滑可能并不如我们看到赤字率下滑0.4%那么显著。2018年最大的担忧依然集中在金融监管下银行资产端投向的限制，以及地方政府融资平台融资渠道的限制上，预算内财政支出相对减少对于经济的拖累，我们反而认为较为有限，不必过度担心。
2018年政府对经济增速放缓容忍度提高，强调“保持战略定力，坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”。 2018年铁路建设投资目标下滑（由去年的目标投资额8000亿元下降至2018年目标额7320亿），棚户区住房改造完成目标套数下滑（由去年的目标完成额600万套下降至2018年目标完成额580万套）。预计2018年最终实际GDP增速可能在6.5%附近，对周期品板块会带来冲击。
首次将城镇调查失业率作为预期目标，这个目标涵括农民工等城镇常住人口，能更全面反映就业状况。政府工作报告中提到“城镇新增就业1100万人以上，今年发展主要预期目标是城镇调查失业率5.5%以内，城镇登记失业率4.5%以内”。
经济存在下行压力，通胀存在上行压力，但大概率均在目标区间之内。2018年GDP目标与2017年相同为6.5%左右，但去掉了“在实际工作中争取更好结果”，表明政府对于经济的预期低于去年，也更符合从高速度到高质量发展的转变。CPI目标维持3%不变，这是2015年以来的连续第四年。按照政府的区间调控逻辑，GDP目标是政府政策区间下限，即GDP应当高于6.5%；CPI目标是政策区间上限，即CPI应当低于3%。我们认为2018年经济下行压力较大，但GDP跌破6.5%可能性并不高；CPI存在上行压力，但CPI突破3%的可能性更低，因此整体上讲2018年经济目标实现问题不大。
2018年降低赤字率符合高质量增长要求。2018年一般公共预算财政赤字2.38万亿元，与2017年持平。赤字率定在2.6%，比2017年的3%降低0.4个百分点。我们认为预算赤字率下调符合中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段转变的要求，也有利于宏观杠杆率稳定。降低赤字率可能也反映政策制定者对于中国经济增长更有信心。我们注意到，2018年2.6%预算赤字率隐含的名义GDP增速预测是10.7%，比2017年3%预算赤字率隐含的名义GDP增速预测6.6%大幅提升。
2018年《政府工作报告》对今年的经济工作做出了重点部署，我们梳理了报告中关于2018年重点工作任务的内容，主要看点如下：
1）宏观目标围绕“高质量发展”主线，赤字率调低0.4%；
2）供给侧改革强调创新要素，打造“双创”升级版；
3）税费降低助力“制造强国”建设；
4）打好“三大攻坚战”，财政投入向“三农”领域倾斜；
5）房地产税立法进程加快，地产调控转向长效机制；
6）区域开放程度再扩大，围绕“一带一路”规划大湾区、探索自贸港
● 未来需要持续重点关注的投资方向
制造强国：关注军工、5G、电子、新能车等“增量创新”方向；
改革开放和“一带一路”：关注粤港澳大湾区与自贸港“区域规划”；
乡村振兴与精准脱贫：关注大众消费（食品、新零售）、新能源（光伏、风电）、农业（土地流转、大规模养殖种植）三大维度；
地产长效机制：关注租售同权、房产税改革等受益领域。
宏观经济方面，控赤字，淡化增长数量：报告强调，目标GDP增长6.5%左右，首次去掉“在实际工作中争取更好结果”；财政政策方面，今年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算降低0.4个百分点，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理；货币政策强调“管好货币供给总闸门”，并未公布M2和社融目标，预计在去杠杆总基调下之下，中性偏紧或趋于常态化，银行表外向表内收缩，社融增速下移可期。金融监管方面，强调“健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管”。规范地方政府举债融资机制，融资方式由PPP向地方专项债券转变，地方专项债预算比去年增加5500亿元。
我们认为，在上述总需求目标淡化，18年相对17年短周期回落；财政与货币政策相对17年继续收紧；金融监管全年大幅强化“落地”之下，市场风格或仍将沿着遵循业绩确定性的价值龙头主线，部分业绩增长确定性强的“大国重器”龙头或渐入布局时点，但整体而言，题材和中小创短期仍是反弹而非反转。
经济增速目标维持在6.5%左右，并没有因为2017年经济增速回升而上调，经济工作重心转向高质量发展、努力实现十九大提出的“建设现代化经济体系”战略目标。中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。因此，在经济运行在合理区间，同时就业增加、收入增长、环境改善，这两大前提下，必须集中精力、化大力气促改革、调结构、添动力，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革。比如，今年政府工作报告，首次增加了城镇调查失业率作为预期目标（5.5%以内），以更全面反映就业状况、体现共享发展要求，这是经济工作思路转变的标志之一，意味着高质量发展也是更平衡的发展。
本次工作报告在2018年发展目标中新增了一项内容是“供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控”。推动供给侧结构性改革的重点在于提高供给体系的质量，体现了高质量发展和深化改革的思路。未来三年三大攻坚战之首就是防范化解重大风险，其中首先就是金融风险，使宏观杠杆率得到有效控制。未来除了要加快市场化、法治化、债转股和企业兼并重组，继续推动国有企业和地方政府去杠杆外，近期政策迹象表明还将抑制居民杠杆率，重点是控制居民杠杆率的过快增长，打击挪用消费贷款、违规透支信用卡等行为，严控个人贷款违规流入股市和房市。在金融监管领域，严厉打击非法集资、金融诈骗等违法活动，加强金融机构风险内控，强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等的监管，进一步完善金融监管。
财政政策的侧重点在减税，提出个人、企业减税8000亿元的目标（去年提出企业减税3500亿元，未明确提出个人减税），减轻非税负担3000亿元以上（去年目标2000亿元），减税的力度要大于去年。重点降低制造业、交通运输等行业税率。基建方面的力度与去年相当。铁路投资目标7320亿元（去年目标8000亿元），公路水运投资1.8万亿元左右（去年目标1.8万亿元），水利在建投资目标为1万亿元。
在货币政策方面，并没有像往年那样提具体的目标，仅要求“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”。整体上仍然延续了中央经济工作会议的货币政策基调，“稳健的货币政策保持中性”，执行力度上或将偏紧。在国家发改委向全国人大提交的《2017年国民经济和社会发展计划执行情况与2018年国民经济和社会发展计划草案》指出，2018年社会融资规模存量和广义货币（M2）预期增速均与2017年实际增速基本持平。而2017年M2和社融的目标是12%，实际增速分别为8.2%和12%。
经济稳步回升但财政政策仍需积极，赤字率从3%降低到2.6%。今年赤字率拟按2.6%，那么为什么表述上仍然是积极的财政政策取向不变？我们认为过去两年连续保持3%的赤字率是为了对冲经济的较大的下行预期，而经过了多项成功的结构性改革，2017年GDP反弹到6.9%的位置，所以赤字率没有必要保持在3%的极限位置，而且随着经济总量回升，即便是2.6%的赤字率，赤字总额也不会下降，体现了积极的财政政策取向不变，力度上有所降低。
需求结构的调整方向值得关注。1）从扩投资、促消费转向促投资、扩消费。此次政府工作报告指出要“积极扩大消费”，“促进有效投资”，这与2017年的政府工作报告中的“促进消费增长”，“扩大有效投资”表述出现微妙的转换，这可能表明政策有意推动需求结构中消费和投资动能的切换；2）去产能和补短板的优先级发生变化。此次政府工作报告在“三去一降一补”的表述中，将发展壮大新动能和制造强国等内容放在最前，而2017年的政府工作报告中首先强调的则是去产能、去库存。这也意味着，随着去产能和去库存效果已经较为明显，政策的重心可能也逐渐从传统动能转向推动新动能发展。
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