申万宏源点评政府工作报告：重视消费 关注消费升级

　　迎接高质量增长——2018年政府工作 报告点评

　　来自：申万宏源证券

　　● 结论或投资建议： 

　　经济指标保持连续和稳定，注重高质量增长。 十九大之后的首个政府工作 报告，GDP增长目标设为6.5%左右，增加就业指标。积极财政突出减税，M2增速和社融增速与2017年持平。经济指标保持了连续性和稳定性。延续十九大精神，注重高质量增长。鼓励创新，注重消费，并对鼓励消费作出了具体部署。

　　原因及逻辑： 

　　GDP增长目标设为6.5%左右，增加就业指标。 6.5%左右的GDP增长目标基本符合预期，但删掉了“在实际工作中争取更好结果”的表述，意味着政府对经济有更高的容忍度。新增“城镇调查失业率5.5%以内”，城镇调查失业率是比登记失业率更为全面和准确的指标。意味着政府更为重视就业，经济指标也更加务实。

　　积极财政突出减税，未明确货币目标。 报告仍然提出积极的财政政策。赤字率目标由3%下调至2.6%，但2018年安排地方专项债券1.35万亿元，比2017年增加5500亿元，意味着广义财政的回落幅度要更为平缓。减税力度提高，2018年将再为企业和个人减税8000多亿元，高于2017年的3500亿。并提出增值税税率三档并两档，重点降低制造业、交通运输等行业税率；提高个税起征点。整体来看，财政仍然是较为积极的。“稳健的货币政策保持中性、松紧适度”。但没有明确M2和社融增速目标。主要是因为2017年M2增速与目标值的偏差较大，且M2对经济的指示意义在弱化。但发改委预计2018年M2增速和社融增速与2017年持平，即M2增长8.2%左右，社融增长12%左右。从目前监管环境看，实现M2目标问题不大，实现社融增长目标有一定难度。

　　注重高质量增长，延续了十九大精神。 鼓励创新，“把握世界新一轮科技革命和产业变革大势，深入实施创新驱动发展战略”。供给侧改革更注重提质增效，强调培育大数据、人工智能、互联网+等新动能，以及集成电路、5G、飞机发动机、新能源汽车、新材料等先进制造。我国目前拥有世界上规模最大的人力人才资源，叠加国内大市场带来的规模经济性和体制性优势，为创新赶超提供了现实基础。

　　重视消费，关注消费升级。 报告提出“增强消费对经济发展的基础性作用。推进消费升级，发展消费新业态新模式”。并对鼓励消费作出了具体部署，包括提高个税起征点、下调汽车、部分日用消费品等进口关税等。在居民收入改善的背景下，我们对2018年的消费相对乐观，关注消费升级领域的投资机会。

　　环保政策研究报告之十四（2018年政府工作 报告解读）：聚焦非电超低排放 抓紧推进黑臭水治理

　　● 事件：国务院发布2018年政府工作 报告。要求2018年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降，化学需氧量、氨氮排放量下降2%，2018年预期单位国内生产总值能耗下降3%以上。

　　● 投资要点：降幅相同，但途径明确，提出推动非电改造及全面实施黑臭水治理。政府工作 报告要求，2018年要求二氧化硫、氮氧化物排放量要下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降，化学需氧量、氨氮排放量下降2%，降幅与2017年持平。其中为实现大气污染减排标准共提出三种手段：1）推动钢铁等行业超低排放改造；2）提高污染排放标准，实行限期达标3）开展柴油货车超标排放专项治理。而为达到水污染减排标准，则提出：1）实施重点流域和海域综合治理，全面整治黑臭水体2）加大污水处理设施建设力度，完善收费政策。预计非电提标、非电超低排放改造及流域、黑臭河治理将成为2018年工作重点。

　　● 节能减排，绿色发展成大势。十三五期间节能降耗成为大趋势，凭借产业升级（2016服务业比重由50.5%提升到51.6%）、能源结构调整（2017年煤炭消费比重下降8%）及节能减排多项举措，2016、2017年单位GDP能耗分别比上年下降5%、3.7%。2018年政府工作 报告提出预期2018年单位国内生产总值能耗下降3%以上，较2017年单位国内生产总值能耗下降3.4%以上下降0.4个百分点。由于产业结构调整于2017年已出现明显放缓，预计清洁能源替代及节能减排技术推广将成为未来完成减排任务的重要举措。

　　● 火电超低改造助力2017年超额完成任务，后续非电提标改造将成主力。 2017年二氧化硫、氮氧化物排放量要分别下降3%，实际分别下降了8.0%和4.9%，主要由于火电提标改造，煤炭消费比重下降8个百分点。我们预计2018年中东部大型机组改造将接近结尾，后续燃煤锅炉及非电改造将成为重中之重。当前，京津冀要求所有行业制定非电特别排放限值，已有特别排放限值的行业将于2018年全面执行。在提标方面，非敏感地区河南率先提出非电行业的超净排放改造，而京津冀则与2017年提出钢铁烧结机等20个行业提标改造的草案，排放标准将靠近火电。根据此次政府工作 报告提高污染排放标准的陈述，我们预计草案将于2018年落地。

　　● 排污许可证全面推进，提供量化依据。环保部2016年12月颁布了《排污许可证管理暂行规定》，并且在2017年7月发布《固定污染源排污许可分类管理名录（2017年版）》，规定33个细分行业新版排污许可证申请时间限制。截至18年1月中旬，重污染行业如造纸类、石油、煤炭及其他燃料加工和电力等行业均超过了25%，而诸如医药、非金属矿物制品、皮革、金属冶炼等行业，普遍派发比例在2%-10%。随排污许可证将为总体数据提供更为充沛细致的量化数据，排放总量计算将较以往更为严苛。为完成总体减排任务，预计细分领域将制定更为严格的排放要求，为总量达标预留余量。在细分领域方面，化学需氧量和氨氮的排放量为工业污染源、城镇生活污染源、农业污染源和集中式污染治理设施排放量之和。城镇生活污水处置率达85%，后期将着力开展工业、农业及集中式污水治理。

　　● 参照规划，后续多项细化标准将出台，助力目标完成，激发行业空间释放，优化竞争格局。国家环境保护标准“十三五”发展规划，未来将持续完成《纯碱、制革等工业污染物排放标准》、《农药、涂料工业大气污染物排放标准》、《铸造、玻璃、船舶等工业污染物排放标准》、《食品加工、家具等制造业水污染物排放标准》、《化肥、纺织等工业大气污染物排放标准》，标准的修订和提升将有助于污染治理的改造需求。此外众多领域环境影响评价技术导则的修订，将规范严重标准，有助规范行业行为，提升龙头公司影响力。此外，完善收费机制，后续仍有提升可能。水十条中提出修订城镇污水处理费、排污费、水资源费征收管理办法，合理提高征收标准，做到应收尽收。城镇污水处理费不低于污水处理和污泥处理处置成本。地下水资源费应高于地表水，超采地区地下水资源费应高于非超采地区。

　　● 投资建议：我们认为本次政府工作 报告将先前气十条、水十条中关键任务重新阐述，展示政府推进非电提标改造和水污染治理决心，激发工业环保及黑臭河治理空间释放，我们推荐大气治理龙头清新环境；工业环保+节能公司万邦达；具备环保全生命周期服务能力的中金环境。

　　政府工作 报告教育行业要点点评：财政与社会力量共同推进，税收减扣利好

　　● 个税改革增加子女教育费用扣除，利好家庭教育投入增加。 政府工作 报告中指出“提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除”。根据2017中国教育财政家庭调查，家庭是教育服务的重要付费者，2016-17学年基础教育阶段家庭教育支出总体规模约19042.6亿元，占GDP比重约2.5%。家庭教育生均支出8143元，其中部分地区达1.6万元。全国家庭生均教育支出负担率为13.2%，其中城镇为14.3%。根据OECD统计，发达国家生均家庭教育支出约占GDP 3%至5%，高于国内当前支出水平。若子女教育支出计入个人所得税专项费用扣除之中，有利于减轻中低收入家庭教育费用负担，利好家庭在学校学费及课外培训等教育投入增加。

　　● 财政性教育经费随GDP稳定增长，学前教育受到重视。 报告指出财政性教育经费占国内生产总值比例将持续超过4%，并持续向困难地区和薄弱环节倾斜。2012年起财政性教育经费GDP占比首超4%，此后比例维持稳定。2016年财政性教育经费达3.14万亿，占GDP比重为4.2%。针对前期幼教行业多起负面事件，此次报告特别强调学前教育资源供给，及信息手段监督儿童托育过程，预计学前教育财政投入将加大。

　　● 鼓励企业参与举办职业教育及高等教育。 民促法修订后，政策持续鼓励社会力量举办民办学历教育、特别是非营利性学校。此次政府工作 报告强调“大规模开展职业技能培训，运用‘互联网+’发展新就业形态；支持社会力量举办职业教育”，和前期发改委《关于深化产教融合的若干意见》及六部门《职业学校校企合作促进办法》精神一致，鼓励企业成为重要办学主体，举办职业教育、高等教育，并在专业规划、教材开发、教学设计、课程设置、实习实训等方面深度参与职业学校、高等学校教育教学改革。

　　● 中小学生“减负”推动培训行业整合。 报告指出“着力解决中小学生课外负担重问题”，呼应2月底四部门联合发出的校外培训机构专项治理通知，整治培训机构资质不齐、办学环境安全隐患、举办学科竞赛、与升学招生挂钩等问题，严禁学科类培训“超纲教学”“提前教学”“强化应试”等行为。我们认为整治短期将对现有学科培训机构课程设置及招生引流模式产生冲击，长期推动行业规范健康发展，同时利好素质教育类培训机构发展。

　　● 投资建议： 2018年政府工作 报告明确了强化幼教财政投入、鼓励职业教育、治理学科培训等政策方向，将子女教育支出纳入个税减扣利好提高家庭教育投入，推动教育行业发展。我们重点关注两大方向：（1）民办学校：我们认为个税减扣将进一步刺激教育消费升级，利好民办学校行业，预计政策持续鼓励社会力量举办民办学历教育。民办学校龙头通过收购、自建学校及轻资产扩张输出品牌及管理资源，行业整合提速，关注枫叶教育、宇华教育、新高教集团、凯文教育；（2）职业教育：未来政策对校企合作模式支持力度增大，关注世纪鼎利（共建鼎利学院）、百洋股份（艺术设计培训龙头）。

　　政府工作 报告旅游产业点评：门票下调推动经营改革，全域旅游盘活休闲消费

　　● 2018年3月5日的政府工作 报告会议上，李 克 强 总 理表示要增强消费对经济发展的基础性作用，推动消费升级和发展消费新业态新模式，重点提及创建全域旅游示范区并降低重点国有景区门票价格。 我们认为此处所指的重点国有景区为国务院颁布的《风景名胜区条例》中所涉及的244处风景名胜区内，而其他著名景区（特别是一些人工建设的，如乌镇、古北水镇）其价格体系本不在相关监管条例以内，我们认为不会影响其票价。

　　● 门票价格下降推动景区公司摆脱对门票经济的依赖。 由于传统自然景区依托自然资源的稀缺性，其门票价格处于较高水平而维持了门票业务的高利润率。门票收入是对自然资源保护性开发的重要支撑，不应完全取消，但较高的定价使得公司盈利过于依赖门票。如果降低门票价格的政策得到落实，势必将迫使很多景区经营方转变经营思路，加强对非门票业务的运作，非门票收入的提升是改善结构、优化业态的重要指标。

　　● 下调价格并不影响现有景区经营业绩，不必担心短期波动。 杭州市政府陆续试点西湖等著名景区的免费开放后，整个杭州市的旅游人次和收入就得到了极大促进。我们的核心逻辑是降价能够带动景区客流量的提升，所以门票收入的下滑少于票价的降幅。另一方面，景区内的索道、酒店、客运等服务的价格完全自主，直接受益于客流的提升，完全可以弥补门票收入的下滑。我们对现阶段的黄山旅游进行测算，门票下调13-35%的范围内，以索道业务为发力点，公司整体利润仍能有2%-8%的提升。同样类推到其他景区，我们认为仍能得到相似的结论。市场短期可能调低业绩预期，但我们认为不必担心短期波动，景区的核心运营能力并未受影响。

　　● 继续推进全域旅游布局，休闲度假旅游时代已来临。 服务业增加值占国内生产总值比重上升到51.6%，强调消费在经济发展中的重要作用已得到共识。旅游产业低碳环保且能够带动大量就业，政府已将国内旅游业作为经济支柱产业而日益重视。而全域旅游是伴随休闲游时代的新业态，有望解决传统景区客单价难以提升的问题。我们认为全域旅游和配套的信息化建设的投资机会值得关注；同时，休闲游业态中的优秀景区已具有一定的区位、口碑、经营方面的竞争优势，更加值得投资关注。

　　● 投资建议： 我们认为现阶段国家重点支持国内旅游产业的升级发展，全域旅游相关的基础建设值得重点关注，投资机会可能来自于传统旅游产业以外的领域。下调重点国有景区的门票价格这一提案造成的影响有限，一方面是推动现有门票经济向休闲度假经济的转型，另一方面是游客人次的增长和非门票收入提升能够完全对冲门票收入的减少。从长期角度看，景区经营者的业务结构得到改善，短期业绩也不会受到影响。继续看好相关标的：黄山旅游、峨眉山A。

责任编辑：高艳云