长江电力高管称蛋糕做不大 全流通将是零和游戏

　　长江电力接受《财经时报》专访：蛋糕做不大 全流通将是零和游戏

　　长江电力股改方案较草案变数甚多。为了加大对流通股股东即期支付的额度，长江电力不得不对更多中长期打算，忍痛让步

　　□本报记者 牛丽静

　　“长江电力希望借助股改，为公司的业绩增长做些制度性安排。因为蛋糕如果无法做大，股改很可能成为一场零和游戏。”

　　中国长江电力股份有限公司(股票简称长江电力，股票代码600900)副总经理张定明7月7日在接受《财经时报》独家专访时，语气中颇有遗憾。

　　所谓零和游戏，是指一项游戏中，游戏者有输有赢，一方所赢正是另一方所输，游戏的总成绩永远为零。

　　张定明此时套用这一术语，满腹惆怅。在他看来，长江电力曾冀望于在此次股权分置改革中，为公司未来的业绩增长做出制度性安排，以持续的给股东带来良好回报。孰料，这一苦心未被流通股股东接受，反而招致市场多方的非议。

　　被指方案复杂

　　长江电力的股权分置改革方案，7月3日晚正式面世。

　　此前，自中国证监会6月20日推出第二批股权分置改革试点后，位列42家上市公司中的长江电力与宝钢股份(600019)，被市场人士普遍喻为股改“标杆”。

　　在他们看来，这两家公司的试点方案到底会给流通股股东多少补偿，很可能会左右未来其他大型国有企业在股权分置改革中的走向。

　　这种思维，增添了市场对二者试点方案的预期。

　　但二者草案出台后，市场人士普遍失望，他们指责这两家“标杆”公司方案涉及权证、回购、分红等，过于复杂，且给予流通股股东的补偿也不尽丰厚。

　　在7月3日晚公布的方案中，长江电力简化了一些手法。整体折算，流通股股东每10股共实得1.6706股及现金5.88元，同时还可享受葛洲坝电站电价提高带来的收益增加。

　　送股和派现的两难选择

　　张定明向《财经时报》透露，长江电力希望借助股改，为公司的业绩增长做些制度性安排。

　　在张定明看来，长江电力最初方案的宗旨，是“即期有所安排，中期考虑得多一些，长期也考虑一些”。通俗的讲法就是，把每年的每股收益提高，把股价维持住，保证投资者的利益不受损失。(下转B4版)

　　没有料到的是，草案公布出来招致了大量反对声音，投资者期望能加大即期支付的额度。按照长江电力的原来方案，并无派现一说，但在与投资者的沟通过程中，他们注意到投资者对即期对价更为关注。

　　对于长江电力而言，送股和派现是一个两难选择。

　　考虑到三峡的重要性，国家曾有明确要求，三峡总公司要保持55%以上的绝对控股地位。如果按照第一批股权分置改革试点的上市公司，每10股送2.5股到3股的对价计算，三峡总公司的持股比例将到55%以下。

　　简单送股显得不太合适。考虑投资者加大即期支付力度的要求较强烈，长江电力董事会决定增加派现内容。即使这样，转增后，大股东的持股比例也降至60%，距离55%只有5个百分点。

　　对通过有信心

　　《财经时报》了解到，此前，长江电力在第一轮沟通中，已征询了占流通股股东近70%的机构投资者意见，其中多数是国内的基金，还有一些QFII(合格的境外机构投资者)。

　　对于股改方案中认股权证的或有安排，张定明表示，这不是决定股改方案成败的关键，“实在不行，可以从长计议”。

　　他对股改方案简化的评述说，其中包括三个部分：一是支付对价，二是大股东承诺，最后才是权证。前两个是股改的核心内容，后者是为公司的发展所做的安排。

　　他强调，股改方案的宗旨不会改变，即“股改方案必须有利于长江电力自身的长久发展”。否则，由于“蛋糕”无法做大，股改将是一场零和游戏。

　　在张定明看来，长江电力的股改方案对其他上市公司的指导意义不大。因为每家企业都有自己的特点，其他公司无法参照。

　　但他认为，长江电力在股改中坚持做好制度性安排，从而把上市公司做强的宗旨，是对其他公司具有“标杆”意义的。

　　尽管目前市场对于长江电力的股改方案还有颇多质疑，张定明相信，长江电力的股改方案最终能得到投资者的认可。