融信中国(03301)债务结构优化，销售稳步增长

原标题：融信中国(03301)债务结构优化，销售稳步增长 来源：兴业证券

我们的观点：公司的杠杆比率持续降低，债务构成不断优化(现金短债比上升至1.8,2018年为1.0)，进一步降低短债占比也是公司未来目标之一。中原地区旧改资源充足，将逐步转化为土地储备。郑州和太原的两个时光之城项目均在2019年开始确权，目前整体还有550万平米待确权，2020年预计将继续落地。同时，公司2019年提高了分红比率(20%提升至29%)，当前股息收益率达到8.5%，当前股价对应2019年PE为3.4倍。

归母核心净利润同比增长27%，业绩符合预期：2019年公司实现营业收入515亿元，同比增长50%；归母核心净利润为32亿元，同比增长27%。毛利率为24.2%，同比增长0.7个百分点；核心净利率为6.2%，同比下降1.1个百分点。全年每股派息60港仙，派息总额占核心净利润的比例为29%。

销售规模稳步增长：公司2020年的销售目标为1500亿元，同比增长6%。全年可售货值为2200亿元，对应去化率为68%(历年去化率都保持在70左右)。2020可售货值中长三角、海西、中原和其他地区分别占比52%、19%、14%、15%。

拿地节奏平稳：2019年公司新增了46个土地项目，新增土地储备GFA为731万平米，新增地价为368亿元，平均拿地成本为6648元/平米。截至年末公司的总土储面积为2696万平米，同比增长6%，整体平均土地成本为6897元/平米，占销售均价比例为32%。

短债比例持续降低：截至2019年末公司的净负债率为70%，同比下降35个百分点。平均融资成本为6.9%，同比下降20bps。截至年末公司的账面现金为343亿元，有息负债为632亿元，其中短期债务占比为30%，现金短债覆盖倍数为1.8，同比增长0.8。

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