农业行业：技术与整合农药行业投资路线 (9)

　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料涨价风险。

　　5.3扬农化工(600486)：菊酯龙头进入利润快增期

　　菊酯行业的绝对龙头。从市场占有率、技术优势和定价权三个方面来看，扬农化工都是国内拟除虫菊酯行业的绝对龙头，并在国际市场上具有强劲竞争力。国家强制高毒杀虫剂退出市场将促进菊酯农药的市场占有率由5%-8%提高至15%左右，增长前景可期。

　　产能和技术储备充分。依托技术优势，扬农的高效菊酯杀虫剂持续推陈出新。07年7月增发募集资金投资项目中，高效氯氟氰菊酯项目、贲亭酸甲酯及DV酰氯项目、麦草畏项目和溴氰菊酯项目已经竣工并陆续投产，双(三氯甲基)碳酸二甲酯项目预计09年投产。

　　草甘膦项目助推业绩。扬农自筹资金建设的草甘膦项目(估计产能大于10000吨/年)已于07年底竣工投产，预计08年将成为重要的利润增长点。公司拟增发股份投资于3万吨草甘膦项目，对此我们持谨慎乐观的看法。

　　维持“推荐”评级。扬农化工的主要优势在于掌握菊酯领域的核心技术，具备自主创新能力。我们暂不考虑拟增发项目对公司业绩和股本的可能影响，结合公司草甘膦市场的新信息，调高公司08、09年EPS为1.39、1.68元，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：草甘膦业务竞争加剧风险、原材料涨价风险。

　　5.4诺普信(002215)：小荷才露尖尖角

　　农药制剂行业的龙头企业。公司产品包括三大系列395个产品，使用范围覆盖全国80%以上的农作物病虫草害。2007年上半年符合产业导向的水基化环保型农药制剂已占销售收入的53.2%，远高于14.7%的全国平均水平。

　　竞争优势奠定高速增长。诺普信将强大的营销能力、技术服务能力和以市场为导向的产品开发能力结合为有机整体，成为高速增长的引擎。从04年到07年，公司主营收入和净利润的年复合增长率分别达到97%和84%。这些竞争优势正在积累成为诺普信的品牌优势，并构筑公司的竞争壁垒。

　　募集资金项目巩固领先地位。东莞和陕西共3万吨/年水基化环保型农药制剂生产项目将进一步提高产品的市场占有率，营销网络和研发中心的建设将为公司长期成长打下坚实基础。

　　建议积极关注。作为仅占有1.26%市场份额的行业龙头，诺普信将在这一轮农药制剂行业的整合浪潮中迅速壮大。公司业绩的高速增长也由此具有可持续性。我们预计诺普信07、08、09年全面摊薄EPS分别为0.52、0.78、1.06元。以3月24日收盘价计，基于08年EPS的市盈率为40倍，略为高估。但考虑到公司未来的高成长性，建议积极关注。

　　风险提示：业务快速发展过程中的经营管理风险、政策风险。