兴业证券：柳化股份业绩提升动力充足 推荐评级

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　　壳牌煤气化装置渐入正轨提升盈利能力

　　公司产品多样，具有较为完整的产业链

　　08年业绩提升动力充足

　　当前股价：24.90元 目标价格：33元

　　今日投资个股安全诊断评级：★★★★

　　柳化股份(600423)

　　煤气化技术助推企业成长

　　郑方镳 裴力军

　　柳化股份公布2007年年报，实现营业收入122364万元，同比增长15.83%；利润总额15826万元，同比增长15.69%；净利润13649万元，同比增长13.09%；按照22186万股的最新总股本计，实现每股收益0.62元。公司的2007年度利润分配预案为每10股送2股，派发现金股利1.00元(含税。

　　各项业务有序增长。柳化股份作为煤化工企业，业务覆盖氮肥和硝酸两大系列，主要产品有硝酸铵、尿素等化学肥料，以及甲醇、甲醛等有机化工产品。2007年，主营收入占比85%以上的化学肥料制造业务保持了12.6%的收入增长，而收入占比较小的有机化学品则以48.6%的速度高速增长。两大主力产品硝酸铵和尿素合计占有51%的收入份额和59%的毛利份额。

　　壳牌煤气化装置渐入正轨提升盈利能力。2007年1月，柳化股份使用壳牌煤气化技术生产合成氨的装置——合成氨清洁节能挖潜技改项目化工投料成功，但由于该项目技术先进程度高，消化吸收难度大，08年上半年运行情况不理想。在公司积极采取有效措施提高技术掌握程度和管理水平之后，进入4季度项目运行良好，企业效益开始加速增长。

　　在壳牌煤气化装置等项技术革新的带动下，柳化股份的主营业务综合毛利率由2006年的22.57%提高到2007年的24.39%。其中，主导产品硝酸铵的毛利率在产品涨价等因素共同推动下由06年的27.96%大幅提高到07年的37.12%，尿素的毛利率由13.97%提高为15.57%。

　　财务费用增加明显。2007年柳化股份的财务费用达2799万元，同比增长263%，其主要原因是报告期内合成氨清洁节能挖潜技改项目等主要工程项目建成投产，相应项目的借款利息停止资本化。财务费用增加的另一个重要原因是项目投产后，增加经营所需流动资金借款利息相应增加。受此影响，报告期内柳化的三项费用占营业收入比例增加了近2%。但是我们认为，由于新投产项目的盈利前景良好，其产生的收益足以抵销财务费用增加的负面影响。

　　08年业绩提升动力充足。我们预计，合成氨清洁节能挖潜技改项目运行渐入佳境将会带动柳化股份2008年的收入和盈利能力出现较大幅度成长。130吨/H循环流化床锅炉、合成气变换系统技术改造和合成氨冷冻系统技术改造项目将继续推动柳化的节能降耗和利润提升。此外，07年1月签订的CDM议案预计将从08年起执行，每年为公司带来2000万以上收益。

　　给予“推荐”评级。柳化股份作为拥有先进清洁煤气化技术装置的煤化工企业，在经营成本和环保等方面都具有突出的竞争优势。公司产品多样，具有较为完整的产业链，为公司提高资源利用率和抗风险能力提供了保障。07年11月收购贵州新益矿业则将从长期强化公司原料供应的稳定性和降低生产成本。我们预计公司08、09年EPS分别为1.05元、1.36元，考虑到公司在煤化工领域的的竞争优势，给予“推荐”评级。

　　作者单位：兴业证券