兴业证券：央行后续政策动向分析

　　兴业证券 聂文

　　存款准备金率可能上调至18％

　　在两会期间，央行行长周小川表示，存款准备金率均有上调空间。如果按照央行副行长易纲年初指出M2 控制在16％左右，广义货币乘数3.8倍计算，2008 年需要新增基础货币17000 亿元。2008 年贸易顺差3000 亿美元，新增外汇储备5000 亿美元（2007 年新增外汇储备4780 亿美元），假设人民币/美元=6.9 元，则外汇占款新增34500 亿元。2007 年央行从公开市场净回笼货币9000 亿元，如果2008年继续延续这以规模的话，则需通过存款准备金率上调锁定资金9500 亿，相当于以0.5％频率上调5 次存款准备金率，即今年还有3 次上调空间。

　　我们认为2008 年存款准备金率将有可能继续以0.5％频率上调3 次，至17％，具体情况还要视2008 年外汇占款增加情况、存贷增速变化和公开市场货币回笼情况。

　　仍有可能非对称加息一次

　　针对2 月份CPI 骤升，央行通过存款准备金率上调方式来应对，目前并没有加息。主要是考虑到世界经济受美次级债危机有大幅放缓的危险，外需可能急剧下降。另外，美国接连降息，使得中美利差倒挂现象严重，中国连续加息则可能导致国际资金过多流入我国。

　　我们认为，上半年CPI 仍将保持比较高的位置，预计会在7％以上。央行有可能在上半年非对称加息一次，存款加27 个基点，贷款加18 个基点，中长期贷款有可能不加。目前我国贷款利率与工业企业的税前利润已经比较接近了，在外需面临急剧下降风险的情况下，央行并不想加贷款利率以至于经济过度紧缩。我国的存贷利差国际上来讲比较高，适当增加存款利率一方面稳定居民通胀预期；另一方面可以促进商业银行改善业务结构。

　　加速人民币升值

　　在利率工具受限和国际金融市场受次级债危机流动性收缩影响之际，央行将可能加快人民币升值步伐。

　　国际大宗商品价格、大豆等中国依赖进口品的价格高涨，人民币升值是应对输入型通胀的重要工具之一。另外经济持续以高于10％以上的速度增长，资源和环境均难以承受，通过升值适当降低经济增速，实现经济软着路，有利于经济长远健康增长。我们预计2008 年对人民币升值幅度将会达到10％以上。