震荡不止 市场期待有形之手

　　震荡不止 市场期待“有形之手”

　　特约撰稿人 卢镇金

　　经过连续大幅杀跌，沪深股市于本周四再度深幅下挫后突然放量反弹，上演单日惊天大逆转，沪综指盘中跌幅一度达6.5%，深成指盘中跌幅一度达5.8%，但尾市反而分别以1.13%和3.87%的涨幅报收，技术上形成“金针探底”的惊天大逆转。在政策面未出重大利好的情况下，虽不能确定上证指数探得的3516点就是市场的中期大底，却至少应是市场自身探出的一个阶段性反弹底部，并有望就此展开一轮力度较大的反弹，但其后市将会如何发展，仍然取决于管理层的态度。

　　近来，投资各方呼吁有关部门叫停不合理的再融资计划，降低印花税税率，对“大小非”的套现行为进行约束等声音不绝于耳，为了消除投资者的恐慌心理，管理层展开进一步的救市政策已是众望所归

　　A股市场始自去年10月份的大调整，在中国股市历史上相当罕见，上证指数从6124点跌至3516点，已使其从两年多前的998点-6124点的涨幅遭遇“腰斩”，而作为市场核心的大盘蓝筹股价，大多数也同样在过去五个月的调整中被拦腰斩断。按照上市公司业绩约60%的增长幅度，A股的静态市盈率也已经回落到25倍左右，2008年若按同比20%的增长幅度计算，动态市盈率将降为22.62倍，其中100多只蓝筹股2008年市盈率不足20倍。考虑到我国的GDP增长率是美国的5倍，也理应享有更高的估值，因此，目前A股市场的估值水平已进入了较合理的区间。尤其已上市的银行股中，据统计除了北京、南京和宁波三家城市商行的2008年动态市盈率在25倍左右，其它11家银行类公司的平均市盈率都低于18倍，对于未来3年净利润复合增长率达30%的我国银行业来说，其估值明显偏低。

　　从基本面来看，我国实体经济依然在健康发展的轨道上行进，尽管受到美国次债危机、通胀压力及自然灾害等因素的影响，但这些影响毕竟是有限的。而近日美联储再次大幅减息，促进了人民币加速升值，其兑美元汇率已有直逼7元关口之势。可以说，A股市场牛市的基础和推动力依然没有改变。股市虽属虚拟经济，但作为实体经济的“晴雨表”，二者之间或许会有一定的差距，但总体趋势应是一致的。中国经济的高速发展离不开资本市场的支持，目前A股市场脱离实体经济而持续暴跌，不仅是对基本经济原理的背离，也是滋生不确定性风险的源头。倘若漠然视之，一旦股市出现硬着陆，中国的信用扩张将会逆转，房地产市场硬着陆风险急剧扩大，最终使投资、消费等实体经济要素严重受损，从而导致中国本轮经济景气大循环终结，最终引发非常严重的后果。

　　事实上，在金融市场发生重大波动时，政府直接而果断的干预是国际上通行的做法，如美国在1987年发生股灾中，美联储的大力救市；1997年爆发亚洲金融危机后，香港政府展开对恒指的保卫战等等。就短期来说，在次贷危机不断升级导致全球股市纷纷暴挫之际，各国政府也相继出台了相关的救市措施，尤其美联储近期更是加大了救市的力度，在一周内连续推出救市的政策。本月12日，美联储突然宣布，将通过每周定期拍卖的方式向市场注资2000亿美元，并加大与欧洲央行及瑞士央行的货币互换规模，同时，欧洲及加拿大等其他四家央行也宣布了约450亿美元的注资，这也是一种突破传统的“定期证券借贷机制”。而仅相隔两天即14日，美联储再度出其不意地宣布了一项罕见的三方融资计划，为承认流动性“显著恶化”的华尔街大行贝尔斯登提供紧急融资。又过了两天即16日，美联储作出的更令人惊讶的举动，其突然宣布，为增加市场流动性，将贴现率由3.5%下调至3.25%。与此同时，当局还授权纽约联储为一级交易商创设新的贴现窗口融资工具。此外，美联储、美国财政部以及其他相关部门当天还批准了摩根大通银行收购陷入困境的贝尔斯登公司。接着，两天后的18日，美联储又决定降息75个基点，至2.25%的三年低点，并暗示有可能还将继续降息。

　　美国股市下跌不到20%，美国政府便早早展开救市的努力，甚至逐步加大政策力度，以求维护金融市场的稳定。而A股市场从去年10月一路下跌，5个月时间上证指数最大跌幅超过了40%，沪深股市总市值已缩水约10万亿元，在宏观经济基本面没有发生明显变化的情况下，投资者的恐慌性杀跌正陷入一种严重的非理性状态。近阶段，各种媒体呼吁有关部门叫停不合理的再融资计划，降低印花税税率，对“大小非”的疯狂套现行为进行约束等问题的声音不绝于耳。看来，为了消除投资者的恐慌心理，重塑市场的信心，以维护金融市场的稳定，政府展开进一步的救市政策已是众望所归。