存款准备金率上调如何冲击股市

　　央行决定从3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至15.5%。此举是国内在2月份CPI同比劲升8.7%并创出11年新高之后，管理层首度做出的政策回应。分析人士认为，本次央行上调存款准备金率的力度明显较市场预期温和，但相信后续将有政策组合拳打出，对于A股市场来看，不确定性的延续绝对不是好事。

　　实际上，虽然国内通货膨胀日益升温，但货币紧缩政策的力度反而在不断减弱。2007年，央行六次加息，十次提高存款准备金率；而2008年以来，中国仅提高一次存款准备金率，利率则始终保持不变。分析人士认为，在全球经济放缓、国内出口大幅下滑的情况下，出于对经济急刹车以及美国大幅降息导致热钱涌入中国内地的担忧，管理层在紧缩政策的选择上无疑投鼠忌器。

　　申银万国分析师李慧勇认为，国内2月份工业生产数据低于预期，经济过热趋势明显缓解，但是由于通胀压力依然很大，政府依然会将重心放在对抗通胀上，紧缩预期将继续，但是经济已经出现放缓的苗头，政府的选择将更加困难。央行行长周小川此前表示，“2月份有春节、冰雪灾害等因素，因此不能过早下结论”，而“情况有待进一步观察”，但他同时承认，包括利率、准备金率等在内的货币政策工具都有上调空间。李慧勇预计，年内存款准备金率会调高到18%。此外，加息也是非常必要的，但今年的加息幅度会小于去年。预计今年会加息三次，最近一次预计将在3月下旬进行非对称加息。

　　国泰君安分析师林朝晖认为，央行在1月动用准备金率工具后，3月继续祭出这一工具，在继续对冲过剩流动性的同时，也是出于进一步加强信贷紧缩的需要。这次准备金率调整彰显了央行对从紧货币政策的定调，以行动回应此前市场各方的疑惑。另一方面，由于提高准备金率也是紧缩货币政策的应有之意，不排除加息的出台将适当延缓，尤其是考虑到近期股市的大幅向下调整，紧缩政策也应避免放大对资本市场的影响。不过，国泰君安研究所在一份策略报告中指出，政府采取渐进的紧缩政策，将导致经济较温和回落，但很难控制通胀，未来中国进入一个“高通胀+较高增长”的阶段，当最终通胀消除，经济均衡增速应低于10%，这期间经济存在较大波动的可能。因此，分析师相信，就紧缩政策来看，虽然上调存款准备金率较之加息的力度较为温和，但此举将并非管理层紧缩政策的全部。市场预计，除了加息和上调存款准备金率以外，国内未来可能推出的货币政策还包括：实行存款保险制度、人民币升值、控制信贷、公开市场操作等。

　　有市场人士认为，在目前的市场情绪下，无论采用何种货币紧缩政策，都将对A股市场构成冲击，“利空出尽变利好”的市场反应已不太可能重现。理由在于，任何的货币紧缩政策，都将直接收紧流动性，而实体经济的资金缺口将进一步激发大非减持的冲动；流动性不断收紧，而大小非近乎无限量供应，一张一紧之下，将驱使资金加速从二级市场流向实体经济。当前央行为投石问路而放缓调控的脚步，只能是导致这个过程更加漫长而痛苦。

　　经济学家韩志国在回应央行上调存款准备金率的政策时表示，随着大小非解禁，原来的一个市场变成三个市场甚至四个市场了，市场目前已经彻底改变了预期；提高存款准备金率无疑是一个利空，市场跌到目前位置已经非常危险了。本报综合消息