左小蕾：全球主流媒体都低估了次债

　　孙健芳

　　左小蕾：银河证券首席经济学家，1992年8月获得美国伊里诺依大学博士学位。曾任美国伊里诺斯大学经济系计量经济学顾问、新加坡国立大学经济统计系讲师、国亚洲管理学院副教授。

　　已经过去的2007年不是平凡的一年，经济生活中热点频出：次级债、流动性泛滥、全球通货膨胀、人民币升值、房价高企、经济过热、宏观调控，这些热点不仅渗透到了我们生活中的方方面面，并且会在未来的2008年影响到我们的经济、政策、投资和日常生活。

　　如何解读目前经济生活中的热点问题，这些经济热点又会如何发展？记者采访于银河证券首席经济学家左小蕾女士。

　　全世界主流媒体都低估了次债

　　经济观察报：您如何看2007年经济热点，比如有什么不确定因素？

　　左小蕾：2007年过去了，就像总理的报告里说的，2008年确实遭遇了很多国内外不确定因素，这大概是2008年的开头所必须要面对一些不确定因素。

　　在国外，最大的不确定因素就是次级债危机了，我觉得全世界的主流媒体都低估了次级贷的影响。

　　这是因为：第一，从美国来说，美联储突然降息是恐慌性的，75个降息基点，在过去十几年都没有过，原因当然是他们对次级债带来的形势评估比较不乐观；第二，美国政府也是下决心拯救它的经济，让它的经济复苏，通过降息来表示这个决心；第三，美国在前期低估了这个影响。

　　但是，美国政府突然大幅度降息，我认为在某种意义上是很不合适的，其放出的信息是美国政府认为这个经济很糟糕了，这是个负面信号。

　　而在这之前，全世界低估美国次级债的影响。我1月15日写了一篇文章，主题就是全球低估了次级债的影响，第二天，中国股市就开始进行调整。这次调整绝对是因为美国股市次级贷的影响，但之前没有人重视这个问题。市场有一种惯性思维，认为次级债跟我们没什么关系，券商年底和年初到处举行各类研讨会，但没有哪一家券商在谈次级贷对中国市场有影响。

　　通货膨胀趋势

　　经济观察报：您怎么看待通货膨胀问题，过去一段时间是如何发展的？

　　左小蕾：我从去年5月份就开始说通胀问题，当时还跟余永定先生吵了半天，余永定说4%，我说怎么可能是4%，马上可能到6%，明年年初更高。

　　2007年9月份，又有一个著名的经济学家说，前两个月是6.5%，9月份的时候是6.2%，所以通货膨胀下降，他分析的理由是：前个月6.5%，这个月6.2%，6.2比6.5小。我说怎么可能，不管你采取什么样手段控制通货膨胀的总量，从趋势来说，不可能上个月涨这个月就跌的。

　　经济观察报：您认为通货膨胀的原因是什么？

　　左小蕾：在通货膨胀的原因上，很多的讨论认为我们是结构性通胀，但结构性通胀是一个说法，在经济学上，我们没办法定义。

　　第一，我们自己创造的一个结构性通胀名词，主要是因为粮食和食品价格上涨。我们稍微回顾过去的包括全世界的通货膨胀，有哪一次不是以食品价格上涨为主的？因为CPI选的那些商品都是跟老百姓的生活密切相关的，是大家都很关注的国计民生的重要东西，所以全世界的价格上涨基本都是以食品价格上涨为主的。

　　第二，如果你说结构性通胀是一些上涨、一些没有上涨，那么什么叫非结构性通胀？非结构性通胀是不是所有东西都上涨呢？从这个意义上说，我们是不是没有非结构性通货膨胀的，我们从来都是结构性膨胀。

　　第三，CPI的计算方法实际上是算术平均的，消除了结构性的因素。

　　从经济学理论上说，通货膨胀是一个货币现象，就是你的钱发多了，你的货币供应量超出了你经济运行之间货币的总需求，就会导致你的货币贬值。大量的实证研究就显示，货币发行量的不断增长和通货膨胀有两年的滞后。

　　我国2004年开始，货币发行增加了很多。在这期间，供需方面的因素是个导火线，比如猪肉就是一个导火线。

　　为了控制通货膨胀，我们加息了，也提高存款准备金率了，但我个人认为稍微晚了一点。如果2004年中国的外汇积累变成两千亿时，我们就开始全额地对冲流动性，大力度地像2007年的对冲，估计我们的通胀不会有那么明显。

　　经济观察报：2008年通胀总体走势会如何？

　　左小蕾：2008年上半年，我觉得还是会很高的。如果是2月份的CPI是8%，我一点都不奇怪，因为它有短期因素——风雪造成运输的堵塞，供给不能到位，引起价格上升。

　　到了下半年，我觉得这一轮的治理可能到位，但一定要注意，另外一个因素可能会加进来。新的因素是什么东西呢？可能是总供给的拉动作用，也就是说要素成本上升。以前是PPI很低，没有传导的压力，但到1月份的PPI是6.1%，这时候就得想办法传导了。

　　因为上面因素，所以政策调控非常谨慎小心的，关注总需求拉动的通胀变成总供给为主的成本要素拉动的通胀。

　　来源：经济观察报网