银行业：对冲票据流动性和收益影响甚小

　　兴业证券 王倩

　　银行体系内资金较充裕，本次上调准备金率主要为了对冲到期央票和债券，不影响银行流动性和收益率

　　为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至15.5%，刷新历史新高。

　　点评:

　　主要对冲央票集中到期压力，并不影响行业整体流动性。4月份到期的央票和回购债券共计8360亿元，较3月份增加830亿元，占2季度全部到期央票和回购债券的64%，给央行公开市场操作回收流动性带来较大的压力。按照2月末金融机构存款余额测算，本次上调将冻结资金约2000亿元。我们认为，在信贷额度已于年初限定的情况下，上调存款准备金率并不会对银行业整体贷款投放产生挤出效应，而主要是配合公开市场操作辅助央行回收到期流动性。(上半年银行间到期流动性情况详见表1)

　　资金收益率长期稳中有升，近期银行间资金面较为宽裕。受到连续加息的影响，近一年来银行间拆借市场平均利率稳步上升，但由于年初信贷额度控制下银行放贷冲动受抑制，银行间资金面较为充裕，近一个月shibor利率稳中有降，说明在去年连续加息和年初以来2次上调准备金率的调控下，银行仍然维持着良好的流动性。(银行间资金收益率长期和短期走势详见图1)

　　银行流动性管理灵活，资产配置多元化。我们按照上市银行最近一期(07年底或07年3季末)披露的期末现金及存放央行数据来测算，上市银行整体现金及准备金储备占存款余额的15.34%，略低于15.5%的现行存款准备金率水平，但短期资产/存款平均达到34.85%，在面对存款准备金率的刚性约束下有相当的回旋空间。我们可以看到，3季末现金及存放央行/存款比例未达到15.5%的银行均能以短期资产用以回旋，而已经公布年报的4家银行现金及存放央行/存款比例均在16%以上。

　　如果按替代央票和债券计算，减少行业债券利息收入约42亿元。我们认为，本次上调存款准备金主要是收紧银行间流动性，替代部分新央票和回购债券的发行，并未对原有的信贷资产或者债券投资产生明显的挤出。由于4月份央票到期压力较大，如果只靠新发央票和债券来回笼资金，可能给央行造成过大的付息负担。如果从替代央票和回购债券的角度看，以1年期央票收益率4%计算，大约减少银行业整体债券利息收入约42亿元，整体影响很小。

　　板块估值较低，成长性确定，维持长期“推荐”行业评级。在年初信贷额度受限的环境下，本次上调存款准备金率对行业流动性和收益率影响甚微，目前银行板块整体成长性较确定，估值处于较低水平，我们建议等待调控放松信号出现，可以逢低逐步建仓，维持对银行长期“推荐”的行业评级。