农业行业：技术与整合农药行业投资路线 (8)

　　5.1华星化工(002018)：近看行业景气，远看优良素质

　　国内产品结构最合理的综合性农药企业。华星化工是国内沙蚕毒类杀虫剂翘楚，上市以来进一步建设了多个市场前景良好的高效低毒农药项目，产品覆盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大农药系列，并且技术储备十分丰富。

　　草甘膦领域技术优势将日益明显。华星的草甘膦生产采用IDA-双甘膦-草甘膦路线，公司掌握了双甘膦空气氧化技术，每吨草甘膦节约成本近500元。重庆项目(天然气-亚氨基二乙腈，规划总产能5万吨)预计09年上半年投产，届时产业链向上游延伸，将大幅降低生产成本，并保证关键原料的稳定供应。

　　机制优势明显，有望成为行业整合主导者。华星化工是民营企业，多位主要高管均持有公司股份，激励机制合理。公司的治理结构良好，管理规范，管理层具有丰富的行业经验和优秀的决策能力。在国内农药行业开始由分散走向集中之际，华星有望成为行业整合的主导者之一。

　　维持“强烈推荐”评级。草甘膦产能的扩张和产业链向上游延伸将令华星化工成为本轮草甘膦景气周期中的主要受益企业之一，并且在草甘膦行业景气度回归正常后仍能维持合理利润。我们维持华星化工08、09、10年的EPS为1.60、2.05和2.41元的预测，公司已踏上高成长之旅。维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：草甘膦业务竞争加剧风险、原材料涨价风险。

　　5.2新安股份(600596)：双核心驱动长期增长

　　独特的技术优势。新安独创的氯资源循环工艺不仅实现了清洁生产，而且大幅度降低了草甘膦和有机硅的生产成本。在有机硅单体合成方面，关键指标二甲选择性高达85%以上，明显高于国内同行。独特的技术加上良好的管理保证公司具备长期领先同行的盈利能力。

　　草甘膦08年将继续助推业绩增长。结合国际市场需求和国内产能情况，我们维持对草甘膦行业2008年保持景气的一贯判断。目前草甘膦各厂家的出厂价已基本在8.5万元/吨以上。新安08年的订单已经基本排定，价格将根据市场价实时调整。草甘膦将是公司08年业绩增长的主要推动力。

　　有机硅业务：DMC价格回升，三氯氢硅将贡献利润。进入08年，DMC价格出现了明显回升，目前主要厂家的售价基本在2.4万元/吨以上。多晶硅市场高度景气，带动三氯氢硅供不应求，此项业务08年即有望为新安带来7000万元以上的毛利，成为08年之后重要的利润来源。

　　长期发展战略清晰，未来利润增长点众多。4.5万吨/年室温硫化硅橡胶、绿色农药剂型制造和甲基氯硅烷综合利用二期工程等三个募集资金项目将成为新安未来重要增长点。此外，与迈图合作的10万吨单体项目将于09年上半年投产，高温硫化硅橡胶扩建、1万吨/年三氯氢硅项目也将成为重要利润来源。

　　维持“推荐”评级。我们暂时维持新安08、09年EPS分别为2.81、3.10元的预测，由于草甘膦的高景气和有机硅业务的复苏程度都有可能超出我们原先的的盈利预测假设，公司的盈利水平存在很大的超预期可能。公司在草甘膦和有机硅领域都具有突出的竞争能力，维持“推荐”的投资评级。