草甘膦：优质农药公司价值为市场认识

　　兴业证券 郑方镳

　　华星化工、新安股份和扬农化工近几个月股价的优异表现与农药行业面临的发展机遇和它们各自的核心竞争优势密切相关。维持对华星化工“强烈推荐”、新安股份和扬农化工“推荐”的评级。

　　事件：

　　农药优质上市公司华星化工、新安股份、扬农化工的股价近几个月持续上涨。自我们分别于07年10月22日推荐华星化工、11月15日推荐新安股份、12月7日推荐扬农化工以来，3家公司的股价分别上涨了97%、70%和77%。不仅远远超越大盘指数的同期涨幅，也大幅领先于化工行业上市公司的整体涨幅。昨日3家公司股价分别上涨8.14%、10.00%和6.22%，全部创出历史收盘新高。

　　点评：

　　我们认为，3家公司股价的优异表现与农药行业面临的发展机遇和它们各自的核心竞争优势密切相关。

　　1、国际生物能源需求增加及国内农药行业规范整合构成农药行业重大发展机遇

　　——国际生物能源需求增加推动草甘膦价格上涨。

　　草甘膦是全球最大的农药品种，以销售额计占全球农药市场份额的15%以上，也是我国农药企业的主要出口品种。20世纪90年代以来，转基因抗草甘膦作物如大豆、玉米等在全球大面积种植，特别是近年来油价高企导致以玉米等作物为原料的生物能源投资激增，全球市场对草甘膦的需求持续增加。

　　2007年12月19日，美国总统布什签署新能源法案，其中要求大幅增加生物燃料乙醇的使用量，规定到2022年，美国年产生物能源将达到360亿加仑，为06年产量的7倍，草甘膦需求的长期增长前景进一步明确。

　　我们认为，这些新规拉开了农药行业规范与整合的序幕。我国目前有2000多家农药企业，市场高度分散，产品同质化和低端化严重，企业竞争秩序较为混乱。通过实施新规，有助于规范农药行业的竞争秩序，提高行业的准入门槛，促进优势企业做大做强，以适应对食品安全和环保日益重视的社会发展要求。在行业规范与整合中，优质农药公司将面临市场占有率与盈利能力快速提高的历史性机遇。

　　2、草甘膦价格突破8万元/吨，企业毛利率进一步提升

　　根据我们的市场调查，目前草甘膦原药的价格已经突破8万元/吨，比1月份上涨1万元/吨左右，部分短单的价格达到8.5万元/吨。虽然草甘膦生产原料的价格也在上涨，但草甘膦企业的毛利率仍在进一步提高。我们估计，目前主要上市公司草甘膦业务的毛利率达到50%以上。

　　3、穿越短期波动，发掘长期价值

　　草甘膦价格的一骑绝尘让行业内的大多数企业都获得了丰厚的利润，但是我们必须清醒地认识到，高利润率将会加速行业的产能扩张步伐，行业的整体利润率终将回归正常水平，届时各企业的盈利能力将会明显分化。惟有穿越产品价格和毛利率的短期波动，立足于企业的核心竞争能力，才能把握企业的长期价值。