银行业：坚定看好银行业长期投资价值(5)

　　虽然2008年对贷款增长实行规模和节奏控制，贷款增速虽有所放缓，但对银行盈利的影响不必过于悲观。银行对贷款的投放更加谨慎和严格，有利于对贷款质量的控制，提高了安全性。贷款增速放缓，提高了银行的议价能力，获得更高的收益率。而且，以下几点促使银行信贷仍能实现平稳增长：

　　1、银行的中长期贷款与固定资产投资增长有着很大的关联性，去年固定资产投资同比增长25.8%，是影响贷款增速的重要原因。今年为各级政府换届年，一般换届年固定资产投资增速较大。我们认为2008年中国经济出现拐点的可能性很小，在宏观经济依然能够保持高速增长的情况下，固定资产投资对商业银行贷款需求形成有力的支撑。

　　2、去年一系列对房地产行业的相关调控政策将打击一部分投机性按揭需求，但一定程度上也保障了有效按揭贷款的需求，有望降低资金泡沫所带来的信贷风险的累积。并且，房贷政策并不是要打压房市，对于房地产货币从紧更多的是防止因循环恶性贷款造成房价虚高，国家政策是要房产业更健康和稳定地成长。在宏观调控下，预计08年更可能的是房价逐步向理性回归，使之与经济的增长相匹配。同时，我国城市化进程有所加快，带来了巨大的住房需求，房地产贷款仍可实现稳定增长。

　　3、2007年居民贷款规模增速加快，在信贷规模的占比有明显的提高。并且由于房地产业的火爆，居民贷款中长期化明显。在未来几年，居民收入的不断增长成为支撑贷款需求的重要因素。

　　1、债券投资：银行的经营要兼顾营利性和流动性，而在银行的资产中往往流动性高的资产盈利性差，而盈利性好的资产流动性差。银行持有的短期债券是流动资产的重要组成部分，并且能够获得收益，而闲置的现金不能获得收益。同时，债券类资产比贷款提供了更好的流动性，可以根据银行的日常经营需求和政策变化来进行调整。因此，债券投资已成为银行进行流动性管理的重要工具。尤其是当前中长期贷款增长较快，央行频繁运用上调存款准备金率的调控手段，这对银行的流动性管理提出了更高的要求，使得商业银行持有债券的意愿增强。

　　央行多次加息以及其他的货币紧缩政策，使得市场收益率趋于上升。而同时银行的债券投资面临公允价值变动损失的风险，但我们看到，上市银行中交易性债券占总资产比重都很小，大部分的债券是归入可供出售或持有到期。交易类债券比重较高的只有南京银行，其交易性债券占债券投资总额的30%，为上市银行中最高。浦发银行交易性债券占债券总额的16%，其余上市银行所占比重都在10%以下，因此当市场利率上升时对它们的当期利润影响较小。

　　2、参与资金拆借业务：银行是市场中主要的资金拆出方，因此在基准利率上升和紧缩政策导致的货币市场利率上扬时，商业银行就会主动对升息资产进行调整，增加拆出资金量获得收益。尤其国有银行由于资金较为充裕积极参与同业拆借业务，这也是国有银行存贷比和超额存款准备金率较低的一个原因。

　　(四)税率降低带来实质性利好

　　2008年内外资企业所得税合一，法定税率降为25%，对商业银行的业绩产生最直接的影响。多年来，银行业在我国各行业中的所得税赋较高，因此在与外资银行竞争时处于不利的地位。由于银行的拨备计提、员工成本等税前扣除事项与税法规定的差异，我国银行业的实际税率普遍高于法定税率，例如浦发银行的实际所得税率高达51%。我国税法规定，商业银行税前可列支的贷款准备金仅为贷款额的1%，而商业银行提取的贷款准备金远高于此，并且员工工资税前不可全额列支，这是银行实际税率较高的主要原因。而我国投资国债是免税的，投资国债多的银行往往实际税率较低，例如投资国债较多的南京银行，实际税率最低。2008年内外资所得税统一和员工工资税前抵扣政策实施后，银行业的实际税率会大幅降低，将对上市银行的业绩提升10%以上。