钢铁行业：成本上升因素影响行业盈利

　　平安证券 聂秀欣

　　投资要点

　　生产：9月，全球生产粗钢1.1亿吨，同比增长7.0%，日均产量366.7万吨，是今年日均产量次小的月份；中国粗钢产量4153万吨，同比增长14.8%，日均产量134.0万吨，较上月减少0.1万吨。1～9月，我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重提高至37%。

　　消费：1～9月，国内粗钢表观消费3.17亿吨，同比增长10.79%，当月粗钢产量累计增速17.69%，由于钢材出口的大幅减少，9月份钢材增量的65%都在国内消化，钢消费增速和生产增速之间的差距继续缩小。

　　价格：10月，钢材价格同比仍有较大涨幅，但由于出口减少，国内资源压力增大，钢材价格和9月份相比有小幅下滑，总体来看，钢价仍在高位运行。

　　盈利能力：钢铁行业的盈利增长呈放缓趋势，前三季度钢铁行业主营业务收入同比增长37.7%，净利润同比增长41.0%，增长速度较中期的39.8%、83.5%均有下滑。三季度尽管钢材价格上涨6.19%，铁矿石、运费等成本的上涨仍然侵蚀了部分行业利润前三季度毛利率水平14.33%，较中期下滑0.65个百分点。

　　基金持股变化：三季度末，基金公司对钢铁行业上市公司股票有较大幅度的增持，基金公司持有钢铁股市值合计达912亿元，较二季度增长167.3%；基金公司持有的钢铁股占基金净值总额的比例从2季度末的2.6%提升到3.9%；持有钢铁股的基金数从二季度末的123家增加到202家。

　　投资热点：目前钢铁行业处于敏感时期，一方面，原材料成本因素上涨已经对公司的盈利产生影响，市场对明年铁矿石谈判价格继续上涨表示出担忧；另一方面，节能减排要求及国际贸易摩擦压力导致行业出口政策压力依旧存在。在目前的市场情况下，成本敏感性不强的公司应该成为行业投资的首选。太钢不锈、宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、攀钢钢钒、华菱管线、新兴铸管等公司的业绩受成本变化影响不大，在未来预期成本高位运行的情况下，投资相对安全。我们继续密切关注原材料价格变化情况，维持对行业的“推荐”评级。

　　一、生产：产量略有反弹

　　2007年9月，全球生产粗钢1.1亿吨，同比增长7.0%，日均产量366.7万吨，是今年日均产量次小的月份，较上月增加18.1万吨，除中国因素外，欧洲产量释放较快，当月产量1753万吨，同比增长21.8%；中国粗钢产量4153万吨，同比增长14.8%，日均产量134.0万吨，较上月减少0.1万吨。1～9月，我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重提高至37%。

　　9月，我国生产钢材4859万吨，同比增长19.9%，1～9月，钢材产量4.18亿吨，同比增长24.0%。

　　二、消费：对国际市场依赖有所减轻

　　2007年9月，钢材出口数量大幅减少，我国出口钢材444万吨，比上月减少94万吨，同比增长9.09%，进口钢材143万吨，同比减少9.49%，净进口301万吨，是今年以来净进口次低的1个月。当月钢材出口占产量的比例为9.14%，已经降到钢铁行业协会认为的合理水平

　　值得注意的是，在国内钢材价格日益上涨的背景下，进口钢材均价却在8、9月份呈下滑态势，9月进口钢材平均价格为1222美元/吨，环比下降2.2%；出口钢材价格仍继续上涨，9月份出口钢材平均价格为761.4万吨，同比上涨3.7%。钢材进出口钢材价差由4月份最高的570美元/吨降到9月份的461美元/吨，造成价差回落的原因一方面是由于钢材4次出台出口抑制政策，间接提高了钢材出口价格，另一方面，随着我国生产钢材附加值的提高，进口替代的产品越来越多，导致进口钢材价格的降低。

　　9月，我国钢坯进出口和8月水平相当，出口钢坯35万吨，同比减少67.23%，进口钢坯2万吨，同比减少32.03%，钢坯净出口33万吨。

　　1～9月，国内粗钢表观消费3.17亿吨，同比增长10.79%，当月粗钢产量累计增速17.69%，由于钢材出口的大幅减少，9月份钢材增量的65%都在国内消化，钢材消费增速和生产增速之间的差距继续缩小。

　　三、价格：维持高位运行

　　10月，钢材价格同比仍有较大涨幅，但由于出口减少，国内资源压力增大，钢材价格和9月份相比有小幅下滑，总体来看，钢价仍在高位运行。6.5mm线材价格3876元/吨，同比上涨24.15%，环比下跌1.4%；12mm螺纹钢价格4002元/吨，同比上涨29.59%，环比下降0.5%；1mm冷轧板价格5103元/吨，同比上涨5.61%，环比下降1.47%，；3mm热轧板价格4346元/吨，同比上涨7.62%，环比下降0.34%；8mm中板价格5103元/吨，同比上涨25.26%，环比下降1.85%。我们9月的月报中论述了本轮钢价上涨是成本推动型的价格上涨，尽管部分钢材价格已经处于历史高点，我们预计后市钢价将继续高位运行。

　　四、盈利能力：三季报显示钢铁盈利增长呈放缓趋势

　　根据钢铁上市公司的三季报，钢铁行业的盈利增长呈放缓趋势，前三季度钢铁行业主营业务收入同比增长37.7%，净利润同比增长41.0%，增长速度较中期的39.8%、83.5%均有下滑。

　　单个季度来看，三季度的盈利情况出现波动，行业上市公司主营收入2470.2亿元，同比上涨39.1%，环比二季度也上涨7.3%，而净利润121.6亿元，同比下降8.6%，环比二季度也下降26.9%。

　　三季度尽管钢材价格上涨6.19%，铁矿石、运费等成本的上涨仍然侵蚀了部分行业利润前三季度毛利率水平14.33%，较中期下滑0.65个百分点，成本上涨因素已经成为钢铁行业短期发展方向的关键因素。

　　五、基金持股：三季度基金加仓钢铁股

　　根据基金三季报，和二季度相比，基金公司对钢铁行业上市公司股票有较大幅度的增持，三季度末，基金公司持有钢铁股市值合计达912亿元，较二季度增长167.3%；基金公司持有的钢铁股占基金净值总额的比例从2季度末的2.6%提升到3.9%；持有钢铁股的基金数从二季度末的123家增加到202家。

　　基金三季度新进的钢铁股包括：酒钢宏兴、韶钢松山、西宁特钢、马钢股份、南钢股份、承德钒钛、八一钢铁、莱钢股份。持有该股基金数减少的股票包括：太钢不锈、新兴铸管。

　　三季度，钢铁行业表现超越大盘，证监会黑色金属行业指数上涨67.6%，超越上证指数45.3%的涨幅。3季度23只钢铁股走势超越大盘，其中涨幅最大的前5只股票分别是：酒钢宏兴、八一钢铁、承德钒钛、唐钢股份、马钢股份。

　　共有8家公司发布了业绩预增或扭亏公告，没有钢铁公司发布业绩预亏公告，可以预计07年钢铁行业仍能实现适度的业绩增长，预计增幅在30%左右。

　　六、行业投资热点：对成本上涨敏感性弱的公司

　　我们在上月的月报中分析得出，本轮钢材价格上涨和04年钢价上涨的本质不同是价格推动机制不同，04年是投机因素推动的价格上涨，而目前是成本上涨引发的价格上涨。在原材料价格上涨的背景下，在08年度铁矿石谈判仍将以上涨为结果的预期下，成本因素成为现阶段钢铁行业的发展的关键因素。

　　今年以来，占炼钢成本50%以上的铁矿石、焦炭、铁合金、废钢等原材料价格涨势明显，已经对钢铁企业造成成本压力。1～9月份，国内铁精粉现货市场价格同比上涨46.4%，焦炭价格同比上涨19.5%，铁合金价格上涨37.8%、废钢价格上涨15.1%。钢铁公司的三季度报已经显现成本的上涨已经对钢铁行业的盈利能力造成影响。

　　目前钢铁行业处于敏感时期，一方面，原材料成本因素上涨已经对公司的盈利产生影响，而一年一度的铁矿石谈判在即，市场对铁矿石谈判价格继续上涨表示出担忧；另一方面，节能减排要求及国际贸易摩擦压力导致行业出口政策压力依旧存在。在目前的市场情况下，成本敏感性不强的公司应该成为投资的首选。从下图表可以看出，太钢不锈、宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、攀钢钢钒、华菱管线、新兴铸管等公司的业绩受成本变化影响不大，在未来预期成本高位运行的情况下，投资相对安全。

　　经过近期的市场振荡，钢铁行业的市盈率排名发生较大变化，武钢股份、太钢不锈、马钢股份、宝钢股份处于估值较低的水平。我们继续密切关注原材料价格变化情况，维持对行业的“推荐”评级。