重庆钢铁：短期估值偏高 长期成长可期

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　　聂秀欣 平安证券

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　　调研经过：2007年6月8日，我们在重庆参加了重庆钢铁的投资者见面会，就公司的生产、搬迁及行业所在的环境变化进行沟通，并对中厚板生产线进行实地参观。

　　公司享受重庆地区的区域优势。公司所在的重庆市是典型的重化工业城市，2006年钢材需求量700万吨，预计到2010年钢材消费将增长到1100万吨，公司在300公里的钢材销售半径内，需求强劲。

　　淘汰落后对公司有利。公司作为重庆地区最大的钢铁企业，若按照国家淘汰落后产能的产业政策对中小钢厂进行关停，对公司所在的钢铁市场的健康发展有利。

　　搬迁对公司的业绩影响不大。2007~2010年，重钢集团将由重庆市内搬迁到距市区60~70公里的长寿

化工园区。根据集团的搬迁规划，在搬迁期间，公司在重庆大渡口区的钢铁生产线将照旧生产。待新区生产线完全建成后，将彻底关停公司原有厂区。土地方面，目前公司厂区的土地是租用重钢集团的土地资产，因此，搬迁引起的土地升值不对公司业绩产生直接影响。

　　

铁矿石自给率未来将提升。目前公司70%~80%的的铁矿石需要外购，在铁矿石价格高涨的背景下，集团公司开始进行较低品味矿山及钒钛铁矿的开采，集团拥有矿山约7亿吨，预计到2009~2010年，可供给公司600万吨原矿，公司外购矿比例将降低到50%~60%。

　　公司享受税收优惠。公司将不受会计制度改革影响，2007~2010年间将继续执行15%的西部开发优惠所得税率。

　　基本判断：

　　短期业绩不会有明显改观。目前公司的盈利主要来自中厚板产品，其他产品的盈利能力较差，尤其是冷轧板由于外购热轧板，成本较高，导致冷轧生产线投产后连续2年亏损，在公司热轧生产线投产前，盈利增长主要靠中厚板。

　　公司业绩长期成长可期。未来，公司的产品结构将产生比较大的变化。预计到2010年，1780热轧板带生产线和宽厚板生产线投产后，公司的板带比将由2006年的44%，上涨到60%以上，公司盈利能力增长可期。

　　投资评级：中性。公司是西南地区的主要钢铁企业，其中厚板具有很强的竞争优势。我们预计公司07、08、09年每股收益分别为0.28元、0.34元、0.47元，对应市盈率分别为27.25倍、22.44倍、16.23倍，短期来看，估值略偏高，首次给予“中性”的投资评级。

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