钢铁行业：2004年暴跌的历史能否重现

　　平安证券 聂秀欣

　　投资要点

　　生产：8月，全球生产粗钢10.8亿吨，中国粗钢产量4.16亿吨，同比增长13.3%，日均产量134.1万吨，较上月增加1万吨。1-8月，我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重提高至36.9%，全球粗钢增量的70%来自中国，钢铁生产向中国的转移在继续，由于我国粗钢产量增速呈下降趋势，转移的速度略有放缓。

　　消费：8月，我国出口钢材538万吨，比上月减少56万吨，同比增长39.38%，进口钢材146万吨，同比减少10.43%。钢材出口占产量的比例为11.15%，较上月的12.45%有了明显下降，说明在出口抑制政策的影响下，钢材对出口的依赖程度在减轻。

　　价格：8月，6.5mm线材价格3713元/吨，环比上涨4.27%；12mm螺纹钢价格3818元/吨，环比上涨5.53%；1mm冷轧板价格4843元/吨，环比上涨2.07%；3mm热轧板价格4159元/吨，环比上涨2.19%；8mm中板4989元/吨，环比上涨3.21%。螺纹钢、线材和中板的价格经过年初以来的上涨，已经接近04年初的历史高点。

　　盈利能力：前6个月，重点大中型钢铁企业实现销售收入9212.6亿元，同比增长34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%。毛利率方面，2007年上半年，钢铁上市公司的毛利率为14.98%，较06年的14.05%有所提升。尽管铁矿石、焦炭等原材料价格上涨，但钢价的上涨有效转移了成本的上升，钢铁企业盈利能力均呈上涨趋势。

　　和04年相比：目前长材及中厚板的市场价格接近04年初的价格高点，而热轧板、冷轧板的价格仍较04年有一定的差距；由于目前行业已处于总体供过于求的阶段，钢厂不再盲目扩张，而在有意识的根据市场表现调整生产情况，价格传导机制趋于顺畅；政策方面，调整压力仍然存在，限制钢材出口进一步扩大是

　　投资评级：推动本轮钢铁股上涨的两大因素中，钢铁板块价值明显低估的因素已经不复存在，但目前钢铁仍是估值较低的板块；钢材价格虽然结束了持续上涨的走势，但大幅调整的压力不大。未来，价格传导机制的顺畅及国家淘汰落后产能、理顺出口资质等政策的出台有利于行业的持续稳定发展，维持行业的“推荐”评级，维持对新兴铸管的“强烈推荐”评级，维持对武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、韶钢松山等的“推荐”评级。

　　一、生产：产量释放增速放缓

　　2007年8月，全球生产粗钢10.8亿吨，同比增长6.2%，日均产量348.6万吨，较上月减少6万吨；中国粗钢产量4.16亿吨，同比增长13.3%，日均产量134.1万吨，较上月增加1万吨。1-8月，我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重提高至36.9%，全球粗钢增量的70%来自中国，全球钢铁生产向中国的转移在继续，由于我国粗钢产量增速呈下降趋势，转移的速度略有放缓。

　　8月，我国生产钢材4827万吨，同比增长23.70%，1-8月，钢材产量3.67亿吨，同比增长24.1%，产量增速明显高于钢材平均增速的品种包括：特厚板增长43.7%、厚钢板增长41.7%、中板增长39.1%、热轧薄板增长74%、冷轧薄宽钢带增长43%、镀层板增长57.6%，这些品种的资源压力较大。

　　2007年前8个月，钢铁行业完成固定资产投资1499万元，同比增长12.9%，经历了03、04年的大规模投资建设，目前钢铁行业投资增速以远低于城镇固定资产投资26.7%的增速增长，这种低速增长确保了未来国内钢铁产能释放速度的放缓。

　　二、消费：对国际市场的依赖程度有所减轻

　　2007年8月，备受关注的钢材出口数量略有减少，我国出口钢材538万吨，比上月减少56万吨，同比增长39.38%，进口钢材146万吨，同比减少10.43%，净进口392万吨。钢材出口占产量的比例为11.15%，较上月的12.45%有了明显下降，说明在出口抑制政策的影响下，钢材对出口的依赖程度在减轻。

　　8月，我国钢坯进出口均大幅减少，出口钢坯34万吨，同比减少69.78%，进口钢坯1万吨，同比减少78.24%，钢坯净出口33万吨。

　　1-8月，国内粗钢表观消费2.8亿吨，同比增长10%，钢消费增速和生产增速之间的差距在缩小。

　　三、价格：钢价全线上涨

　　8月，尽管钢材国内消费的资源增加，但在需求的拉动下，钢材价格强劲上涨。2007年8月，6.5mm线材价格3713元/吨，环比上涨4.27%，同比上涨17.68%；12mm螺纹钢价格3818元/吨，环比上涨5.53%；1mm冷轧板价格4843元/吨，环比上涨2.07%，同比上涨1.60%；3mm热轧板价格4159元/吨，环比上涨2.19%，同比上涨4.55%；8mm中板4989元/吨，环比上涨3.21%，同比上涨23.16%。目前，螺纹钢、线材和中板的价格经过年初以来的上涨，已经接近04年初的历史高点，钢价能不能突破历史新高、后势将如何运行，这些问题，我们将在本文最后一部份集中讨论。

　　四、盈利能力：延续上升态势

　　2007年前6个月，我国重点大中型钢铁企业实现销售收入9212.6亿元，同比增长34.89%，实现利润总额782.74亿元，同比增长108.75%。从单个企业月度平均数据来看，6月份销售收入增长19.9%，利润总额增长62.2%。毛利率方面，根据万德资讯的统计数据，2007年上半年，钢铁上市公司的毛利率为14.98%，较06年的14.05%有所提升。总体来看，今年以来，尽管铁矿石、焦炭等原材料价格上涨，但钢价的上涨有效转移了成本的上升，钢铁企业盈利能力均呈上涨趋势。

　　五、04年暴跌历史能否重现？

　　7月底以来的本轮钢铁股的上涨是由价值低估和钢材价格上涨驱动的，经过本轮上涨，目前钢铁板块的估值尤其是大钢铁的估值已经由7月下旬相对市场平均的0.3倍上涨至0.6倍，可以认为，钢铁板块相对市场已没有被明显低估。钢材价格经过7月底以来的持续上涨，目前也出现盘整现象，目前钢材价格和04年初的高位相似，04年二季度的钢材价格调整导致钢铁板块较长时间内的下跌，那么，当前的钢价运行情况是否会重演04年的历史，钢价是否会出现暴跌进而带动

　　第二，价格传导机制：趋于顺畅

　　04年初，国内钢材供不应求，行业正在大规模建设，行业固定资产投资04年一季度增长115.7%。而目前钢铁行业已处于总体供过于求的阶段，行业固定资产投资已经回落到低于城镇固定资产投资的速度，钢厂不再盲目扩张，而在有意识的根据市场表现调整生产情况，如中期钢价调整时，6、7月份一些钢厂根据市场情况进行设备检修。由于价格传导机制的顺畅，从钢价综合指数的变化来看，近年钢材价格的变化趋于平稳。

　　第三，政策环境：均有调整压力

　　04年一季度，GDP增长9.8%，国内城镇固定资产投资同比增长43.55%，经济增长呈过热态势，国家出台了针对钢铁行业新项目审批、提高进入门槛等调控政策，调控压力凸现。07年上半年，GDP增长11.5%，1-8月城镇固定资产投资增长26.7%，国民经济呈现投资过快增长的势头，上半年国家连续4次出台钢材出口调控政策，并加强对固定资产投资的调控。

　　未来，限制钢材出口进一步扩大是钢铁产业政策的主基调，预计国家将在包括出口资质、限制加工贸易中的钢铁项目、调整出口税则号、出口初级产品占比过高等方面有所调控。

　　总体来看，推动本轮钢铁股上涨的两大因素中，钢铁板块价值明显低估的因素已经不复存在，但目前钢铁仍是估值较低的板块之一；钢材价格虽然结束了持续上涨的走势，但大幅调整的可能性不大。未来，出口等政策的不确定性因素仍然存在，我们认为，价格传导机制的顺畅及国家淘汰落后产能、理顺出口资质等政策的出台有利于行业的持续稳定发展，维持对行业的“推荐”评级，维持对新兴铸管的“强烈推荐”评级，维持对武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、韶钢松山等的“推荐”评级。