化工行业：子行业冷热不均吸纳优势公司

　　国泰君安 魏涛

　　投资要点：

　　在能源价格高位运行，“节能减排”政策深入推行，以及部分产品供应偏紧等因素影响下，国内化工产品价格维持高位震荡运行。从主要化工产品的生产和消费看，大部分产品产量增速大于消费增速，部分产品供过于求压力加大。

　　2006下半年开始，行业投资增速逐渐下降，今年2月投资增速降至13%;但从3月开始增速又逐月回升，截至6月份投资增速超过30%，预计未来两年行业新增项目投产会加快。

　　同A股市场类似，化工类上市公司上半年各主要经营指标均好于去年同期，但绝对盈利指标仍低于两市平均水平。

　　8月底召开的“中央企业节能减排工作会议”上，国资委为央企节能减排任务列出具体时间表。为治理太湖水体污染，江苏2008年年底前将关闭淘汰2150家小化工生产企业。

　　重点公司评述

　　烟台万华和盐湖钾肥是我们长期以来持续推荐的千里马，从公司的发展和下游市场的需求来看，我们将继续推荐下去。但鉴于公司股价近期上涨幅度较大，股价短期压力较大，建议在出现调整后逢低吸纳。

　　云天化玻纤产业快速增长，50万吨/年壳牌煤气化合成氨项目和6万吨聚

甲醛项目进展顺利。公司治理规范、透明，管理层兢业、奉献，未来几年发展前景看好，中长期投资价值显著。公司短期风险在于天安项目煤气化装置开车不顺或长时间无法达产。

　　节能减排致使环保不达标的中小染料企业开工率不足，染料市场供应紧张，产品价格上涨。公司作为国内染料龙头企业，环保能力突出，达到国家减排要求，生产不受影响，反而能够受益于节能减排，借机占据更大的市场份额。维持“增持”评级。

　　1.行业高位震荡

　　在能源价格高位运行，“节能减排”政策深入推行，以及部分产品供应偏紧等因素影响下，国内化工产品价格维持高位震荡运行。7月份石化协会重点跟踪的151种化工产品中，价格环比上升的占39.7%，下降的占45.7%，市场稳中略降，但各子行业冷热不均，部分有机品如MDI、TDI；部分无机品如硫酸、纯碱和电石的价格表现也较为亮眼，环比上升幅度超过3%。下半年各子行业将延续冷热不均的发展态势。

　　1.1.部分产品产量增长偏快

　　根据行业最新统计数据，7月份国内化工行业生产继续保持良好的发展态势，石化协会重点跟踪的65种产品中，产量同比增长的有56种，占86.2%，其中增幅在10%以上的有41种，占63.1%。与去年同期相比，烧碱、PVC同比增速有所下降，但仍高于消费增长，氯碱行业产能过剩势头进一步显现。甲醇、轮胎外胎产量同比增速明显高于去年同期，特别是甲醇增速高出去年同期一倍多，且产量增速显著大于消费增速，未来可能出现供应过剩，给产品价格带来压力。另外，化肥行业中的尿素和磷肥，以及染料的产量大于消费量，且产量增速大于消费增速，如果不能通过出口有效加以消化，也会加大市场压力。

　　1.2.行业投资增速回升

　　今年1-7月，化学原料及制品业投资总额达到1742亿元，同比增长30.8%。2006年下半年以来，在国家

宏观调控的作用下，化学原料及制品业投资增速逐步降低，由年中的30%左右降到年底的20%，今年年初进一步下降到13%，投资热情得到阶段性抑制。但从3月开始投资增速逐月回升，到6月增速又超过30%。从开工、施工项目数量来看，增速低于投资额增速，显示国内化工项目建设的大型化趋势，未来行业集中度将会缓慢提高。

　　行业投资增速的快速回升表明未来两年行业新投产项目仍将保持快增长，行业产能压力可能继续增大。

　　1.3.行业内上市公司表现

　　通过对国泰君安基础化工行业119家A股上市公司2007年中报进行统计，基础化工行业上半年实现收入1127亿元，同比增长28.4%；实现净利润58.8亿元，同比增长33.9%。行业平均EPS为0.143元，平均ROE为5.65%，均低于A股市场平均水平。

　　从各子行业来看，上半年收入均实现了增长，其中化肥、有机品、无机品和橡胶制品收入增长超过30%；净利润除了精细与专用化学品出现下降外，其余均实现增长，其中增长超过100%的有无机品、氯碱、日用化学品和橡胶制品。

　　2.行业动态信息

　　2.1.国资委开出央企节能减排时间表

　　在8月29日召开的“中央企业节能减排工作会议”上，国资委为央企节能减排任务列出具体时间表。按照到“

十一五”期末，中央企业要确保完成单位增加值能耗降低20%，主要污染物排放总量减少10%的总体目标，其中石油石化、冶金、电力、交通运输、化工、煤炭、建材等重点行业，要力争到2009年末，提前完成上述目标。同时结合央企第二任期经营业绩考核，制定了2007～2009年第二任期的节能减排分解目标：

　　石油石化行业：主要产品单耗指标达到或接近国际先进水平；万元增加值能耗比2005年下降16%，二氧化硫排放量比2005年下降9.3%，化学需氧量排放量比2005年下降8.4%；单位增加值新水用量比2005年下降24%。

　　化工行业：主要产品单耗达到国内先进水平；万元增加值能耗比2005年下降16%，二氧化硫和化学需氧量排放量均下降8%。

　　同时国资委还提出将节能减排纳入企业发展战略规划，坚决防止发生高耗能、高污染生产经营的违法违规行为。对完不成节能减排任务的企业，将根据情节相应给予扣分处理。

　　2.2.太湖流域2150家小化工面临关闭

　　今年，江苏省太湖流域蓝藻提前爆发，造成比较严重的水污染，引起社会广泛关注。

　　江苏省对治理太湖流域污染问题进行了全面部署，提出要依法治理，坚决淘汰违规企业和落后生产能力。2008年年底前将关闭淘汰2150家小化工生产企业。

　　常州市已开始进行化工专项整治，首批149家要关闭的化工企业名单已经公布，第二批即将公布，确保年底前一批化工生产企业关闭到位。

　　3.部分产品价格走势分析

　　3.1. MDI和TDI

　　8月，国内苯胺市场延续前期的低迷走势。受环保问题制约，下游助剂等行业需求起色不大，苯胺整体产能过剩，造成地区窜货、低价竞争。华北厂家主流报价在10400元/吨，华东厂家主流报价回调至10550元/吨左右。后市方面，近期金岭集团苯胺装置将停车检修20天左右，对华北地区市场形成一定支撑；华东地区由于烟台万华MDI装置停车在即，对市场打击较大，后市不太乐观。

　　从7月开始，国内液氯市场走势差异较大。华东地区是溴素生产旺季，环氧丙烷、环氧氯丙烷、甲烷氯化物等一批新增、扩建项目逐渐加大采购，液氯售价有明显上升动力。华中、华南、西南地区液氯产需基本平衡，价格起伏不大；西北地区因氯碱企业供给量较少，及相邻内蒙的三氯乙烯开工率加大，液氯价格从谷底快速反弹；东北液氯消费量呈萎缩态势，价格微降。进入8月后，国内液氯市场基本保持稳定，地区间差异仍较明显，西北地区最低1000元/吨，华东地区最高1600元/吨。

　　日本NPU南阳装置8月2日因故障停车，其中13万吨装置已于16日恢复生产，7万吨装置恢复日期未定。烟台万华计划9月对烟台装置、10月对宁波装置进行计划内检修。上海漕泾24万吨MDI装置8月中旬停车检修，预计9月20日左右恢复生产。纯MDI市场紧缺气氛明显，由于正进入旺季，但原料供应不稳定，许多浆料、鞋底、氨纶工厂大批市场收货，加剧了MDI供应紧张局面。烟台万华8月纯MDI报价25800元/吨，外盘在2650-2900美元/吨。由于中间商看涨惜售，散货市场成交价格突破40000元/吨。9月烟台万华纯MDI报价上调1700元/吨。后市方面，纯MDI市场货源紧缺的局面依然会持续，市场价格有进一步拉升的可能。

　　相比纯MDI市场的火暴，聚合MDI市场显得较为平静，市场价格虽然上涨，但相对平缓。烟台万华报价26500元/吨，国内市场主流报价在28000-29000元/吨，高端报价在30000元/吨左右。后市方面，近期部分货源即将到港，中间商货源库存增多，为降低风险，必将对外销售，可以缓解部分市场压力。由于紧缺程度弱于纯MDI，因此上海漕泾工厂能否、何时恢复正常供货对市场影响较大。

　　TDI在前期回调后恢复上扬态势。华东市场混乱，市场报价大幅上涨，成交清淡，上海BASF出货价格在46500元/吨左右。华南市场货源增多，价格略有下调。

　　7月我国进口纯MDI10，896吨，环比增长21.64%，同比增长10.1%；进口聚合MDI 42，244吨，同比增长15.64%。结合前几个月数据来看，纯MDI进口量与去年相比变化不大，聚合MDI显示出较为明显的增加。出口方面，今年纯MDI和聚合MDI相比去年均有较大幅度增加。

　　3.2.化肥

　　由于近期复合肥价格持续上涨以及国际尿素价格止跌反弹，带动国内尿素市场价格在前期跌至部分企业成本线后小幅反弹。8月下旬，市场主流出厂价在1530元/吨左右，较前期每吨上涨数十元。下半年尿素需求量将明显少于上半年，而市场供应充足，预计本次反弹幅度有限。

　　国际DAP价格经历前期的上涨后近期保持平稳态势，价格变化很小。国内市场价格8月下旬再次上涨100元/吨，各企业报价在2600-2650元/吨，高端在2700元/吨。企业普遍订单安排到了9月中旬，市场供应比较紧张，货源不足。8月下旬国内磷酸一铵市场价格又有所上调，主要是生产企业一面做出口订单，一面做国内订单，而且均安排较满，市场供不应求。55%粉末一铵上调到2200-2280元/吨，颗粒一铵报价在2300-2350元/吨。

　　8月第三周，中化出台政策,港口氯化钾价格全面上调.俄红钾2150-2170元/吨;白钾2250-2270元/吨;加红钾2200元/吨;大颗粒2300元/吨。跟随进口价格上涨，盐湖钾肥价格也随之上涨.60%粉状报价1990元/吨，60%晶体报价2040元/吨，较前期有80元/吨的上涨幅度。由于原料氯化钾、硫酸价格上涨，而硫酸钾价格裹足不前，造成企业成本和产品价格倒挂，行业陷入亏损。

　　国内甲醇价格于7月下旬开始上涨，经过一个月的冲高，目前有回落趋势。6月以来，陆续有国内外甲醇装置进入检修，至7月份，检修更为密集，造成供应相对紧张，价格上涨。Statoil年产90万吨挪威装置5月26日关闭检修，6月30日开启；沙特Sabic公司6月中旬关闭Arrazi1 60万吨和Arrazi2 80万吨甲醇装置进行检修；伊朗NPC7月初关闭170万吨Assaluyeh甲醇装置进行检修，该装置7月22-23日重启，又因机械故障于7月4日关闭100万吨甲醇装置进行修，两周后重启；Petronas8月15日关闭马来西亚66万吨/年装置检修20-22天。国内山东地区厂家主流出厂报价在2650-2700元/吨，后市供应仍将偏紧，但下游认为价格过高，接货积极性不高，价格走势尚不明朗。

　　原盐价格在今年6月底已跌至历史低谷，山东潍坊地区出厂价仅为70-80元/吨，较去年同期的150元/吨下跌约50%，制盐生产企业普遍出现亏损现象。但受上半年降雨较多影响，占全国产量近50%的北方海盐区高级卤水普遍受损，秋季海盐减产已成定局。到7月份，去年陈盐已基本消耗完毕，山东、河北地区吨盐出厂价率先提高20-25元。四川井矿盐受全省联网高速公路货车计重收费影响，吨盐到货价提高10-20元不等。据国家发改委近日一份报告预计，10月北方海盐秋季收盐以前，全国原盐市场价格将小幅回升，制盐行业经济效益有望好转。近期市场主流价格在150元/吨左右。另外，为缓解制盐行业经营困难，财政部、国家税务总局8月中旬下发通知，自2007年9月1日起，主体化学成分为氯化钠的工业盐和食用盐，包括海盐、井矿盐和湖盐的适用增值税税率由17%统一调整为13%。

　　纯碱出口退税从7月开始下降为零，但由于国内下游需求旺盛，出口退税下调对市场没有产生明显影响。近期，受国际能源价格上涨，国内生产成本提高，以及市场需求旺盛影响，国内纯碱市场价格有上涨要求。目前主流平均出厂价格1600元/吨。今年纯碱生产企业装置检修期已全部结束，尽管纯碱生产装置开工率处于满负荷状态，但从目前市场情况来看，似乎仍无法满足不断增长的国际、国内市场需求，后市依然看好。

　　3.5.氯碱

　　烧碱市场在7月下滑至低谷后出现拐点，价格有所上扬。从7月中旬末期开始，山东两大氧化铝生产企业开工逐渐放大，华东地区的江浙印染行业启动，烧碱下旬市场转入反弹。8月继续反弹趋势，近期原盐价格攀升，各地取消优惠电价及差别电价实行、计重收费等等政策公布，后市烧碱市场有望继续攀升。近期片碱主流市场价在2600-2700元/吨。

　　受成本上升，货源紧张影响，电石7月维持上涨态势。进入8月下旬，持续上涨的电石价格暂时趋于稳定。市场供应近期有所改观，企业开工率较高，但仍呈相对紧张的局面，市场需求无法完全满足，电石价格仍有小幅上涨的可能。近期电石主流到厂价在3000元/吨左右。

　　在经历6、7月份回调后，8月PVC市场价格小幅提升，目前维持高位盘整态势。

　　下游对高价抵制强烈，成交低迷，市场显露跌势。由于电石供应继续偏紧，价格依然坚挺，受成本支撑，预计PVC价格下跌幅度有限。近期江苏地区主流价格在7650-7700元/吨。

　　进入8月下旬钛白粉价格小幅走强，钛白粉(R930)价格从8月中旬18671元/吨上升至8月下旬18738元/吨，后市将高位整理。中国已稳居世界第二大钛白生产国。

　　目前，全国处于施工、设计或筹划等不同阶段的钛白扩产项目(工程)多达20个，如果这些项目最终都按计划实现，到2010年我国钛白工业的总生产能力将远远超过美国，高居全球第一。

　　8月份，受期货市场跌势打压及供应增加的影响，天然橡胶价格跌势依旧，标一胶市场报价最高为19400元/吨，最低为18500元/吨。轮胎等橡胶制品出口退税率已由13%下调至5%。出口退税税率下调，将增加轮胎及橡胶制品出口成本，预计下半年轮胎出口将出现较大幅度回落。

　　预计今年全年天然橡胶的供应将略高于全球消费，下半年是泰国南部供应的高产期，8、9月份又是印尼南部主产区的落叶期，不排除东南亚供应上此消彼长缓解胶价的压力，如果下半年天气不出现意外，胶价运行的重心下移只是时间问题。

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