电力设备：关注节能减排政策和电网投资

　　银河证券 沈文春

　　投资要点：

　　行业整体收入增速低于A股整体收入增长水平。从07年中期数据来看，可比的32家电力设备上市公司实现主营收入304亿元，同比增长21.77%，低于整个A股市场26%的收入增长，增速比去年同期减缓8个百分点；实现净利润22亿元，同比增长29.76%，低于整个A股市场75%的净利润增长，增速比去年同期回升8个百分点。电力设备收入增长减缓的主要原因是电源设备增速继续回落，期内仅实现个位数增长；而输变电一次设备和其他电气设备均达到了30%以上的收入增长。

　　行业整体盈利能力增长势头趋缓。2007年中期，电力设备行业净资产收益率达到7.66%，盈利能力低于整个A股市场(8.26%)和机械设备行业(8.78%)的盈利水平，赢利能力增长势头趋缓，主要受电源设备盈利能力下降影响；子行业中输变电一次设备盈利能力继续强劲增长势头，05、06、07年三年中期净资产收益率分别达到4.12%、6.1%和8.19%。

　　行业整体估值较高。截至9月4日，电力设备2006年加权平均市盈率为72倍，2007年动态市盈率为45倍，与机械行业估值水平(06年77倍，07年46倍)接近，但高于A股市场平均估值水平(06年61倍，07年40倍)，电力设备目前估值一定程度上反映了对行业特别是对输变电设备子行业快速增长的乐观预期。

　　继续关注节能减排政策和电网投资增长给行业带来的投资机会。“十一五”期间，我国电网投资将持续增长，国家大力推进节能减排工作，将给电力设备行业相关领域带来巨大的机会。维持行业整体“中性”的投资评级，建议重点关注卧龙电气、置信电气、平高电气、许继电气、国电南瑞和国电南自等公司。

　　收入和利润增速低于A股整体收入增长水平2007年中期，电力设备32家可比上市公司实现主营收入304亿元，同比增长21.77%，低于整个A股市场26%的收入增长，增速比去年同期减缓近8个百分点；实现净利润22亿元，同比增长29.76%，低于整个A股市场75%的净利润增长，增速比去年同期上升近8个百分点。电力设备行业收入增速较低的原因主要是由于电源设备面临景气高点回落，增长缓慢，输变电一次设备和其他电气设备增速均高于A股市场平均水平。

　　考察电力设备各子行业，输变电一次设备继续快速增长，收入和净利润同比分别增长30.31%和63.39%；受景气度回落的影响，电源设备行业收入增长缓慢，收入和净利润仅实现个位数的增长；电力系统控制和保护设备平稳增长，主营收入同比增长12.39%，净利润同比增长19.84%；其他电气设备收入保持快速增长势头，增速达到37.26%，由于原材料上涨，成本上升，净利润仅增长23.65%。

　　从电力设备各子行业07年上半年的增长情况来看，行业发展与我们的判断保持一致：发电设备景气顶点已过，收入增长减缓；输变电设备，特别是一次设备受益于电网投资增加，收入快速增长；经济增长带动了电气设备如电机、低压电器等产品的收入快速增长，但由于有色等原材料价格、人力成本提高，行业净利润增速低于收入增长。

　　行业盈利能力增长势头趋缓

　　数据显示：2007年中期，电力设备行业净资产收益率7.66%，盈利能力低于整个A股市场(8.26%)和机械设备行业(8.78%)的盈利水平，盈利能力增长势头减缓，主要受电源设备盈利能力下降影响；子行业中输变电一次设备盈利能力增长强劲，05、06、07年三年中期净资产收益率分别达到4.12%、6.1%和8.19%。

　　子行业中电源设备盈利能力仍然较强，净资产收益率达到13.12%，但较去年同期下降近3个百分点，已经连续三年下降；输变电一次设备盈利能力持续增强，近三年净资产收益率分别达到4.12%、6.1%和8.19%，电网投资增加拉动输变电一次设备需求的效应逐渐显现；控制和保护设备的盈利能力保持小幅增长的势头，由于控制和保护设备的盈利主要体现在下半年，上半年盈利能力仅占全年的约三分之一，控制和保护设备的赢利增长情况仍有待观察。

　　从各子行业历年的净资产收益率变化来看，由于景气度回落，电源设备子行业盈利能力明显回落，而输变电一次设备受益于电网投资的增长，盈利能力呈现出明显的增长势头。

　　整体估值水平同机械行业接近，但高于整个A股市场

　　截至2007年9月4日，电力设备2006年加权平均市盈率为72倍，2007年动态市盈率为45倍，与机械行业估值水平(06年77倍，07年46倍)接近，但高于A股市场平均估值水平(06年61倍，07年40倍)，电力设备目前估值一定程度上反映了对行业特别是对输变电设备子行业快速增长的乐观预期。

　　子行业中，发电设备行业06年静态市盈率和07年动态市盈率分别为50倍和31倍，考虑到发电设备行业景气周期顶点已过，未来景气回落不可避免，目前估计基本合理；输变电一次设备06年静态市盈率和07年动态市盈率分别为89倍和56倍，略显高估；控制和保护设备06年静态市盈率和07年动态市盈率分别为85倍和52倍，相对估值合理。

　　继续关注节能减排政策和电网投资给行业带来的投资机会根据我国电力工业的“十一五”规划，“十一五”期间我国电力建设的重点将是“电源结构调整和电网建设”。根据规划，两家电网公司在十一五期间投资总额在12000亿元，平均每年2400亿元，比2005年电网投资额增长70%。电力设备，特别是输变电设备将继续受益于电网投资的增长。

　　根据我国的“十一五”规划，在“十一五”期间，我国单位GDP的能耗将降低20%，这是一个艰巨的任务，国家已经出台了一系列政策配合推进实施。我国约70%的电能消耗在电机驱动中，另外发电、输电、配电领域均涉及到电力的消耗，可以说电力设备是我国电力领域节能的主力军，我国的节能减排政策将给电力设备相关领域带来机会，例如节能效果较明显的高压变频技术、非晶合金变压器等技术和产品的推广给相关电力设备带来新的需求。

　　个股方面关注技术实力强、行业地位突出的输变电一次设备龙头企业如平高电气(600312)；输变电二次设备且估值较低的公司如许继电气(000400)、国电南瑞(600406)

　　和国电南自(600268)等；公司治理良好，具有行业整合能力的工业用电气设备企业如卧龙电气(600580)、泰豪科技(600590)等；有节能概念且高速增长的置信电气(600517)