机械行业：普通机械 交运设备景气上升

　　民族证券 符彩霞

　　2007年上半年，机械板块上市公司每股收益和净资产收益率分别为0.2481元和8.59%，高于两市平均水平0.1932元和8.26%。净利润同比增长57.64%，延续了自2006年2季度以来的加速增长之势。上市公司盈利增长主要来自两方面：一是收入增长(同比增长33.2%)；二是各项费用下降带来的销售利润率水平的提升(同比提升约1.2个百分点)。这表明机械行业目前仍处于景气上升阶段

　　在机械行业5个大类的子行业中，专用设备、电气设备、非汽车交运设备、普通机械和仪器仪表上半年的加权平均每股收益依次为0.29元、0.25元、0.19元、0.18元和0.01元。如果用销售净利率和净资产收益率增速两个指标来衡量机械行业主要子行业的景气状况，2007年的半年报显示，普通机械行业的景气度正在稳步上升，非汽车交运设备景气度加速上升，专用设备景气度逼向高位，电气设备的景气度在高位徘徊。建议投资者重点关注行业景气尚未达到高位的普通机械和交运设备。

　　机械行业上市公司的盈利增长主要来自两方面：一是销量增加带来的收入增长，体现为收入持续增长和预收账款持续增长；二是行业景气带来的经营效率提升，体现为销售净利率持续上升(包括销售净利率和EBIDTA/收入)。我们认为，如果这几项指标中某1个或几个指标出现连续3个季度增长，则表明景气持续上升，应引起重视。中报显示，广船国际、天威保变、上海机电、特变电工、昆明机床、常林股份和中联重科等7家公司有2项指标或3项指标出现了连续3个季度上升的情况，我们判断这些公司在未来一个阶段表现有望更为突出。当然还有其他一些公司也出现了，但1个或2个指标连续3个季度上升的情况，但我们还没有来得及深入了解，因此不便作过多评价，具体明细投资者可参考文中表2。

　　一、年报季报整体分析

　　1.机械板块盈利能力持续改善

　　据WIND资讯统计，136家可比机械行业上市公司2007年上半年共实现收入1438.67亿元，同比增长33.02%，实现主营利润251.14亿元，同比增长30.72%，净利润109.01亿元，同比增长57.64%。实现加权平均每股收益0.2481元，净资产收益率8.59%，高于两市平均水平0.1932和8.26%。

　　在1991年-2007年上半年的16年间，国内宏观经济经历了两轮经济周期波动。其中，作为投资品的机械行业，在每轮经济景气的上升期，业绩改善速度均明显快于全部A股，而在每轮经济景气的下降期，业绩下滑速度也要明显高于全部A股，即表现出来的业绩弹性更大，详见图1。目前国内经济正处于2004年调控以来的新一轮上升周期，机械行业上市公司自2006年2季度以来，销售净利率持续攀升，业绩也出现了加速增长的趋势，详见图2，这表明目前机械行业仍处于景气上升阶段。

　　2.费用下降推升盈利水平

　　自2003年以来，钢材、有色金属等原材料价格持续上涨，电力、煤炭等基础能源价格不断上调，导致2003年-2007年上市公司成本不断上升，主营利润率逐步下滑。但自2001年以来，借助规模效应，上市公司的三项费用占收入的比重出现了趋势性下降，这种费用的下降完全弥补了原材料价格上涨带来的成本上升，使上市公司销售净利率得到持续提升，到2007年上半年，达到了7.62%的水平，同比提升了约1.2个百分点，详见图3和图4。

　　3.非正常性损益贡献有所提升

　　上半年机械行业上市公司的非正常性损益为9.58亿元，占净利润的8.64%，非正常性损益对盈利的贡献比1季度提高了约2个百分点。随着证券市场行情的持续好转，以及下半年部分绩差公司重组的进行，预计全年非正常性损益占比将继续提升。

　　二、子行业景气各有差异

　　1.专用设备业绩好于通用设备

　　在机械行业5个大类的子行业中，以工程机械为主的专用设备业绩最好，上半年加权平均每股收益达0.29元；其次是行业景气度较高的电气设备，加权平均每股收益达0.25元；非汽车交运设备(包括铁路设备、飞机、造船等)每股收益0.19元，普通机械每股收益0.18元，分居第3和第4；仪器仪表每股收益0.01元，依旧垫底，详见图5。

　　事实上，机械行业各子行业的盈利排列也反映了目前国内机械行业各子行业在国际市场上的竞争力情况。目前国内发电设备、输变电设备、港口机械设备、工程机械设备、造船和重矿设备的竞争力以及市场集中度要明显好于机床、机械基础件和仪器仪表等通用设备。纵向来看，5大主要子行业的景气趋势有些差异。

　　2.电气设备景气高位徘徊

　　占电气设备盈利大头的发电设备经历了2003年-2005年的盈利快速增长后，2006年以来盈利增速明显放缓，与此同时销售利润率也趋于稳定。到2007年上半年，电气设备子行业ROE同比仅增长7.34%，居于各子行业末位。从我们了解到的企业情况表明，虽然输变电公司订单仍有较大增长，但发电设备的新增订单明显减缓，行业进入景气高位徘徊期，详见图6。同时，三大动力中东方电气和上海电气均已完成整体上市，未来从央企整体上市的角度考虑，只剩下哈动力是否借壳ST阿继回归A股了。

　　4.交运设备(非汽车用)景气加速上升

　　今年上半年，造船企业在消化了以往的历史包袱之后，随着提价之后的船只交付，不仅收入和完工量大幅增长，而且企业销售利润率水平也由以往的不足3%迅速提升到8%以上的水平，从而带动造船板块盈利加速增长。以造船为主的交运设备板块行业景气显示出明显的加速上升之势，未来可重点关注，详见图8。

　　如果用销售净利率和净资产收益率增长两个指标来衡量机械行业主要子行业的景气状况，2007年的半年报显示，普通机械行业的景气度正在稳步上升，非汽车交运设备景气度加速上升，专用设备景气度逼向高位，电气设备的景气度在高位徘徊。建议投资者重点关注行业景气尚未达到高位的普通机械和交运设备。

　　三、个股分析

　　1.中报反映的个股景气状况

　　机械行业上市公司的盈利增长主要来自两方面：一是销量增加带来的收入增长，体现为收入持续增长和预收账款持续增长；二是行业景气带来的经营效率提升，体现为销售净利率持续上升(包括销售净利率和EBIDTA/收入)。我们认为，如果这几项指标中某个指标出现连续3个季度增长，则表明景气持续上升，应引起重视。2007年中报情况见表1。

　　由表1知，中报显示机械板块中，常林股份、中联重科和昆明机床有3项指标出现了连续3个季度的上升，表明行业景气上升十分明显，未来半年应该机会较大；特变电工、巨轮股份、天威保变、上海机电、大橡塑、海特高新、广船国际、大族激光和烟台冰轮等9家公司有两项指标出现了连续3个季度的上升，未来股价应该也有不错表现；其余还有9家公司有一项指标出现了连续3个季度上的情况，但均还未出现净利润持续加速上升，将是我们未来挖掘的重点。

　　2.重点个股推荐

　　根据中报情况，并结合我们的调研情况，从行业景气和业绩增长的角度，我们认为投资者下一阶段可重点关注广船国际、天威保变、上海机电、特变电工、昆明机床、常林股份和中联重科等7家公司，这些公司主要分布在行业景气上升的专用设备、造船、普通机械和输变电设备等子行业，详见表2。其余公司的情况还有待我们进一步调研和挖掘。