扩容压力将加大 何处才是避风港

　　⊙民族证券 马佳颖

　　最近一段时间来，市场走势有个规律：周一上涨，周二、三出于恐高心理预期盘中调整，周四、五信心逐渐恢复股指继续上涨，周末如无利空出台周一继续上涨，如此循环往复。截至本周四，股指走向充分体现了这一特征，但是在二线蓝筹全线活跃的带动下，盘中股指已经势如破竹般突破了5400点。在股指上攻态势如此强大的情况下，类似“5·30”大震荡的一幕会否重现？

　　市场预期带来时间差

　　近期管理层对市场的调控已经悄然加温。首先是通过媒体舆论及评论文章不断提示投资者要理性对待市场。这让我们想起了“5·30”之前管理层也是从提示风险、避免投机开始了调控的过程。如今类似的言论再度出现，是不是意味着调控已经进入了倒计时？但是另外一方面，周三在国务院新闻办举行的发布会上，发改委副主任表示，目前不能得出

中国经济过热的判断，中国现在也没有出现严重的通货膨胀。发改委给经济的定位显然和之前的舆论导向以及一些宏观经济数据有所出入，而这个出入很容易使普通投资者理解为在最近这段时间要尽量保持政策的稳定。市场的预期给蓝筹股继续表现、股指继续上涨提供了时间上的条件。

　　管理层调控市场的第二个表现是不断加大供给，继上半年中国人寿、中国远洋、交通银行、兴业银行、中国铝业等H股成功回归后，如今建设银行上会则意味着暂停一个多月的回归之旅将再度启程。随后中石油、中国神华、中国电信等也将陆续发行。此外7、8月份以来发审委审核的新股数量为27家，远超于5、6月期间的7家。同时7月份以来获准的增发预案达到25家，比5、6月份要多出一倍。短期内A股市场面临的扩容压力就将达到千亿以上，管理层为股市降温的意图从这些市场化手段中凸显。

　　题材股等待估值提升

　　基金发行速度放缓、A股日新增开户数持续保持20万以上。这些都显示出6、7月份市场以基金为主体的资金格局正在发生变化，多元化资金的入场将催生多元化的热点。而在蓝筹股前段时间整体上涨幅度较大、估值优势逐步消失的环境下，题材股有望活跃起来。

　　今年5月29日可以看作是题材股行情的极致，也是市场及有关方面能够容忍的题材股泡沫上限。我们对比5月29日和8月31日两天全部A股和沪深300指数的动态市盈率可以发现，5·29时沪深300市盈率和全部A股市盈率分别为31.01倍和35.25倍，沪深300的估值水平相当于整个市场的88％，而在8月31日这个比值为95％，这说明今年6、7月份市场估值的提升蓝筹股贡献了很大力量。

　　我们假设这波行情以蓝筹股爆发开始、以题材股活跃结束，那么可以根据之前调控政策对题材股的态度来推算本次行情的危险区域，可能也是在题材股估值水平达到之前峰值时刻的位置。而按照蓝筹股保持现有估值水平的基础上可以大致得出题材股的活跃将使得市场整体动态市盈率提高到43倍左右。这样看来，沪指的点位至少要在5500点之上。

　　国企概念或将成为避风港

　　不管从管理层态度还是政策真空期的时间以及估值水平来看，市场已经进入了高风险区。是“高处不胜寒”还是“无限风光在险峰”，目前看仍然是一个两难的选择，但笔者认为未来国企股将成为有效的避风港。整体上市、资产注入多次被提及，而且市场也普遍认可这将是未来几年内主流热点之一，但是直到目前为止，央企概念并没有得到市场层面的深入挖掘。现阶段，随着热点的切换，部分具有此概念的

股票已经在市场上点燃了星星之火，强烈建议投资者密切关注。

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