食品饮料：关注个股应该重于关注行业

　　民族证券 赵大晖

　　一季度食品饮料行业发展迅速。2007年1-2月份，食品制造业实现利润48.16亿元，饮料制造业实现利润67.07亿元，分别同比增长27.59%和37.91%。食品制造业增速下滑剧烈，饮料制造业的利润增速则创历史新高。

　　一季度食品饮料类上市公司盈利水平大幅度提高。SW食品饮料板块44家上市公司共实现净利润25.97亿元，同比增长21.56%；每股收益(整体法计算)0.126元，同比增长0.017元；净资产收益率(整体法计算)为4.07%，同比提高0.39个百分点。板块盈利水平大幅度提高的原因是：主营业务收入大幅度增长、主营业务成本升幅相对较小、期间费用控制比较好。

　　不同子板块之间在净利润增长方面差别较大：肉制品板块、啤酒板块和白酒板块的净利润都同比增长30%以上。而制糖行业和调味发酵品行业的净利润却出现负增长。

　　基金的动向。从1季度机构持仓变化看，泸州老窖、伊 利股份、青岛啤酒、农产品、张裕A、和恒顺醋业都出现了机构增仓，而燕京啤酒、山西汾酒、贵州茅台、承德露露和五粮液则出现机构减仓。

　　下半年建议关注三条主线。作为A股的一个组成部分，对食品饮料板块的投资应该跟随市场的主线：相对质优价廉的公司、资产注入和股权激励。

　　建议关注个股：伊 利股份、S双汇、恒顺醋业、贵州茅台、承德露露、五粮液、国投中鲁、第一食品、沱牌曲酒。

　　一、 一季度食品饮料行业发展迅速

　　截至2007年2月份，食品制造业产品销售收入继续保持较快增长，全行业实现销售收入778亿元，同比增长27.07%。同时，销售成本也保持较快增长，同比增幅27.92%，毛利率21.31%，同比轻微下滑了0.5个百分点。虽然销售收入增长很快，但增速有所下滑。见图1。

　　销售费用同比增长36%，超过了销售收入的增长率。财务费用和管理费用增长速度分别为14.4%和11.6%，均落后于销售收入的增长速度。三项费用在销售收入中的占比情况见图2。

　　饮料制造业销售费用、财务费用和管理费用的增速都显著落后于销售收入的增长，分别为15.28%、-8.55%、18.47%，在销售收入中的比重也分别为10.25%、0.82%和4.62%，同比均有所下滑。见图4。

　　2007年1-2月份，食品制造业实现利润48.16亿元，饮料制造业实现利润67.07亿元，分别同比增长27.59%和37.91%。食品制造业增速下滑剧烈，饮料制造业的利润增速则创历史新高。见图5。

　　二、 一季度食品饮料类上市公司盈利大幅度增长

　　一季度食品饮料类上市公司盈利水平大幅度提高。SW食品饮料板块44家上市公司共实现净利润25.97亿元，同比增长21.56%；每股收益(整体法计算)0.126元，同比增长0.017元；净资产收益率(整体法计算)为4.07%，同比提高0.39个百分点。上市公司盈利大幅度增长的原因主要有以下三点：

　　1、主营业务收入大幅度增长。一季度44家食品饮料类上市公司共实现主营业务收入312.97亿元，同比增长18.48%。 主营业务收入同比增长率最高的5家公司是国投中鲁、皇台酒业、水井坊、古井贡酒和贵糖股份。

　　2、主营业务成本升幅相对较小。食品饮料类上市公司实现主营业务利润97.51亿元，同比增长18.88%。主营业务利润率同比微升0.1个百分点，达到31.15%，反映出在原料成本涨价较快的情况下，上市公司的主营业务成本控制较为理想。主营业务利润率最高的板块依然是酒类板块，排在前5位的公司分别是贵州茅台、水井坊、山西汾酒、张裕A和泸州老窖。主营业务利润率提高最快的5家公司是S*ST陈香、海南椰岛、S*ST酒鬼、山西汾酒、古井贡酒。

　　3、期间费用控制比较好。2007年第一季度食品饮料板块共实现营业利润32.43亿元，同比增长23.58%。这一增幅高于主营业务利润的增幅，反映出板块整体上对期间费用控制较好。

　　三、 不同的子板块间收益差别大

　　食品饮料行业的不同子板块之间在净利润增长方面差别较大：肉制品板块、啤酒板块和白酒板块的净利润都实现了同比增长30%以上。值得一提的是啤酒板块增长十分喜人，惠泉啤酒和兰州黄河出现了400%以上的增长，重庆啤酒增长99.5%，而著名的青岛啤酒和燕京啤酒也同比增长了17.8%和11.2%。

　　而制糖行业和调味发酵品行业的净利润却出现负增长。制糖板块净利润下降主要是由于糖价格大幅下跌，调味发酵制品板块的净利润下降是由于鲁信高新的净利润下降导致。

　　从1季度机构持仓变化看，泸州老窖、伊 利股份、青岛啤酒、农产品、张裕A、和恒顺醋业都出现了机构增仓，而燕京啤酒、山西汾酒、贵州茅台、承德露露和五粮液则出现机构减仓。

　　五、 下半年食品饮料板块的投资主线

　　关注三条主线和重点个股。下半年，作为A股的一个组成部分，对食品饮料板块的投资应该跟随市场的主题：相对质优价廉的公司、资产注入和股权激励。此外，也有部分潜力突出的个股值得关注。

　　1、相对质优价廉的公司 关注业绩有望继续保持增长，且相对市盈率较低的公司。根据预测的2007年、2008年农业食品板块上市公司的每股收益平均值，以及5月16日的收盘价，计算出动态市盈率排名前5位的公司。见表3。

　　其中伊 利股份值得重点关注。从07年开始公司已经进入产能集中释放期，未来两年伊 利销售收入增长有望提速。新的产能布局完成后，伊 利与蒙牛已并肩成为真正意义上的全国性品牌，与二线品牌的竞争优势进一步拉开。内蒙古地税局已正式决定从06年开始伊 利的所得税率由33%下调为15%，税收环境的逐步改善将大大提高伊 利的利润释放能力。作为沉寂了将近半年的公司，业绩优良而且1季度基金增仓较多，有机会迎来新一轮的上涨。建议重点关注。

　　2、有资产注入题材的公司

　　关注第一食品、国投中鲁和五粮液。

　　第一食品。自从新光明食品集团组建，市场就产生了冠生园"和酒"将被纳入第一食品的预期。上海金枫酿酒有限公司总经理汪建华、副总经理董鲁平被聘为上市公司的总经理和副总经理，更加增强了市场对新光明食品集团欲以第一食品为平台做大黄酒业务的预期。冠生园旗下的"和酒"如果能够与石库门系列黄酒在原料采购、生产、销售等环节实现整合，则第一食品的黄酒生产能力将成为国内第一。

　　国投中鲁。第一大股东为国家开发投资公司，旗下资产设计煤炭、电力、高科技、化肥和港口。果汁业务属于国家开发投资公司的高科技板块。国家开发投资公司有愿望整合高科技产业，如果这一愿望付诸实施，国投中鲁将迎来深圳康泰生物制品、

　　五粮液。2007年4月20日的五粮液股东大会上，新任董事长唐桥表示，关联交易是必须要解决的问题。尽管今年年内不可能实现资产整合，但资产整合是是不以上市公司意志为转移的事情。因此市场也充满了期待。

　　3、有推出股权激励计划的公司

　　贵州茅台和承德露露的股权激励计划预计在2007年推出，市场普遍预期业绩和股价都将继续增长。

　　4、其他有亮点的公司

　　沱牌曲酒。公司生产浓香型白酒，拟扩大高档白酒"舍得"酒的生产销售规模。定向增发募集资金主要用途为："舍得"系列酒陈酿和精加工技改产能扩建项目、投资处理50万吨酒糟综合项目、投资建设高档"舍得"和"沱牌曲酒"专卖店项目、购买生产设备、增资天马玻璃公司项目。公司是国内第一家酿酒工业生态园,全国产能最大的白酒企业,建有储存期超过20年的世纪酒库,存酒的账面价值约6-7亿元,重估价值显著,存酒量为未来腾飞奠定了基础。有望复制泸州老窖的车国内成长之路，建议关注。