震荡加剧当前进攻还是防御

　　民族证券 马佳颖

　　虽然沪指在5000点上方有点高处不胜寒的感觉，而且股指震荡幅度明显加大，但行情发展的脉络却依然清晰，重估本质体现得淋漓尽致。在一片高估声中，后市走势如何，5000点附近是否需要有所整固呢？

　　政策偏暖稳定股指

　　笔者认为，从美国的次按危机爆发以来，世界经济处于一个非常关键的时期，各国均采取了多种手段应对危机，比如注资、降低贴现率等等。面对复杂多变的世界经济环境，管理层首先要考虑的是如何熨平波动。虽然A股是一个相对封闭的市场，在周边股市暴跌之时仍能独善其身。但作为国内与国际联系的纽带，港股市场的走势自然备受管理层关注。上周紧急公布的个人直投政策，就透露出目前管理层关注的焦点集中在更亟待解决的危机上，而非国内A股市场是否高估、蓝筹股是否有泡沫。

　　近几个交易日港股市场的走势，也为前期争论的AH差价问题暂时划了个句号。短短7个交易日香港恒生指数暴涨4000多点，之前投资者担心的A股提升H股股价还是H股拉下A股股价的问题，市场已经给出了答案，而这也更加坚定了A股继续做多的信心。虽然

财政部将要面向市场直接发行2000亿国债，但这对市场充裕的流动性不会产生实质性影响。笔者认为，在管理层没有出台直接针对市场的政策之前，股指出现大规模调整的可能不大。

　　9月震荡或将加剧

　　目前市场环境、氛围与“5·30”之前颇有些相似之处，一个典型特征就是二者的主线都非常清晰。“5·30”之前是题材股逞强，而现在则是围绕重估概念展开，在人民币持续升值、通胀压力进一步加大、上市公司业绩大幅增长这3个确定因素支撑下，可以说重估行情还远未结束。

　　但从技术上看，目前股指存在着一定的短期风险。首先，“5·30”之前股指连续逼空上涨，沿途留下若干个跳空缺口，最终结构性泡沫和技术风险合而为一，股指出现大幅调整。目前同样如此，不过对于蓝筹股是否有泡沫、是否被高估市场还处于质疑阶段，并没有权威的论断。因此，短期大幅下跌的风险不大，但技术上的调整在所难免。其次，从过去16年的走势看，有10年的9月份是呈下跌趋势的，而且下跌的幅度要远远超过上涨的幅度，也就是说历史上的9月份，市场走势都不甚乐观。此外，9月份还有诸多的不确定性，特别是美国次级贷款在9月将面临重大的考验：一方面，债券市场的滞后反映将直接影响日后股市走势，另一方面，市场期待的9月降息能否实施，目前看仍然是未知数。大洋彼岸蝴蝶扇起的翅膀会不会在中国兴风作浪，谁也无法做出明确的判断，因此，笔者认为9月股指震荡的幅度会有所加大。

　　进攻还是防御？

　　近期在操作问题上，我们面临着一个选择，即进攻还是防御？从市场表现看，机构投资者仍然采取着积极的进攻措施，

房地产、有色金属、银行、券商、保险以及煤炭、钢铁等板块，仍然轮番上涨，题材股并未形成大的气候，只是个股行为。但股指又面临着或短或长、或浅或深的调整，风险防范似乎也是目前我们应该重视的问题。对于进攻还是防御这个问题，笔者认为仍然要从本轮行情的本质谈起。

　　既然是重估行情，那么机构投资者重点配置的必然是和重估直接相关的品种，比如地产、金融和有色。而电力、交通运输等公用事业类

股票，虽然股价相对便宜，估值相对偏低，但由于其属于政府可以直接调控的资源，在通胀压力没有缓解之前，管理层更倾向于公用事业产品价格稳定，因此可以说，这些相对安全的行业、板块是和重估没有关系的，被机构投资者边缘化在情理之中。从这个角度说，在重估的背景下，保守的防御似乎并不可取，而投资者可以用相对估值在上述几个板块中选择相对偏低的。比如银行股和有色金属的估值要远低于房地产股票，也低于市场平均水平，投资者可以在市场震荡过程中择机介入。

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